格力的大股東已經認命了

　　作者| 高凌朗

　　編輯| 汪戈伐

　　6月4日，格力電器第一大股東珠海明駿通過大宗交易賣出約4279萬股，以當日收盤價38.88元估算，套現約16.64億元。

　　減持完成后，珠海明駿與一致行動人董明珠合計持股從18.12%降至17.35%，其中珠海明駿的持股降至15.3456%，仍是第一大股東，董明珠個人持股維持在2.0082%不變。

　　這次減持并不突然。今年2月底，格力就已發布預披露公告，說明珠海明駿計劃在三個月內減持，上限為剔除回購股份后總股本的2%，折合約1.12億股。6月4日的這批，是計劃公布以來第一筆落地。

　　為什么賣？格力在公告里說得直接：償還銀行貸款。

　　2019年底，珠海明駿以每股46.17元、總價416.62億元的價格接下格力集團手里15%的股權。這筆錢里約200億元來自銀行并購貸款，全部股份同時質押給招商銀行等七家銀行，質押期六年。六年到期，貸款壓力自然就來了。

　　46.17元入場，當前股價不到39元，賬面上跌了約16%。不過格力這些年的分紅力度確實不小，一定程度上彌補了股價層面的損失。

　　據時代周報測算，自2020年以來的累計分紅基本對沖了賬面浮虧。但如果把銀行貸款的利息成本一并算進去，這筆投資的實際回報就很難說是正的了。

　　分紅這件事格力一直在做。根據2025年度年報，格力全年累計現金分紅約167.55億元（含稅），年度方案為每10股派20元，自上市以來累計分紅總額已超1476億元。

　　但另一面，格力2025年的經營數據并不好看。全年營業總收入約1711億元，同比下滑近10%；歸母凈利潤約290億元，降幅也接近10%。

　　最難看的是第四季度，格力單季營收同比跌超21%，凈利潤跌幅接近27%。消費電器板塊是主要拖累，這塊貢獻了格力近78%的營收，2025年收入同比下滑逾10%。

　　進入2026年一季度，數字開始回正。營收約429.66億元，同比增長3.52%；歸母凈利潤約60.82億元，同比增長3.01%。但剔除非經常性損益后的凈利潤同比微降0.27%，經營活動現金流凈額同比下降約29%，回暖程度有限。

　　4月，格力宣布了50億至100億元的回購計劃，回購價上限56.55元，其中不低于70%的份額將用于注銷減少注冊資本。

　　管理層將此解讀為對公司價值的認可，中泰證券研報也認為大股東對持股體驗的要求，或將推動格力持續加大對股東回報的重視。只是這個回購計劃和減持預披露幾乎同期出現，兩件事疊加在一起，很難說讓市場完全放心。

　　格力的壓力不只在資本市場這一端。

　　空調主戰場的格局也在變化，根據奧維云網2025年7月全渠道空調銷量數據，美的以29%份額居首，格力以17%位居第二，但較2024年同期下滑了2個百分點；海爾以15%排在第三，三家頭部品牌中唯一實現份額正增長，同比提升了4個百分點。

　　據中怡康在2025年第26周的零售量數據，當周海爾以26.1%的份額超越格力的20.6%，格力退至第三，這是格力自2019年以來首次跌出行業前兩名。

　　格力的應對動作之一，是今年5月推行全渠道通補政策，對業績突出的經銷商最高提供500萬元專項補貼。

　　背后的邏輯是，在價格戰越打越烈的市場里，格力沒選擇直接降價，而是用補貼穩住渠道，讓經銷商有動力繼續守住格力的價格體系。格力歷來依賴自有渠道，一旦經銷商減少備貨或弱化服務，影響相當直接。

　　空調之外，格力這幾年也在往工業制品、智能裝備、綠色能源方向走。2025年年報顯示，智能裝備業務增幅超60%，但絕對體量只有約6.81億元，在總營收里不足1%；工業制品及綠色能源合計約173億元，占比約10%。

　　與之對比，美的通過收購庫卡拿到了工業自動化的入場券，海爾借著收購GE Appliances等品牌在海外市場站穩了腳。格力走的是自主培育的路，風險小，但新業務長起來的速度，目前明顯拉開了差距。

　　格力的現金流倒是沒問題。2025年全年經營活動產生的現金流凈額約463億元，同比增長近58%，說明主業還在正常造血，但現金流好不等于增長故事好講。

　　市場給格力的估值，始終繞不開一個問題：空調之外，下一塊大生意在哪里，什么時候來。

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