30億美元融資后，可靈真正的一把手出現(xiàn)了

文 | 新立場(chǎng)Pro

7月2日深夜，快手在港交所上傳了一份38頁(yè)公告，把原本并入集團(tuán)報(bào)表里的一塊AI業(yè)務(wù)，分拆成了一個(gè)可以被資本市場(chǎng)單獨(dú)估值的主體。

最先被市場(chǎng)看到的是錢(qián)。公告披露已鎖定的認(rèn)購(gòu)金額約190.47億元，另有14億元額度留給后續(xù)投資者，認(rèn)購(gòu)上限合計(jì)204.47億元人民幣，約合30億美元。已簽約投資者橫跨國(guó)資、產(chǎn)業(yè)資本和私募股權(quán)機(jī)構(gòu)，連“BAT”也罕見(jiàn)同框。按150億美元投前估值計(jì)算，資金全部到位后，可靈估值約180億美元。按7月2日收盤(pán)市值計(jì)算，相當(dāng)于快手港股總市值的約四分之三。

估值給市場(chǎng)一個(gè)定價(jià)的交代，投票權(quán)則給公司治理一個(gè)新的答案。按認(rèn)購(gòu)上限和股份參與計(jì)劃授權(quán)額度全部使用后的完全攤薄口徑，快手體系仍持有可靈約68.33%的股權(quán)，掌握約53.8%的表決權(quán)，投資方持股約16.7%，最多15%的股權(quán)被留給員工及核心管理人員。

其中，快手創(chuàng)始人兼CEO程一笑零對(duì)價(jià)獲得1%對(duì)應(yīng)股權(quán)，對(duì)應(yīng)0.79%的表決權(quán)，可靈AI事業(yè)部負(fù)責(zé)人蓋坤獲得3%股權(quán)，這部分股權(quán)附帶十倍投票權(quán)，目前對(duì)應(yīng)23.62%的表決權(quán)。此外，他還獲得1%購(gòu)股權(quán)，行使后可選擇將其指定為附帶十倍投票權(quán)的股份。這種設(shè)計(jì)，在大廠子公司的治理里相當(dāng)少見(jiàn)。

十倍投票權(quán)讓蓋坤與CEO身份深度綁定。蓋坤一旦不再擔(dān)任可靈CEO，全部特殊投票權(quán)自動(dòng)失效；若轉(zhuǎn)讓股份，被轉(zhuǎn)讓部分對(duì)應(yīng)的特殊投票權(quán)也隨之終止。股權(quán)安排還疊加了約束：相關(guān)股份至少三年內(nèi)、且在可靈上市前不得處置。

過(guò)去兩年，蓋坤已經(jīng)替可靈做過(guò)幾次代價(jià)高昂的路線選擇。那時(shí)，失敗成本由快手集團(tuán)預(yù)算承擔(dān)；融資之后，路線判斷的權(quán)力、激勵(lì)與結(jié)果約束，被一同寫(xiě)進(jìn)股權(quán)、投票權(quán)和回購(gòu)安排。兩年前，他帶領(lǐng)的還是一個(gè)需要從公司資源池里擠算力的項(xiàng)目；現(xiàn)在，他要對(duì)一家估值180億美元、背著上市期限的公司負(fù)責(zé)。

從“集團(tuán)項(xiàng)目”到“個(gè)人判斷”

2024年春節(jié)后，快手北京西二旗總部的一間辦公室里，可靈團(tuán)隊(duì)開(kāi)始集中討論如何回應(yīng)Sora。

一篇關(guān)于團(tuán)隊(duì)早期經(jīng)歷的報(bào)道，把那間房記作“1405”。OpenAI剛剛發(fā)布Sora演示視頻，外界第一次看到生成模型能夠處理更長(zhǎng)時(shí)間的運(yùn)動(dòng)、鏡頭和物理關(guān)系。國(guó)內(nèi)團(tuán)隊(duì)面對(duì)的選擇很直接：沿著原有技術(shù)繼續(xù)做，或者放下已有積累，重新搭建一套視頻生成路線。

蓋坤選擇了后者，他判斷，OpenAI的核心資源短期內(nèi)會(huì)回防語(yǔ)言模型，這給市場(chǎng)留出數(shù)個(gè)月的窗口期。據(jù)蓋坤后來(lái)回憶，團(tuán)隊(duì)在春節(jié)后的幾個(gè)工作日內(nèi)完成技術(shù)對(duì)齊，決定全面轉(zhuǎn)向DiT，并要求在5月內(nèi)完成從模型到產(chǎn)品的全線就緒。可靈最終于6月6日上線。彼時(shí)團(tuán)隊(duì)沒(méi)有足夠的頂級(jí)英偉達(dá)GPU，部分訓(xùn)練依賴AMD及其他廠商的芯片。蓋坤給出的目標(biāo)，是在Sora真正開(kāi)放之前，先做出一款普通用戶可以使用的產(chǎn)品。

2024年6月6日，可靈1.0上線，成為最早面向普通用戶開(kāi)放、能力直接對(duì)標(biāo)Sora的視頻生成產(chǎn)品之一。這個(gè)時(shí)間差改變了項(xiàng)目在快手內(nèi)部的位置。可靈從一個(gè)資源有限的實(shí)驗(yàn)項(xiàng)目，變成快手進(jìn)入視頻生成模型競(jìng)爭(zhēng)的主要入口。

第一次選擇的答案相對(duì)清楚。Sora已經(jīng)展示了方向，可靈需要解決的是如何更快追上，并把演示變成產(chǎn)品。

進(jìn)入2025年，可靈已經(jīng)擁有用戶、收入和行業(yè)位置。團(tuán)隊(duì)可以繼續(xù)沿著文生視頻、圖生視頻等成熟路線提高畫(huà)質(zhì)和穩(wěn)定性，每一次指標(biāo)提升都能換來(lái)相對(duì)確定的產(chǎn)品反饋；另一條路則需要重新處理模型的輸入和輸出方式，把動(dòng)作、聲音、參考圖像和視頻編輯放進(jìn)統(tǒng)一框架。后者意味著重新下山。

已有能力需要被拆開(kāi)，新的技術(shù)路線沒(méi)有完整答案，團(tuán)隊(duì)還要承擔(dān)現(xiàn)有產(chǎn)品迭代變慢的風(fēng)險(xiǎn)。蓋坤最終選擇了All-in-One方向。隨后發(fā)布的可靈O1和3.0系列，逐步把生成、參考、編輯、音頻和視頻放進(jìn)統(tǒng)一的多模態(tài)體系。快手2026年一季度業(yè)績(jī)顯示，可靈3.0已經(jīng)支持文本、圖像、音頻和視頻的全模態(tài)輸入與輸出。

這兩次關(guān)鍵路線轉(zhuǎn)向，提供了一種理解特殊投票權(quán)的方式：快手希望保留的，除了蓋坤作為管理者的執(zhí)行能力，還包括他在技術(shù)路線尚未收斂時(shí)作出方向判斷的能力。

在推薦、增長(zhǎng)和商業(yè)化業(yè)務(wù)中，快手長(zhǎng)期依賴數(shù)據(jù)反饋、A/B測(cè)試和內(nèi)部賽馬拆解問(wèn)題。但視頻大模型的單次訓(xùn)練成本更高，驗(yàn)證周期更長(zhǎng)，很多選擇無(wú)法等到數(shù)據(jù)完整后再作決定。蓋坤把這種變化概括為從“實(shí)驗(yàn)驅(qū)動(dòng)”走向“愿景驅(qū)動(dòng)”：先由少數(shù)人提出方向，再集中資源驗(yàn)證。

去年4月，快手成立可靈AI事業(yè)部，直接向快手創(chuàng)始人程一笑匯報(bào)，這也是快手近三年唯一新設(shè)一級(jí)業(yè)務(wù)單元。同年8月，蓋坤進(jìn)一步兼任可靈技術(shù)負(fù)責(zé)人，統(tǒng)一統(tǒng)籌產(chǎn)品、算法、研發(fā)全流程。

特殊投票權(quán)把這種組織方式正式寫(xiě)入公司結(jié)構(gòu)。蓋坤所持3%股權(quán)附帶十倍投票權(quán)。只要蓋坤繼續(xù)擔(dān)任可靈CEO，這部分股權(quán)就能提供23.62%的表決權(quán)；一旦離任，其全部特殊投票權(quán)自動(dòng)終止；若轉(zhuǎn)讓股份，則只有被轉(zhuǎn)讓部分恢復(fù)為普通投票權(quán)。

十倍投票權(quán)，某種程度上是把“用數(shù)量賭概率”換成“用判斷力賭方向”的一次制度化表達(dá)。這是一項(xiàng)有條件的授權(quán)，也是一份更明確的責(zé)任書(shū)。快手保留最終控制，蓋坤則獲得了比普通職業(yè)經(jīng)理人更大的路線話語(yǔ)權(quán)。

買(mǎi)下時(shí)間，也簽下期限

從商業(yè)化結(jié)構(gòu)看，可靈已經(jīng)長(zhǎng)出一家獨(dú)立AI公司的基本輪廓。它不再只是一款依靠消費(fèi)者訂閱收費(fèi)的創(chuàng)作工具：快手披露，2026年一季度，可靈收入超過(guò)6.5億元，同比增長(zhǎng)超過(guò)300%；截至3月，年化收入接近5億美元。

增長(zhǎng)曲線陡峭，虧損也同樣具體。快手在融資公告中披露，假設(shè)重組已經(jīng)完成，可靈2025年收入約11億元，未經(jīng)審計(jì)凈虧損約19億元。截至2025年末，其總資產(chǎn)約2.44億元，總負(fù)債約2.53億元，凈資產(chǎn)為負(fù)900萬(wàn)元。算力采購(gòu)、研發(fā)團(tuán)隊(duì)擴(kuò)張和全球化布局，都是持續(xù)的剛性支出，這也是快手推動(dòng)可靈獨(dú)立融資的現(xiàn)實(shí)原因。

可靈現(xiàn)在并不缺一個(gè)“好看的業(yè)務(wù)標(biāo)簽”，它已經(jīng)從模型演示走向了收費(fèi)產(chǎn)品，客戶愿意為生成視頻、專業(yè)工具和API調(diào)用買(mǎi)單；與此同時(shí)，從整體虧損看，當(dāng)前收入尚不足以覆蓋算力、研發(fā)、產(chǎn)品和市場(chǎng)投入。AI視頻也沒(méi)有進(jìn)入可以依靠單一版本長(zhǎng)期收租的階段。模型能力、推理成本、生成速度和專業(yè)工作流仍在持續(xù)變化，任何一個(gè)環(huán)節(jié)落后，都可能影響下一季度的調(diào)用量。

最高30億美元因此首先是一筆時(shí)間資金。它讓可靈能夠在快手年度預(yù)算之外，繼續(xù)購(gòu)買(mǎi)算力、擴(kuò)充團(tuán)隊(duì)和建設(shè)全球業(yè)務(wù)。快手仍然控股，也繼續(xù)享受估值上漲帶來(lái)的權(quán)益；外部資本則分擔(dān)了未來(lái)幾年的投入。公告明確寫(xiě)道，融資資金將用于業(yè)務(wù)擴(kuò)展、日常運(yùn)營(yíng)、營(yíng)運(yùn)資金和團(tuán)隊(duì)發(fā)展。

但資金只能延長(zhǎng)比賽，無(wú)法替團(tuán)隊(duì)選擇路線。視頻生成模型的競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)從“能不能生成”走到“能不能進(jìn)入生產(chǎn)”，普通用戶希望更便宜、更快地完成一段視頻；專業(yè)客戶要求角色一致、鏡頭控制、音畫(huà)同步，以及可以接入原有制作流程的穩(wěn)定性。快手披露，可靈已經(jīng)進(jìn)入營(yíng)銷、電商、影視、短劇、動(dòng)畫(huà)和游戲等場(chǎng)景，并參與海外劇集《大衛(wèi)王朝》的鏡頭制作。

對(duì)API客戶而言，模型遷移成本相對(duì)有限；效果、價(jià)格和穩(wěn)定性的變化，都可能重新分配調(diào)用量。視頻模型公司需要持續(xù)投入，才能維持同一個(gè)市場(chǎng)位置。最高30億美元看似龐大，放進(jìn)一場(chǎng)跨越模型訓(xùn)練、產(chǎn)品分發(fā)和全球獲客的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)里，它更接近繼續(xù)留在牌桌上的資金。

因此，快手同時(shí)拿出了15%的股份參與計(jì)劃。首次授出的股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)和期權(quán)約占擴(kuò)大后股本的7.45%，其中蓋坤獲得3%，程一笑獲得1%，其余分配給核心管理和技術(shù)人員。公告對(duì)激勵(lì)計(jì)劃的解釋很直接：吸引、激勵(lì)和保留對(duì)可靈發(fā)展有重要影響的人。

獨(dú)立股權(quán)把核心員工的回報(bào)，從快手直播、電商和廣告等集團(tuán)整體表現(xiàn)，收窄到可靈自身的模型能力、收入增長(zhǎng)和獨(dú)立估值。在人才可以帶著經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)判斷流向另一家大模型公司的環(huán)境里，這種綁定比獎(jiǎng)金更長(zhǎng)，也比職級(jí)更明確。

蓋坤獲得的特殊投票權(quán)，則把人才問(wèn)題推進(jìn)到治理層。可靈需要保留的不只是工程師，還包括一套能夠持續(xù)作出并執(zhí)行路線判斷的組織能力。3%股權(quán)讓蓋坤分享公司價(jià)值，十倍投票權(quán)讓他能夠推動(dòng)方向，至少三年且上市前不得處置的約束，以及離任失效條款則把這種權(quán)力與任期捆在一起。

快手在這輪融資中重新裝配了可靈：錢(qián)來(lái)自外部，估值被單獨(dú)計(jì)算，員工拿到獨(dú)立股權(quán)，技術(shù)CEO獲得更高表決權(quán)，母公司繼續(xù)保留控制。它沒(méi)有把可靈從集團(tuán)里切出去，只是讓責(zé)任離具體的人更近了。

獨(dú)立之后，可靈開(kāi)始倒計(jì)時(shí)

真正把這輪融資變成倒計(jì)時(shí)的，是回購(gòu)條款。

公告約定，如果可靈未能在協(xié)議約定的最晚上市日期或2031年10月30日之前完成IPO（以較早發(fā)生者為準(zhǔn)），投資者可以要求其回購(gòu)全部或部分股權(quán)。如果可靈在最遲上市日期前已經(jīng)遞交符合條件的上市申請(qǐng)，回購(gòu)權(quán)將暫時(shí)停止觸發(fā)；但如果遞表后12個(gè)月仍未完成上市，申請(qǐng)失效、被拒，或者由可靈主動(dòng)撤回，投資者仍可要求回購(gòu)。

回購(gòu)價(jià)格包括投資本金、按年化8%計(jì)算的單利回報(bào)，以及未支付股息，再扣除投資者已經(jīng)獲得的分配，直接承擔(dān)回購(gòu)義務(wù)的是可靈。融資因此成了一筆帶著上市出口和最低回報(bào)要求的資金。

融資沒(méi)有把可靈的虧損從快手報(bào)表中移走。按完全攤薄口徑，快手仍將持有可靈約68.33%的股權(quán)，可靈繼續(xù)被納入快手合并報(bào)表。變化在于，下一階段投入的一部分由外部資本承擔(dān)，可靈的收入、估值和管理責(zé)任也開(kāi)始被單獨(dú)衡量。

融資材料給出的增長(zhǎng)目標(biāo)也相當(dāng)激進(jìn)，按照測(cè)算，可靈的年化收入將在2026年12月達(dá)到10億美元，2027年12月達(dá)到20億美元。這些數(shù)字是融資模型中的預(yù)測(cè)，不是已實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)，也不是快手正式給出的財(cái)務(wù)指引。隨著Seedance 2.0等產(chǎn)品進(jìn)入專業(yè)創(chuàng)作和API市場(chǎng)，可靈面對(duì)的模型效果、定價(jià)和客戶留存壓力正在上升；但截至目前，公開(kāi)數(shù)據(jù)仍不足以判斷這些競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)對(duì)其收入造成了多大影響。

快手也給自己劃出了一道邊界。自重組完成起，直至簽約滿五年與快手不再達(dá)到控股門(mén)檻兩者中較晚的時(shí)間點(diǎn)，快手不得另行控制一家主要從事視頻生成模型業(yè)務(wù)的主體。集團(tuán)仍然掌握可靈的控制權(quán)，卻把AI視頻的技術(shù)路線集中到同一家公司，也減少了重新扶持另一套路線的空間。

這套協(xié)議最終把不同風(fēng)險(xiǎn)分給了不同的人，投資者用回購(gòu)權(quán)、重大事項(xiàng)同意權(quán)和上市期限保護(hù)退出；員工的收益與可靈自身估值綁定；蓋坤獲得更大的路線話語(yǔ)權(quán)，也要承擔(dān)選擇失誤的后果；快手保留控制權(quán)和大部分股權(quán)收益，同時(shí)繼續(xù)并表可靈的經(jīng)營(yíng)結(jié)果。

融資公告四天后，騰訊通過(guò)場(chǎng)外大宗交易減持約2.73億股快手股份，持股比例從15.68%降至9.37%。與此同時(shí)，騰訊控制的兩家投資主體又取得了對(duì)可靈的直接股權(quán)敞口，不過(guò)按完全攤薄口徑合計(jì)持股僅約1.12%。兩筆交易沒(méi)有證據(jù)表明存在直接關(guān)聯(lián)，卻把騰訊對(duì)快手集團(tuán)和可靈AI的兩種投資關(guān)系同時(shí)擺到了臺(tái)面上。

可靈過(guò)去屬于快手內(nèi)部最具想象力的業(yè)務(wù)，現(xiàn)在，它有獨(dú)立股東、獨(dú)立激勵(lì)、特殊投票權(quán)和一張公開(kāi)的時(shí)間表。獨(dú)立融資沒(méi)有把風(fēng)險(xiǎn)切出去，只是讓風(fēng)險(xiǎn)有了更明確的歸屬和期限。

2024年春天，蓋坤的那次判斷讓可靈走到了全球視頻生成模型的主要牌桌。兩年后，同樣的判斷已經(jīng)無(wú)法只靠一間辦公室完成。一次訓(xùn)練消耗的算力遠(yuǎn)超以往，產(chǎn)品同時(shí)面向消費(fèi)者、開(kāi)發(fā)者和專業(yè)內(nèi)容公司，外部股東需要回報(bào)，快手需要控制虧損，核心員工也需要看到獨(dú)立公司的價(jià)值。于是，快手把當(dāng)年的項(xiàng)目決策方式，寫(xiě)進(jìn)了一套公司治理結(jié)構(gòu)。

過(guò)去，可靈是快手內(nèi)部最具想象力的AI業(yè)務(wù)；現(xiàn)在，它變成了一家有外部股東、獨(dú)立激勵(lì)、特殊投票權(quán)和上市倒計(jì)時(shí)的準(zhǔn)獨(dú)立公司。程一笑仍然通過(guò)快手的控股權(quán)保持影響，快手也沒(méi)有徹底放手，集團(tuán)報(bào)表仍要并表可靈的盈虧。蓋坤被推到了方向判斷和商業(yè)結(jié)果的最前臺(tái)。

這并非快手承認(rèn)可靈做得不好，AI視頻這類高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、深度依賴技術(shù)路線判斷的業(yè)務(wù)，已經(jīng)很難只靠大廠原有的流程和資源調(diào)度去支撐，它需要一個(gè)愿意承擔(dān)巨大不確定性的人，換來(lái)更大的權(quán)力，也換來(lái)更重的責(zé)任。