20億割肉離場(chǎng)，碧桂園倒在“黎明前”？

6月12日，科創(chuàng)板塊出現(xiàn)了一則振奮人心的公告，長(zhǎng)鑫科技IPO申請(qǐng)通過(guò)了！

長(zhǎng)鑫科技首發(fā)募資295億元，這意味科創(chuàng)板史上，將誕生第二大IPO。

長(zhǎng)鑫科技2026年一季度的業(yè)績(jī)可謂亮眼，一季度營(yíng)收將近600億元，凈利潤(rùn)高達(dá)330億元。

長(zhǎng)鑫這次憋了個(gè)大的，一雪前面三年的虧損，成為國(guó)內(nèi)第一，全球第四的存儲(chǔ)公司。

但這場(chǎng)狂歡的背后，不少網(wǎng)友對(duì)提前清倉(cāng)走人的碧桂園感到可惜。

幾年前，碧桂園20億賣(mài)掉長(zhǎng)鑫股份，如果按業(yè)界預(yù)測(cè)，等長(zhǎng)鑫IPO后，恐怕價(jià)值要超過(guò)270多億了。

真是沒(méi)有賺錢(qián)的命！為何碧桂園在黎明前夕，忍痛割肉離場(chǎng)呢？

事情需要回溯到2024年12月。

碧桂園忽然對(duì)外公布，將自己手上持有長(zhǎng)鑫的1.56%的股份轉(zhuǎn)讓給合肥國(guó)資公司，以每股2.22元價(jià)格成交，成交價(jià)值20億元。

回首這筆交易，2021年碧桂園以9億元價(jià)格入手，到三年后售出20億，是賺了3倍的價(jià)格，不算是一筆虧本的買(mǎi)賣(mài)。

但網(wǎng)友們?yōu)楸坦饒@感到唏噓，因?yàn)槿绻?4年碧桂園沒(méi)有將股份轉(zhuǎn)讓?zhuān)?dāng)時(shí)的20億元，放在2026年，長(zhǎng)鑫科技過(guò)審IPO后，20億元將變成312億元，整整翻了15倍之多。

這場(chǎng)投資的時(shí)間錯(cuò)位，不禁讓人們?yōu)楸坦饒@感到不值，估計(jì)碧桂園腸子也悔青了。

回首2024年，碧桂園是處在了什么樣的水深火熱中，導(dǎo)致需要售出未來(lái)增值的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)呢？

是它眼光太差？其實(shí)不是碧桂園沒(méi)有眼光，沒(méi)有看到長(zhǎng)鑫存儲(chǔ)的未來(lái)，而是當(dāng)時(shí)的碧桂園正面臨著前所未有的階段性資產(chǎn)危機(jī)。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是資金現(xiàn)金流斷了，公司開(kāi)始支付不起債務(wù)。

回顧1992年，碧桂園由楊國(guó)強(qiáng)一人在佛山順德創(chuàng)立。創(chuàng)立后，碧桂園速度擴(kuò)張，截至2018年，年?duì)I銷(xiāo)額達(dá)到了8000億，躋身中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)第一。

但隨著房產(chǎn)行業(yè)開(kāi)始下行，房產(chǎn)存量過(guò)多，供給大于需求，房產(chǎn)銷(xiāo)量開(kāi)始下跌，碧桂園也一樣，在2022年到2023年，開(kāi)始出現(xiàn)了虧損。

直到2023年，碧桂園宣布即將到期的境外高達(dá)177億美元債務(wù)，無(wú)法兌付，違約延期，使得碧桂園的資金陷入了流動(dòng)性枯竭。

2024年碧桂園房產(chǎn)主業(yè)繼續(xù)虧損將近328億元，而與此同時(shí)，境內(nèi)外債務(wù)面臨到期兌付，供應(yīng)商款項(xiàng)，工人工資等，都使得碧桂園的流動(dòng)資金，陷入了危機(jī)。

如果沒(méi)有流動(dòng)資金增加，解決這些支出的兌付，那么，碧桂園可能已經(jīng)不存在。

所以，2024年12月，碧桂園只能將手頭上擁有的，可變現(xiàn)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，進(jìn)行變賣(mài)。

而長(zhǎng)鑫存儲(chǔ)科技，只是其中之一。

不是碧桂園不知道這些資產(chǎn)的優(yōu)質(zhì)和未來(lái)的爆發(fā)力，而是，當(dāng)時(shí)的資產(chǎn)財(cái)務(wù)危機(jī)，導(dǎo)致碧桂園沒(méi)法等，它急需資金，進(jìn)行周轉(zhuǎn)，給供應(yīng)商，債權(quán)人，以及工人，購(gòu)房者一個(gè)交代。

碧桂園清倉(cāng)長(zhǎng)鑫存儲(chǔ)股權(quán)，是錯(cuò)位的時(shí)間，但更是一場(chǎng)保命的割肉。

有不少的網(wǎng)友，可能會(huì)問(wèn)，為什么碧桂園會(huì)遭遇流動(dòng)性資金枯竭，將自己陷入生死存亡的一線(xiàn)呢？

這背后的原因，來(lái)源于以下三個(gè)方面：

首先，碧桂園成立之初追求規(guī)模發(fā)展，快速擴(kuò)張，忽視了工程質(zhì)量，損害了品牌信任。

1992年，碧桂園還是一家小型的裝修公司，后轉(zhuǎn)型為房地產(chǎn)公司。

在碧桂園曾經(jīng)的財(cái)務(wù)總監(jiān)吳建斌的《我在碧桂園的1000天》書(shū)里，曾提到楊國(guó)強(qiáng)，是一個(gè)追求規(guī)模的人。

為了讓碧桂園在房產(chǎn)行業(yè)成為規(guī)模最大的企業(yè)，楊國(guó)強(qiáng)對(duì)公司管理層提出了合伙模式。

這個(gè)模式就是當(dāng)項(xiàng)目管理者經(jīng)營(yíng)房產(chǎn)項(xiàng)目，項(xiàng)目的資金，由公司總部出資，若項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)者能讓項(xiàng)目盈利超過(guò)30%，經(jīng)營(yíng)者可以獲得項(xiàng)目利潤(rùn)20%的分成。

這種合伙模式，讓管理者不再把自己當(dāng)作是一個(gè)打工者，而是成為半個(gè)老板，只要項(xiàng)目盈利，自己也可以跟著沾光，所以，底下的管理者都很有干勁。

一年不到的時(shí)間，碧桂園的營(yíng)業(yè)收入就達(dá)到500億元，項(xiàng)目的現(xiàn)金回流從12個(gè)月變成8個(gè)月，開(kāi)盤(pán)6個(gè)月變成了3個(gè)月。

由于不斷地拿項(xiàng)目，追求利潤(rùn)，也讓一些項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)被忽略了，導(dǎo)致出現(xiàn)項(xiàng)目工程質(zhì)量差的問(wèn)題。

為此，楊國(guó)強(qiáng)調(diào)整了合伙模式，對(duì)員工提出了：利益共享，風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的要求，把員工作為合伙人，項(xiàng)目盈利利益共享，但出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)也要共同承擔(dān)。

這種模式，讓碧桂園從上到下，擰成了一股繩，追求規(guī)模，利潤(rùn)，同時(shí)平衡項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，截至2018年，碧桂園的業(yè)績(jī)就沖破了8000億元，成為國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)第一產(chǎn)能公司。

但在這高速擴(kuò)張的規(guī)模背后，是通過(guò)不斷的借債融資，以及發(fā)行美元債，來(lái)為房產(chǎn)項(xiàng)目所需的資金補(bǔ)充糧草。

這也為后續(xù)的高負(fù)債埋下了風(fēng)險(xiǎn)。

其次，碧桂園忽視了房產(chǎn)市場(chǎng)的風(fēng)向變化，缺少了資金風(fēng)險(xiǎn)的提前防范。

碧桂園的合伙模式，讓它在房產(chǎn)行業(yè)快速形成了規(guī)模化項(xiàng)目，但當(dāng)2018年后，房產(chǎn)行業(yè)開(kāi)始存量過(guò)多，供給大于需求時(shí)，碧桂園的規(guī)模卻成了它的累贅。

而且，碧桂園的項(xiàng)目與其他房企有所不同，其60%的項(xiàng)目不在一、二線(xiàn)城市，而是在三、四線(xiàn)城市和縣城。當(dāng)房產(chǎn)行業(yè)供給過(guò)剩，三、四線(xiàn)城市的房產(chǎn)更是首先陷入了下跌趨勢(shì)。

房產(chǎn)銷(xiāo)量下跌，碧桂園的資金回籠速度變慢，與此同時(shí)，由于碧桂園還有大量的境外美元債，而在此時(shí)，美元匯率上升，導(dǎo)致境外債務(wù)變多。

收入減少，債務(wù)變多，使得碧桂園的資產(chǎn)，債務(wù)比開(kāi)始失衡，現(xiàn)金流不足，使得碧桂園在2023年出現(xiàn)了境外債到期無(wú)法兌付，違約延期。

而這種趨勢(shì)，在2024年達(dá)到了頂峰，房產(chǎn)項(xiàng)目在三、四線(xiàn)城市，賣(mài)不出，資金無(wú)法回籠，而債務(wù)卻像雪球一樣越滾越大，所以，碧桂園出現(xiàn)了流動(dòng)性資金枯竭。

最后一擊，便是企業(yè)出現(xiàn)了價(jià)值扭曲，楊國(guó)強(qiáng)曾提出以人為本，實(shí)際上卻追求利潤(rùn)。

他曾提出以人為本，要讓購(gòu)房者有個(gè)五星級(jí)的家，可實(shí)際上，為了追求企業(yè)快速規(guī)模擴(kuò)張，提出合伙模式，激勵(lì)下屬，不斷地以利潤(rùn)為導(dǎo)向，拿項(xiàng)目，快速開(kāi)盤(pán)，售賣(mài)。

當(dāng)出現(xiàn)工程質(zhì)量問(wèn)題時(shí)，處置也非常粗暴。

在碧桂園快速擴(kuò)張的模式下，就像一列火車(chē)，不停地開(kāi)，卻忽略了沿途的風(fēng)險(xiǎn)，所以，當(dāng)房產(chǎn)行業(yè)下行時(shí)，收入減少，債務(wù)高抬，高負(fù)債，高杠桿的模式，讓碧桂園這列火車(chē)，沒(méi)能及時(shí)剎車(chē)，沖出了軌道。

碧桂園的流動(dòng)性資產(chǎn)危機(jī)，不是一場(chǎng)突如其來(lái)的意外，而是它規(guī)模擴(kuò)張，高負(fù)債，高杠桿模式下埋伏已久的一場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)。

曾在《周期》一書(shū)中，看到這樣的一句話(huà)：當(dāng)一個(gè)事情發(fā)展的結(jié)果嚴(yán)重偏離平均值時(shí)，它必然朝著平均值方向往回走。

這句話(huà)，在碧桂園身上非常合適，追求規(guī)模的快速擴(kuò)張，偏離了事情的平均值發(fā)展，因此，當(dāng)行業(yè)下行時(shí)，就被拉回了平均線(xiàn)上。

想在風(fēng)云變幻的商業(yè)市場(chǎng)里，屹立不倒，企業(yè)需要看清行業(yè)的周期均值回歸規(guī)律，才能不被平均值反噬，傷己傷人。

碧桂園2024年陷入了財(cái)務(wù)危機(jī)，可好在，楊氏家族及時(shí)看到了周期均值回歸的規(guī)律，在2024年到2025年，通過(guò)多元化工具，讓這場(chǎng)債務(wù)危機(jī)，成功減少了900億元，為公司生存換來(lái)了一絲喘氣的機(jī)會(huì)。

碧桂園如何在329天里，將這場(chǎng)命懸一線(xiàn)的債務(wù)危機(jī)變成了自己的求生之路呢？

為了化解債務(wù)，楊氏家族設(shè)計(jì)了現(xiàn)金回購(gòu)+股權(quán)工具+新債置換+實(shí)物付息的多元組合方案，這個(gè)方案的靈活性，正是它獲得生機(jī)的原因。

這個(gè)方案，滿(mǎn)足了不同債權(quán)人的需求，我們一起來(lái)看看：

第一種是現(xiàn)金回購(gòu)，這種工具為了滿(mǎn)足部分債權(quán)人急需現(xiàn)金，碧桂園對(duì)債務(wù)進(jìn)行部分現(xiàn)金支付，讓這部分債權(quán)人可以獲得需要的現(xiàn)金，周轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)。

第二種就是將債務(wù)變成碧桂園的股權(quán)，這滿(mǎn)足了部分債權(quán)人對(duì)碧桂園長(zhǎng)期還是看好的，通過(guò)債務(wù)變成股權(quán)，讓債權(quán)人成為公司股東，未來(lái)公司盈利可以獲得收益。

第三種是新債置換，就是將現(xiàn)在的債務(wù)，換成新的期限更長(zhǎng)，利息更低的債券，這使得碧桂園對(duì)于債務(wù)，有了更長(zhǎng)的時(shí)間和支付更少的利息，為未來(lái)的生存獲得一絲喘氣的空間。

最后就是實(shí)物付息，用公司的資產(chǎn)實(shí)物，抵消部分的債務(wù)，這既能盤(pán)活存量的資產(chǎn)，也使得債務(wù)緩解。

這個(gè)多元化組合的方案，使碧桂園在境內(nèi)外債務(wù)重組中，減持了900億元債務(wù)，為未來(lái)的生存發(fā)展，獲得了生機(jī)。

與此同時(shí)，公司的最大股東，率先將自己的債務(wù)換成股權(quán)，并簽署了不可撤回的協(xié)議，這個(gè)做法，也讓債權(quán)人看到了碧桂園股東與企業(yè)共存亡的決心。

碧桂園的轉(zhuǎn)危為安，雖然錯(cuò)過(guò)了長(zhǎng)鑫科技的高額回報(bào)投資，但也給房企行業(yè)提供了新的做法，能在行業(yè)周期下行時(shí)，更好地面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。

在風(fēng)云變幻莫測(cè)的商業(yè)世界里，每個(gè)行業(yè)都有自己的周期，看懂周期回歸規(guī)律，在行業(yè)周期上升時(shí)，不要過(guò)度擴(kuò)張，防范風(fēng)險(xiǎn)，踏實(shí)專(zhuān)注，那么，在行業(yè)周期下行時(shí)，也不會(huì)倒下。

能穿越周期的企業(yè)，才是生存的王道，希望企業(yè)家們都能讀懂時(shí)勢(shì)，居安思危。

參考資料：

1.胡麒牧博士：20億賣(mài)掉，現(xiàn)在值312億！碧桂園倒在黎明前：清倉(cāng)長(zhǎng)鑫是活命式割肉

2.新浪財(cái)經(jīng)：唏噓！碧桂園倒在黎明前：20億賣(mài)掉，現(xiàn)在值312億！

3.每日經(jīng)濟(jì)新聞：碧桂園出售股權(quán)變現(xiàn)20億“保交樓”，標(biāo)的公司估值1282億，買(mǎi)方為國(guó)資

4.中國(guó)房地產(chǎn)報(bào)：重磅！碧桂園補(bǔ)發(fā)財(cái)報(bào)亮家底

作者：靈心

編輯：柳葉叨叨