父親起訴兒子、大客戶突然“跑單”，燕文物流的上市之路一波三折

出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 于瑩

編輯 | 王亞靜

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

從A股轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股的燕文物流，上市征程可謂是一波三折。

作為國內(nèi)第二大跨境電商物流服務商，燕文物流曾意在A股。2023年1月17日，距離原定在深交所主板上會僅剩最后24小時，燕文物流突然向證監(jiān)會撤回申報材料，籌備近三年的A股IPO在臨門一腳之際戛然而止。

而導火索是一場因家族資產(chǎn)安排引發(fā)的父子反目股權糾紛，父母起訴兒子周文興違反承諾轉(zhuǎn)讓股權，雖最終法院維持了現(xiàn)有股權結構，但這場內(nèi)斗已然成為公司上市路上難以抹去的陰影。

時隔三年多，燕文物流轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，再次試圖叩開資本市場的大門。然而，此時的業(yè)績已不復昔日風光。

2024年，公司長期依賴的最大單一客戶調(diào)整物流采購策略，導致來自該客戶的收入一年內(nèi)從2023年的49.24億元驟降至12.69億元，總營收從2023年的94.83億元“斷崖式”滑落至58.27億元，蒸發(fā)近37億元。直至2025年，公司營收規(guī)模仍未恢復至2023年的高位。

為了彌補大客戶流失的缺口，燕文物流被迫從輕資產(chǎn)模式轉(zhuǎn)向重資產(chǎn)投入的美國本土派送業(yè)務。新業(yè)務雖增長迅猛，但目前仍處于虧損狀態(tài)，且公司整體毛利率僅6.9%，顯著低于同行及行業(yè)平均水平。

持續(xù)的大規(guī)模資本投入，進一步考驗著公司本就不豐厚的盈利能力。這一次，燕文物流能順利叩開港股的大門嗎？

1、A股上會前夕撤材料，父子反目上法庭

為了叩開資本市場的大門，燕文物流早已籌備多年。

早在2020年9月，公司便與中信證券簽署上市輔導協(xié)議，最初瞄準的是深交所創(chuàng)業(yè)板；2021年7月招股書正式披露時，又將上市板塊調(diào)整至深交所主板。

就在外界以為這場長跑IPO即將抵達終點，卻沒想到燕文物流在臨門一腳時“急剎車”。

對于這次撤單，公司在本次港股招股書中作出解釋，當日，公司實控人周文興等人為安排家族資產(chǎn)訂立協(xié)議，擬將其部分持股無償轉(zhuǎn)讓給姐姐周文靈，用于便利父母的養(yǎng)老安排。

由于該股權變動發(fā)生在A股上市審核的關鍵節(jié)點，公司決定主動撤回申請。而就在撤單后不久，因家庭狀況變化，各方又協(xié)商一致終止了這份股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，相關安排全部解除。

但這次看似平常的家族資產(chǎn)調(diào)整解釋背后，實際上卻是一場“父子反目、鬧上法庭”的股權爭奪戰(zhàn)。

故事的起點要追溯到1998年。

那一年，周大任、梅素華夫婦與兒子周文興攜手創(chuàng)立了燕文物流。成立之初，三人的股權分配清晰，周大任持股30%、梅素華持股30%、周文興持股40%。

靠著一家人的齊心協(xié)力，燕文物流在跨境電商物流的賽道上穩(wěn)步前行，經(jīng)過近二十年的深耕，成長為國內(nèi)第二大第三方B2C跨境電商物流服務商。

轉(zhuǎn)折點出現(xiàn)在2017年。根據(jù)中國裁判文書網(wǎng)披露的信息，時年81歲的周大任起訴稱，隨著自己年事已高，兒子周文興以"規(guī)避未來遺產(chǎn)稅"等理由，多次誘導父母將持有的全部公司股權轉(zhuǎn)讓給自己。

（圖 / 中國裁判文書網(wǎng)）

為了讓老兩口放心，周文興還同時作出了承諾，持有公司不低于80%的股權，且絕不將股權轉(zhuǎn)讓或贈與他人。基于對兒子的信任，周大任與梅素華同意將兩人合計持有的60%燕文物流股權全部轉(zhuǎn)讓給周文興，并于2017年1月12日正式簽訂了《出資轉(zhuǎn)讓協(xié)議》。

然而，股權轉(zhuǎn)讓完成后不久，周大任夫婦便發(fā)現(xiàn)兒子并未遵守約定。周文興在完成股權過戶前后，已將部分股權轉(zhuǎn)讓給了妻子曾燕，這一行為直接引發(fā)了雙方的矛盾。

2017年5月，周大任、梅素華正式向北京市朝陽區(qū)人民法院提起訴訟，與兒子兒媳展開了長達兩年半的法律拉鋸戰(zhàn)。

老兩口先后發(fā)起四項訴訟請求：一是2015年11月一份涉及向曾燕轉(zhuǎn)讓股權的股東會決議上，兩人的簽名系偽造；二是2016年12月所謂的第三屆第三次股東會根本未實際召開，兩人也未收到任何會議通知；三是2017年1月的股權轉(zhuǎn)讓本質(zhì)是附條件的民事法律行為，周文興違反"不得轉(zhuǎn)讓股權"的承諾，協(xié)議應當撤銷；四是要求燕文物流按照此前股東會決議支付1000萬元購房款。

上述四宗案件均經(jīng)歷了一審、二審程序，最終在2019年11月全部審結，法院并未支持周大任、梅素華的任何訴訟請求，維持了現(xiàn)有股權結構的合法性。

如今，周文興與曾燕夫婦合計控制燕文物流71.79%的投票權，是公司的實際控制人。在本次港股招股書中，燕文物流披露了上述歷史訴訟情況，并強調(diào)公司控制權不存在重大不確定性。

但市場仍有擔憂，這場家族矛盾，是否會在未來再次浮出水面？對此疑問，「創(chuàng)業(yè)最前線」也向公司發(fā)去了采訪函，但截至發(fā)稿，對方尚未回復。

對于一家奔赴資本市場的IPO公司而言，創(chuàng)始人家族內(nèi)部的歷史恩怨，始終是懸在公司頭頂?shù)囊话堰_摩克利斯之劍。

2、大客戶更換運營模式，一年營收縮減37億

A股上市“夢碎”之后，燕文物流并未放棄進入資本市場。時隔三年多，燕文物流轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，再次向上市發(fā)起沖擊。

根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，按2025年跨境電商快遞服務所得收入計，燕文物流在中國第三方B2C跨境電商物流服務提供商中排名第二，市場份額為1.8%；按2025年運往美國的包裹量計，公司在中國第三方B2C跨境電商物流服務提供商中亦排名第二，市場份額達1.4%。

（圖 / 招股書）

不過，行業(yè)前五大企業(yè)合計市場份額僅8.1%，市場呈現(xiàn)高度分散態(tài)勢。燕文物流1.8%的市場份額雖然領先于第三名的1.3%，但與行業(yè)龍頭3.4%的市場份額相比，差距依然明顯。

區(qū)別于傳統(tǒng)的快遞物流，燕文物流的生意模式本質(zhì)上是一種輕資產(chǎn)運營。公司自身并不買飛機、不養(yǎng)大量快遞員，而是先從航空公司、各國郵政手里批量采購運輸和派送服務，再打包成"從中國家門口到海外消費者家門口"的一站式快遞產(chǎn)品，銷售給賣家。

這種模式下，燕文物流主要通過向客戶按單收取全程服務費獲得收入，利潤則來自大規(guī)模采購的資源差價、數(shù)字化運營帶來的效率提升以及產(chǎn)品結構升級，使公司能夠以極低的成本快速擴張規(guī)模。

但在這樣的模式下，燕文物流作為資源整合者，對上游供應商的議價能力有限，航空運價和郵政資費的波動都會直接傳導至公司利潤。

與此同時，由于末端派送環(huán)節(jié)依賴第三方，服務質(zhì)量難以完全掌控，丟件、延誤等問題時有發(fā)生。

更致命的是，公司的經(jīng)營很大程度上掌握在下游跨境電商平臺手中，平臺政策的任何調(diào)整，都可能給燕文物流的業(yè)績帶來巨大影響。

招股書數(shù)據(jù)顯示，2023年至2025年，燕文物流分別實現(xiàn)收入94.83億元、58.27億元、66.87億元，呈現(xiàn)出“斷崖式下跌后緩慢復蘇”的態(tài)勢；同期凈利潤分別為5812萬元、4967萬元、1.06億元。

（圖 / 招股書）

可以看出，2024年，燕文物流的營收在一年之內(nèi)蒸發(fā)了將近37億元，而這場業(yè)績"大跳水"的直接原因，就是公司在該商業(yè)模式下，長期依賴單一客戶的后果。

招股書披露，2023年，燕文物流的最大單一客戶是一家大型跨境電商平臺，其貢獻了收入49.24億元，占總營收比重高達51.9%。

但在2024年初，該客戶調(diào)整了物流采購策略，從集中單一供應商轉(zhuǎn)向分段運輸模式，把物流訂單拆分給多家公司，致使燕文物流的單量驟減至原來的四分之一。

（圖 / 招股書）

這一調(diào)整對燕文物流造成了巨大沖擊。公司來自該客戶的收入從2023年的49.24億元銳減至2025年的5.58億元，占總營收的比重從51.9%一路跌至8.4%。

直到2025年，公司的營收規(guī)模仍遠未恢復至2023年高位，難以走出大客戶調(diào)整政策所帶來的“陣痛”。

3、新業(yè)務尚未盈利，毛利率不及同行

為了彌補大客戶流失帶來的巨大缺口，燕文物流不得不將業(yè)務重心轉(zhuǎn)向獨立站賣家和中小跨境電商客戶。

目前，燕文物流的業(yè)務主要分為兩大板塊：一是經(jīng)營多年的國際快遞核心業(yè)務，二是2024年才開始布局的美國本土派送業(yè)務。

在傳統(tǒng)的國際快遞業(yè)務中，公司繼續(xù)堅持輕資產(chǎn)運營模式，只負責國內(nèi)分揀和系統(tǒng)管理這兩個最核心的環(huán)節(jié)，其余的國內(nèi)運輸、國際空運、國外清關和最后一公里派送等環(huán)節(jié)，幾乎全部外包給專業(yè)公司來完成。

在傳統(tǒng)業(yè)務內(nèi)部，公司也在積極進行產(chǎn)品升級，重點推廣自主打造的"專線包裹"產(chǎn)品。與傳統(tǒng)的郵政小包相比，專線包裹在運輸時效和服務穩(wěn)定性上都有明顯提升，同時也擁有更高的利潤空間。

另一部分就是美國本土派送業(yè)務。為了提升在跨境物流鏈條中的話語權和盈利能力，燕文物流在2024年3月正式啟動了美國本土"最后一公里"派送服務，這項業(yè)務打破了燕文物流此前只做跨境干線運輸?shù)膫鹘y(tǒng)，首次深入到了物流鏈條中利潤最豐厚也最難掌控的末端派送環(huán)節(jié)。

在短短兩年時間內(nèi)，燕文物流已經(jīng)在美國洛杉磯、安大略、舊金山、達拉斯、芝加哥、亞特蘭大、紐約等主要城市設立了10個區(qū)域分揀中心，服務范圍覆蓋了美國41個州，觸達約70%的美國人口。

招股書顯示，美國本土派送業(yè)務一經(jīng)推出便展現(xiàn)出了驚人的增長速度。其收入從2024年的0.91億元激增至2025年的3.87億元，同比增幅高達322%，收入占比也從1.6%迅速躍升至5.8%，成為帶動公司營收回暖的關鍵引擎。

此次IPO，公司也計劃將募集資金的一部分用于美國本土網(wǎng)絡的擴張，目標是到2026年底，將服務覆蓋范圍擴大到美國超過13000個郵政編碼區(qū)域；到2028年底，實現(xiàn)日均分揀產(chǎn)能約200萬單。

不過，國際快遞業(yè)務仍然是公司的絕對主力，2025年貢獻了85.8%的營業(yè)收入。

（圖 / 招股書）

2023年至2025年，燕文物流的整體毛利率分別為3.6%、6.5%和6.9%，呈現(xiàn)出逐年回升的態(tài)勢。其中2025年的毛利率較2023年幾乎翻倍，這主要得益于公司產(chǎn)品結構的優(yōu)化以及數(shù)字化運營效率的提升。

（圖 / 招股書）

但仍值得注意的是，2025年，燕文物流6.9%的毛利率水平仍顯著低于同行業(yè)可比公司華貿(mào)物流約9%的毛利率，更遠低于國內(nèi)快遞行業(yè)的平均毛利率水平（11.84%）。在凈利率方面，公司同期分別為0.6%、0.8%和1.6%，同樣與快遞行業(yè)龍頭企業(yè)存在較大差距。（如下圖）

此外，目前美國本土派送業(yè)務仍處于虧損狀態(tài)，作為一項重資產(chǎn)投入的新業(yè)務，其前期需要大量的資金用于場地租賃、設備采購、人員招聘和系統(tǒng)建設，意味著公司將在未來幾年內(nèi)持續(xù)進行大規(guī)模的資本投入，而規(guī)模效應的顯現(xiàn)則需要一定的時間。

這就帶來了一個關鍵問題，這種持續(xù)的、大規(guī)模的資本投入是否會在未來幾年進一步拖累公司本就不高的整體毛利率？如果新業(yè)務不能如期實現(xiàn)盈利，公司的現(xiàn)金流和盈利能力都將面臨新的考驗。

*注：文中題圖來自燕文物流官方微信公眾號。