中國商業(yè)航天少了馬斯克的“瘋勁”

錯過新大航海時代才是最大的風險

文/何伊然

編輯/劉宇翔

馬斯克成為人類歷史上第一個身家超一萬億美元的富豪。

當?shù)貢r間6月12日，SpaceX正式在納斯達克掛牌上市，上市發(fā)行價為每股135美元，發(fā)行5.556億股，融資規(guī)模達750億美元，整體估值1.8萬億美元，成為美股有史以來規(guī)模最大的IPO。

首日收盤，SpaceX股價上漲19.22%，市值突破2.1萬億美元。首日換手率高達93.2%，意味著近九成籌碼在上市首日，就完成了一次徹底換手。

雖然投資者們追捧SpaceX，看重的并不是目前它的財務狀況，但本次招股書還是首次向市場完整公開了SpaceX的真實財務狀況。

2025年，公司實現(xiàn)營收186.74億美元，同比增長30%；年內(nèi)資本支出207億美元，運營虧損25.89億美元，全年凈虧損49億美元。按發(fā)行估值計算，市銷率（P/S）超過100倍。作為參照，英偉達在AI巔峰期的P/S約40倍，沙特阿美上市時約1.7倍。

晨星通過現(xiàn)金流折現(xiàn)法測算的SpaceX估值僅為7800億美元，較發(fā)行估值折價56%。但市場完全不理會這個保守模型，機構認購意向累計超過900億美元，為計劃募資規(guī)模的三倍，超額認購之下，敘事壓倒了模型。

從業(yè)務板塊來看，SpaceX分為三大板塊：航天（Space）、連接（Connectivity，即星鏈）、人工智能（AI，即合并后的xAI）。三者在財務與敘事中的角色截然不同。

這不是傳統(tǒng)意義上的IPO，而是一場“人類未來”的期權拍賣，投資者購買的不僅是186.74億美元營收的太空公司，更是“星鏈壟斷+AI算力新邊疆+火星殖民”三個宏大敘事的疊加包。

換而言之，人們賭的是馬斯克能否將“故事變成現(xiàn)實”。

01

星鏈互聯(lián)業(yè)務是SpaceX當前唯一真正的現(xiàn)金牛。

2025年，星鏈業(yè)務營收113.87億美元，占公司總營收的61%，連續(xù)兩年增速維持在50%以上。2023年至2025年，星鏈業(yè)務經(jīng)營利潤分別為4.69億美元、20.06億美元、44.23億美元，三年利潤實現(xiàn)近10倍增長。截至2026年3月底，星鏈全球訂閱用戶規(guī)模達到1030萬。

全球在軌運行衛(wèi)星中，每4顆就有3顆隸屬于星鏈體系，SpaceX擁有絕對碾壓的行業(yè)規(guī)模優(yōu)勢。

但隱憂已現(xiàn)：星鏈單用戶月均收入（ARPU）已連續(xù)兩年下滑，2026年第一季度降至66美元，同比大跌22.9%。SpaceX對此解釋，降價是擴大用戶規(guī)模、提升衛(wèi)星資產(chǎn)利用率的必然策略。

馬斯克的核心目標，是搶占低軌軌道資源、掌控下一代全球通信基礎設施的主導權。然而，當高凈值地區(qū)市場趨于飽和，下沉市場的付費能力能否支撐萬億估值，仍需驗證。

航天發(fā)射是SpaceX的初創(chuàng)核心業(yè)務，也是研發(fā)迭代成本最高、技術沉淀周期最長的信仰基石。截至2026年3月31日，SpaceX已累計將約7400噸有效載荷送入太空軌道。現(xiàn)階段星艦單公斤入軌成本已壓縮至90美元左右，而行業(yè)內(nèi)其他商業(yè)發(fā)射服務商的單公斤入軌成本，仍維持在1800至2200美元區(qū)間。

憑借極致的成本優(yōu)勢，SpaceX在全球商業(yè)航天賽道暫無強有力的競爭對手。但星艦第12次試飛與IPO時間窗口的刻意重疊，也顯示出馬斯克深諳“技術敘事”與“資本節(jié)奏”的配合。

人工智能（xAI）則是這場IPO中最大的估值放大器。長久以來，資本市場僅將SpaceX定義為航天企業(yè)，使其估值長期徘徊在1萬億美元左右，難以突破增長天花板。

為打破估值桎梏、搶占AI時代的行業(yè)話語權，馬斯克在過去一年密集布局，通過股權整合操作，將旗下AI獨角獸企業(yè)xAI以全股票合并的方式整體注入SpaceX體系。

2026年Q1，xAI營收8.18億美元，營業(yè)虧損24.69億美元——AI板塊仍在巨額失血。但IPO前合并xAI，將SpaceX估值從8000億推升至1.25萬億，再推至1.75萬億。

在馬斯克的產(chǎn)業(yè)敘事中，星鏈組網(wǎng)與星艦迭代，是幫助AI系統(tǒng)突破地球空間局限的核心技術儲備。未來可依托星艦高頻次發(fā)射能力，每年完成數(shù)千次衛(wèi)星發(fā)射，搭建布局于太空的軌道數(shù)據(jù)中心。太空場景產(chǎn)生的多維度、多模態(tài)海量數(shù)據(jù)，能夠訓練出更貼合物理規(guī)律的下一代AI模型。

根據(jù)招股書披露，SpaceX將自身可覆蓋的整體市場空間（TAM）測算為28.5萬億美元。其中航天發(fā)射業(yè)務市場空間3700億美元，星鏈互聯(lián)業(yè)務市場空間1.6萬億美元，而目前尚未實現(xiàn)規(guī)模化落地、仍處于大額投入階段的AI業(yè)務，潛在市場空間高達26.5萬億美元，體量接近全球GDP的三分之一。

這種TAM的構成比例，揭示了SpaceX的定價邏輯：當前營收的錨是星鏈，但估值的帆是AI和火星。

2025年以來，美國資本市場對前沿科技資產(chǎn)的定價熱度處于歷史高位，依托航天+AI的雙賽道敘事，SpaceX在短期內(nèi)完成三輪定向融資，為本次超級IPO打下了市場估值基礎。

當前，OpenAI、Anthropic等頭部AI獨角獸均在加速籌備上市，資本市場存量資金面臨分流擠壓。正是為了彌補AI賽道的身位差距、搶占先發(fā)優(yōu)勢，馬斯克選擇搶先按下IPO啟動鍵，完成落地卡位。

更深遠的影響在于，納斯達克已推出“快速納入”新規(guī)，SpaceX可能在上市第15個交易日后就被納入納斯達克100指數(shù)。這意味著全球追蹤納指100的ETF和指數(shù)基金將被迫建倉，形成“制度性買盤”。

SpaceX不需要持續(xù)證明自己值得這個估值，只要它足夠大，指數(shù)規(guī)則就會幫它鎖定買盤。

02

本次IPO認購陣容十分豪華，既包含沙特公共投資基金、阿聯(lián)酋穆巴達拉投資公司等中東主權基金，也匯聚了亞馬遜云、蘋果、谷歌母公司Alphabet等全球一線科技巨頭。

但首日93.2%的超高換手率說明，大量機構在上市首日便完成了獲利了結(jié)或倉位調(diào)整。

更具戲劇性的是“虹吸效應”：SpaceX上市當日，太空概念股普遍暴跌，維珍銀河重挫超30%，Rocket Lab、Planet Labs等此前因SpaceX上市預期而持續(xù)走高的公司，在龍頭正式交易當天遭遇資金抽血。

SpaceX的上市不是“太空行業(yè)的集體勝利”，而是太空行業(yè)的收割，資金從小型太空概念股撤出，直接買入這個“太空+AI”的超級綜合體。

招股書披露，馬斯克在上市前持有公司12.3%的A類股份與93.6%的B類股份，合計投票權高達85.1%。在萬億市值級別科技企業(yè)中，如此高度集中的個人控制權極為罕見。

這意味著公眾投資者買的是“馬斯克夢想的期權”，但對這個夢想幾乎沒有治理層面的糾偏能力。

往好的方向想，SpaceX的長期發(fā)展戰(zhàn)略與敘事體系不會因上市融資、股權稀釋而輕易變動。但對應的風險同樣突出：其他科技巨頭尚可討論管理層迭代、接班人更替的問題，而脫離馬斯克，便無法客觀預判SpaceX的未來走向。

一旦馬斯克出現(xiàn)突發(fā)狀況，公司現(xiàn)有估值溢價大概率會大幅回落、快速崩塌。

更微妙的是政治維度。SEC備案文件顯示，特朗普政府班底中至少10名官員持有SpaceX或xAI股份，包括總統(tǒng)特使史蒂夫·威特科夫、小企業(yè)管理局局長Kelly Loeffler等，合計持倉價值990萬至4380萬美元。雖然這些數(shù)字在萬億估值面前微不足道，但它意味著SpaceX的上市不僅是商業(yè)事件，更是權力分肥。美國政府高層與SpaceX形成了利益共同體，這會影響監(jiān)管、合同、政策走向。

馬斯克同時掌控SpaceX、xAI、X（社交媒體）、特斯拉，這種跨平臺權力在商業(yè)史上極為罕見，他不僅是企業(yè)家，更是“數(shù)字基礎設施之王”。

根據(jù)SEC備案文件，SpaceX本次IPO全面禁止中國資本參與認購。這一限制并非單純的商業(yè)選擇，而是美國對華技術封鎖在資本市場的自然延伸與落地。

回溯產(chǎn)業(yè)源頭，2011年美國國會通過《沃爾夫條款》，明令禁止NASA與中國開展任何形式的雙邊合作，為中美航天產(chǎn)業(yè)的技術與資本割裂埋下伏筆。

縱觀SpaceX的跨越式成長歷程，其核心驅(qū)動力并非只是馬斯克的個人能力，更是深度綁定美國政府與軍方的核心資源，借勢奧巴馬政府時期推出的商業(yè)航天扶持政策，順勢成為美國太空戰(zhàn)略商業(yè)化的核心載體。

在SpaceX深陷研發(fā)困境、多次發(fā)射失敗、資金鏈瀕臨斷裂的生死階段，正是NASA的持續(xù)訂單與技術授權，幫助企業(yè)突破火箭回收、載人航天飛行等核心技術瓶頸。可以說，美國政府是SpaceX商業(yè)化落地、營收高速增長的核心驅(qū)動力之一。

而截至2026年3月，SpaceX累計斬獲美國聯(lián)邦政府各類合同總額達220億美元，合作主體覆蓋NASA、美國太空軍、國家偵察局、太空發(fā)展局等核心機構。大量軍方訂單為SpaceX賦予了專屬國家安全屬性，構筑起行業(yè)難以逾越的競爭壁壘。

美國扶持孵化SpaceX，本質(zhì)是將國家層面的太空探索、軌道資源搶占、太空軍事布局等戰(zhàn)略行為，轉(zhuǎn)化為市場化、商業(yè)化、全球化的企業(yè)行為，大幅降低了美國太空擴張的輿論成本與財政成本。同時依托私人資本活力與市場化競爭機制，倒逼技術快速迭代，讓美國在全球太空博弈中長期占據(jù)主動地位。

所以拒絕中國資本入局的規(guī)則，也再次印證了SpaceX作為美國太空戰(zhàn)略市場化“代理人”的核心定位。換個角度來看，技術封鎖、資本壁壘、市場準入限制等外部壓力，反而形成了強效倒逼機制，加速中國商業(yè)航天技術自主化與產(chǎn)業(yè)市場化迭代升級。

產(chǎn)業(yè)規(guī)律早已得到反復驗證，中國高端制造產(chǎn)業(yè)的追趕速度往往超出市場預期，光伏、動力電池、新能源汽車賽道均已完成從跟跑到領跑的跨越，商業(yè)航天賽道也不會例外。

03

SpaceX跑通的政企協(xié)同、低成本量產(chǎn)、高頻組網(wǎng)的成熟范式，如今已成為國內(nèi)商業(yè)航天企業(yè)的核心對標模板。

據(jù)國家航天局公開數(shù)據(jù)，2025年我國商業(yè)航天全年完成發(fā)射50次，占全國宇航發(fā)射總數(shù)的54%；全年入軌商業(yè)衛(wèi)星311顆，占衛(wèi)星入軌總量的84%，朱雀三號可重復使用運載火箭也順利完成首飛，本土商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)正穩(wěn)步實現(xiàn)技術突破與規(guī)模化落地。

在很長時間，國內(nèi)商業(yè)航天企業(yè)普遍面臨估值體系模糊、二級市場認可度低的困境。有統(tǒng)計顯示，國內(nèi)排名前五位的商業(yè)航天企業(yè)合計估值僅855億元，不足SpaceX的千分之一，資本溢價處在極低位。

SpaceX的超級IPO或許會為中國商業(yè)航天注入信心，給市場一個可以量化的評估參考，全面改變?nèi)谫Y邏輯。

2025年12月26日，上交所出臺商業(yè)火箭行業(yè)上市指引，支持正處于大規(guī)模商業(yè)化關鍵時期的商業(yè)火箭企業(yè)適用第五套上市標準登陸科創(chuàng)板，打破了傳統(tǒng)盈利門檻限制。政策與海外標桿雙向共振推動國內(nèi)商業(yè)航天企業(yè)的融資步伐。

同年12月31日，藍箭航天科創(chuàng)板IPO申請即獲得上交所受理。

成立于2015年的藍箭航天一直是商業(yè)航天領域的明星公司，其選擇的液氧甲烷路線與SpaceX極為相似，在經(jīng)濟性、復用適應性、國際市場競爭力等方面的長期優(yōu)勢較為清晰，技術路徑受到業(yè)內(nèi)廣泛認可。然而，累計虧損近35億元，營收僅有4544萬元的尷尬數(shù)據(jù)讓資方望而卻步。

某種程度上，上交所的新指引完美為藍箭航天補齊了短板。根據(jù)招股說明書，朱雀三號火箭入選了中國星網(wǎng)的核心供應商名單。因財務資料過期，目前藍箭航天的IPO審核狀態(tài)顯示為“中止”。

SpaceX成功IPO或許能消除一級市場對液氧甲烷可回收火箭技術可行性的疑慮，提振市場預期。如果藍箭航天IPO恢復推進，SpaceX背書下的一、二級市場聯(lián)動值得期待。

星河動力是國內(nèi)將工程化和商業(yè)化做得最扎實的公司，發(fā)射次數(shù)多、成功率高，將近百顆衛(wèi)星送入預定軌道。2025年9月，星河動力完成D輪24億元融資，并于10月在北京證監(jiān)局提交了IPO輔導備案。

2025年11月谷神星一號的失利及2026年1月谷神星二號首飛的接連失敗讓星河動力的IPO前景蒙上了一層陰影。此前，外界對星河動力的D輪融資頗有微詞，擔憂是“推高估值即上市”的情形。

因此，SpaceX上市無疑是利好消息，市場或許會重新思考：到底是推高了還是資本看低了？

走液氧煤油路線的天兵科技專注中大型液體運載火箭，核心產(chǎn)品是天龍三號，近地軌道運力達22噸，90%的發(fā)動機零件實現(xiàn)了3D打印。

2025年10月，天兵科技在江蘇證監(jiān)局完成IPO輔導備案，以225億元估值領跑行業(yè)。可惜的是，天龍三號4月首飛入軌試驗失利，嚴重拖累了IPO進程，仍未進入交易所審核環(huán)節(jié)。

技術試錯是高端航天產(chǎn)業(yè)爬坡升級的必經(jīng)過程。SpaceX的獵鷹1號火箭，同樣是在反復試驗、不斷糾錯中迭代成熟。階段性發(fā)射失利、技術調(diào)試受阻，無法掩蓋具備核心能力企業(yè)的長期潛力，這類企業(yè)值得資本市場持續(xù)投入。

當然，SpaceX目前的萬億市值不是終點，而是考驗的開始。當早期員工、內(nèi)部投資者、馬斯克關聯(lián)方的股票鎖定期結(jié)束，市場能否承受拋壓？當星鏈ARPU持續(xù)下滑、xAI每季度虧損20多億美元、星艦商業(yè)化發(fā)射面臨技術風險，這個建立在“三重宏大敘事”之上的估值體系，能否經(jīng)受住財務現(xiàn)實的檢驗？

這就由時間來檢驗了。

但比起財務風險，更大的危險反而可能是錯過一個新時代。以目前化學能的比沖，要載人“殖民”火星，可能還過于遙遠，但星艦+星鏈的威力已有目共睹。航天+全球通訊+AI已經(jīng)是國際競爭的制高點。

是的，錢可以“印”，但戰(zhàn)略先機不是有錢就能買來的；打破常規(guī)的野心，更不是按部就班能模仿的。

所以，歷史會記住這一天：2026年6月12日，人類第一次把“走出地球”的夢想，在納斯達克掛牌交易了。美國市場鼎力支持馬斯克的火星夢，而中國的商業(yè)航天企業(yè)和市場，也需要在耐心之外，多一份“瘋勁”。

畢竟，我們已經(jīng)錯過一次大航海時代了。