放下資本執(zhí)念，雅戈?duì)柍袎恨D(zhuǎn)身

斑馬消費(fèi) 范建

李寒窮正式執(zhí)掌雅戈?duì)柡螅诼涞匾豁?xiàng)重要?jiǎng)幼鳎郝?lián)合機(jī)構(gòu)設(shè)立合伙企業(yè)，布局投資新興產(chǎn)業(yè)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

相較創(chuàng)始人李如成熱衷投資快速獲利的風(fēng)格，李寒窮更看重投資標(biāo)的的長(zhǎng)期價(jià)值，公司整體投資邏輯迎來(lái)重構(gòu)。

對(duì)于她來(lái)說(shuō)，投資僅作為輔助手段，回歸服裝主業(yè)、打磨品牌與渠道，才是其接手后的核心戰(zhàn)略。

長(zhǎng)期以來(lái)，雅戈?duì)栯m穩(wěn)居男裝行業(yè)第一梯隊(duì)，但品牌結(jié)構(gòu)單一、品類布局不足等問(wèn)題始終存在，持續(xù)制約企業(yè)發(fā)展。李如成時(shí)代未能完成主業(yè)轉(zhuǎn)型，這一重?fù)?dān)如今交到了李寒窮的手中。

投資邏輯重構(gòu)

半個(gè)月前，李寒窮正式出任雅戈?duì)柖麻L(zhǎng)，市場(chǎng)對(duì)這家老牌服裝企業(yè)的未來(lái)發(fā)展走向充滿猜測(cè)，關(guān)注其是否會(huì)轉(zhuǎn)變過(guò)往經(jīng)營(yíng)模式。

6月5日，雅戈?duì)枺?00177.SH）公告披露，其與雅榕私募基金管理（浙江）有限公司簽署協(xié)議，共同設(shè)立雅榕極光（溫州）創(chuàng)投合伙企業(yè)。其中，雅戈?duì)栕鳛橛邢藓匣锶苏J(rèn)繳出資5150萬(wàn)元，占比99.90%。

根據(jù)協(xié)議，明確該合伙企業(yè)將專項(xiàng)投資一家新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)5000萬(wàn)元，整體存續(xù)期限為5年。

公司牽手的合作方郭軍海，是資深創(chuàng)投從業(yè)者。公開(kāi)資料顯示，其在上世紀(jì)90年代就職國(guó)防科工委等重要研究崗位，2017年進(jìn)入航天產(chǎn)業(yè)創(chuàng)投領(lǐng)域。

2023年，郭軍海在溫州創(chuàng)立雅榕資本，迄今已經(jīng)管理多支創(chuàng)投基金，且重點(diǎn)投資方向?yàn)楹教燔姽ぁ⑾冗M(jìn)制造及量子科技領(lǐng)域的早期科技企業(yè)。

2025年5月，雅榕資本參與極光星通的A++輪融資，后者為國(guó)內(nèi)空間激光通信核心技術(shù)研發(fā)與產(chǎn)品制造商。

彼時(shí)，郭軍海對(duì)外透露，看好該公司在商業(yè)航天和國(guó)家空間基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中的潛力。這也是他所管理基金的標(biāo)桿項(xiàng)目。

雅戈?duì)柵c雅榕創(chuàng)投的聯(lián)姻，并非轉(zhuǎn)向軍工航天領(lǐng)域，而是借助對(duì)方產(chǎn)業(yè)投研能力，探索新材料、智能制造等與服裝主業(yè)相關(guān)的前沿技術(shù)方向。

相比李如成主導(dǎo)財(cái)務(wù)性炒股拉動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，李寒窮對(duì)投資業(yè)務(wù)的態(tài)度與運(yùn)作風(fēng)格正在發(fā)生轉(zhuǎn)變。

自上世紀(jì)90年代開(kāi)始，雅戈?duì)栂群笸顿Y寧波銀行、中信證券以及中信銀行等企業(yè)，依托股權(quán)增值和持續(xù)分紅，為公司帶來(lái)穩(wěn)定現(xiàn)金流。

但是，對(duì)財(cái)務(wù)性投資的過(guò)度依賴，造成主業(yè)發(fā)展失衡。2024年，公司持有的金融資產(chǎn)發(fā)生公允價(jià)值浮虧超30億元，其重資本、輕實(shí)業(yè)的發(fā)展弊端徹底暴露。

“并購(gòu)女王”

設(shè)立產(chǎn)業(yè)創(chuàng)投基金，是李寒窮接班以來(lái)首個(gè)重大資本動(dòng)作。此舉并非全盤(pán)否定過(guò)往的投資模式，而是對(duì)投資方向與定位進(jìn)行重塑。

在這個(gè)過(guò)程中，也清晰體現(xiàn)出兩代管理者的差異：李如成偏向依靠財(cái)務(wù)性投資增厚公司業(yè)績(jī)，李寒窮則希望通過(guò)高價(jià)值型產(chǎn)業(yè)投資，扭轉(zhuǎn)企業(yè)長(zhǎng)期重資本、輕實(shí)業(yè)的短板。

事實(shí)上，這場(chǎng)轉(zhuǎn)型早在5年前便已啟動(dòng)。

2021年，時(shí)任副董事長(zhǎng)的李寒窮，開(kāi)始主導(dǎo)在品牌端進(jìn)行布局。以往多年，雅戈?duì)栆蕾囉谀醒b正裝市場(chǎng)，產(chǎn)品和市場(chǎng)較為單一，發(fā)展陷入瓶頸。

同年，公司與挪威戶外品牌Helly Hansen達(dá)成合作，并獲得該品牌在大中華市場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)權(quán)；

隨后公司斥資4.09億元拿下美國(guó)潮牌UNDEFEATED 40%股權(quán)，并獲得大中華區(qū)獨(dú)家運(yùn)營(yíng)權(quán)；

同時(shí)切入手工皮鞋賽道，將品牌CORTHAY納入懷中。至此，公司在男裝正裝業(yè)務(wù)外，完成對(duì)戶外、潮流和奢侈皮具等多條賽道布局。

2022年，公司聯(lián)合挑戰(zhàn)者資本入股設(shè)計(jì)師品牌AlexanderWang , 正式切入高端時(shí)尚賽道；2025年，收購(gòu)法國(guó)奢侈品童裝品牌Bonpoint全部股權(quán)，補(bǔ)齊高端童裝板塊。

在品牌擴(kuò)張的同時(shí)，公司持續(xù)減持金融資產(chǎn)、主動(dòng)收縮地產(chǎn)業(yè)務(wù)，并完成企業(yè)更名，一步步引導(dǎo)雅戈?duì)栠@艘大船轉(zhuǎn)向服裝主業(yè)。

渠道端的改革同步推進(jìn)。2023年至2024年間，公司先后收購(gòu)美邦服飾旗下核心商圈多家門(mén)店；在收購(gòu)銀泰商業(yè)集團(tuán)過(guò)程中，李寒窮親自出馬主導(dǎo)談判，砸下74億元拿下銀泰商業(yè)集團(tuán)99%股權(quán)。

依托銀泰百貨在全國(guó)64家核心商圈門(mén)店和線上運(yùn)營(yíng)體系，雅戈?duì)枌?shí)現(xiàn)渠道自營(yíng)化，打通品牌落地終端，補(bǔ)齊線下實(shí)體渠道短板，搭建起完整的自有渠道銷(xiāo)售閉環(huán)。

憑借一系列密集的并購(gòu)動(dòng)作，李寒窮被業(yè)內(nèi)外稱作“并購(gòu)女王”。

不過(guò)，品牌和渠道的價(jià)值釋放需要時(shí)間。據(jù)2025年報(bào)，因并表的BONPOINT等品牌快速增長(zhǎng)，公司時(shí)尚板塊完成營(yíng)業(yè)收入74.33億元，同比增長(zhǎng)9.33%。但受成本、費(fèi)用增加等因素影響，該業(yè)務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9593.09萬(wàn)元，同比下降77.75%。

去年，公司整體業(yè)績(jī)?nèi)钥客顿Y業(yè)務(wù)支撐，全年退出4個(gè)財(cái)務(wù)性投資項(xiàng)目，通過(guò)減持收回現(xiàn)金77.14億元，貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)24.71億元。

守成與突圍

今年4月，75歲的李如成發(fā)布最后一封致股東信。在信中，他表示，相信新一代管理團(tuán)隊(duì)能夠帶領(lǐng)企業(yè)穩(wěn)步前行，不會(huì)因?yàn)楣芾韺咏唤佑绊懝鹃L(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，字里行間盡顯對(duì)李寒窮的信任。

歷經(jīng)數(shù)年整合，李寒窮主導(dǎo)完成對(duì)品牌端和渠道端的重塑。如今的雅戈?duì)枺辉僖揽繂我荒醒b正裝，多元品牌矩陣和全渠道體系已然成型，為交棒之后深耕服裝主業(yè)筑牢了根基。

雅戈?duì)柶鸺矣趯幉ㄇ啻悍b廠，依靠自產(chǎn)自銷(xiāo)發(fā)展壯大。但當(dāng)下行業(yè)發(fā)展邏輯已然改變，單純的生產(chǎn)銷(xiāo)售模式逐漸落伍，提升經(jīng)營(yíng)效率、打造品牌價(jià)值，成為服飾企業(yè)突破發(fā)展瓶頸的關(guān)鍵。

國(guó)內(nèi)體育服飾龍頭安踏，早已憑借多品牌并購(gòu)、精細(xì)化渠道運(yùn)營(yíng)，完成向輕資產(chǎn)品牌集團(tuán)的轉(zhuǎn)型，走出差異化發(fā)展的道路。

安踏的案例已證明，服飾企業(yè)想要跳出行業(yè)內(nèi)卷，核心在于品牌深耕、提升品牌溢價(jià)，構(gòu)筑護(hù)城河。

當(dāng)下的消費(fèi)環(huán)境，與雅戈?duì)杽?chuàng)業(yè)、上市初期截然不同，這也是李寒窮面臨的巨大挑戰(zhàn)。

這些年來(lái)，公司通過(guò)并購(gòu)方式獲得多個(gè)海外品牌，但這些品牌在國(guó)內(nèi)知名度普遍偏低，后續(xù)需要漫長(zhǎng)的市場(chǎng)培育周期，同時(shí)還要持續(xù)投入高額營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用。

對(duì)于雅戈?duì)杹?lái)說(shuō)，品牌孵化、渠道深耕都是長(zhǎng)期工程，門(mén)檻高但具備可持續(xù)性。雅戈?duì)栔鲃?dòng)放棄炒股賺快錢(qián)的路徑，足以看出管理層對(duì)時(shí)尚服裝主業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值的看好。這一選擇順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，也將推動(dòng)企業(yè)跳出同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，實(shí)現(xiàn)差異化突圍。

對(duì)于李寒窮來(lái)說(shuō)，接手雅戈?duì)柌恢皇呛?jiǎn)單的守業(yè)，更是要補(bǔ)齊企業(yè)長(zhǎng)期重資本、輕實(shí)業(yè)的短板，帶領(lǐng)這家老牌服裝企業(yè)走上全新的發(fā)展道路。