飆升1240%，南大校友要IPO

你永遠(yuǎn)可以相信“版權(quán)生意”的造富能力。

作者 |筆鋒

來(lái)源 |投資家（ID：touzijias）

你永遠(yuǎn)可以相信“版權(quán)生意”的造富能力。

有人賣(mài)產(chǎn)品賺錢(qián)，有人賣(mài)流量賺錢(qián)，而有的人，僅僅靠一張圖片，就能把公司做到兩地上市。就在最近，在A股混跡多年的“圖片版權(quán)之王”視覺(jué)中國(guó)正式遞表港交所，向著“A+H”的雙重資本格局發(fā)起最后的沖刺，華泰國(guó)際為其獨(dú)家保薦人。

消息出來(lái)后，市場(chǎng)最關(guān)注的卻不是IPO本身。畢竟視覺(jué)中國(guó)早已不缺名氣，在中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)世界里，它幾乎是一個(gè)特殊的存在。有人把它稱為“中國(guó)圖片大王”，有人把它視為版權(quán)行業(yè)的標(biāo)桿，還有人調(diào)侃“如果沒(méi)收到過(guò)視覺(jué)中國(guó)的律師函，說(shuō)明公司還不夠大?！?/strong>爭(zhēng)議歸爭(zhēng)議，但有一點(diǎn)無(wú)法否認(rèn)，在圖片版權(quán)這門(mén)生意上，視覺(jué)中國(guó)已經(jīng)坐上了國(guó)內(nèi)頭把交椅。過(guò)去二十多年里，它簽下超過(guò)80萬(wàn)名供稿人，積累起海量版權(quán)資產(chǎn)，服務(wù)對(duì)象覆蓋華為、騰訊、字節(jié)跳動(dòng)、阿里、京東等頭部企業(yè)。

其遞交的成績(jī)單中，最亮眼的莫過(guò)于2026年第一季度的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，歸母凈利潤(rùn)同比暴漲1240.47%，達(dá)到了驚人的2.39億元。而這波業(yè)績(jī)狂飆的核心推手，不是它做了二十多年的圖片老本行，而是一筆早年押注的AI投資。它投的MiniMax，創(chuàng)下全球AI公司最快IPO紀(jì)錄，上市后股價(jià)一路猛漲，直接把視覺(jué)中國(guó)的賬面收益拉到爆。

很多人對(duì)它的印象還停留在當(dāng)年黑洞照片的爭(zhēng)議里，停留在“律師函專業(yè)戶”的刻板標(biāo)簽中，卻很少有人意識(shí)到，這家公司早已坐穩(wěn)國(guó)內(nèi)視覺(jué)內(nèi)容授權(quán)市場(chǎng)的把交椅，更是這波AI浪潮里“悶聲發(fā)大財(cái)”的隱形贏家。

一

從報(bào)社編輯到圖片大佬。

要聊視覺(jué)中國(guó)，繞不開(kāi)一個(gè)人——柴繼軍。

2000年，還是《中國(guó)青年報(bào)》圖片編輯的柴繼軍，發(fā)現(xiàn)一個(gè)有趣現(xiàn)象，一邊是大量媒體擁有海量圖片資源，卻長(zhǎng)期閑置；另一邊是很多媒體、廣告公司到處找圖，卻找不到合適渠道。這種嚴(yán)重的信息不對(duì)稱，讓柴繼軍萌生了一個(gè)大膽的想法：做一個(gè)網(wǎng)站，把攝影師的圖片放上去，讓需要的人按需付費(fèi)，網(wǎng)站從中抽成。

在今天看來(lái)，這個(gè)想法很普通，但放在26年前，其實(shí)非常超前。那時(shí)候中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)剛剛起步，大多數(shù)人甚至沒(méi)有版權(quán)意識(shí)，網(wǎng)上的圖片隨便下載、隨便轉(zhuǎn)載幾乎是默認(rèn)規(guī)則，沒(méi)人覺(jué)得一張圖片值錢(qián)，更沒(méi)人相信靠“賣(mài)圖片”能做出一家上市公司。就連后來(lái)成為投資大佬的雷軍，當(dāng)年聽(tīng)完項(xiàng)目后都并不看好。

但柴繼軍賭對(duì)了。Photocome上線后迅速拿下媒體市場(chǎng)，兩年時(shí)間實(shí)現(xiàn)盈利，后來(lái)更名漢華易美，再到視覺(jué)中國(guó)。隨著Getty Images進(jìn)入中國(guó)、新華社、中新社等機(jī)構(gòu)加入合作網(wǎng)絡(luò)，視覺(jué)中國(guó)開(kāi)始滾雪球式擴(kuò)張，包括華為、字節(jié)跳動(dòng)、阿里、騰訊、京東等頭部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，幾乎所有需要視覺(jué)內(nèi)容的大玩家，都是它的付費(fèi)客戶。2014年4月，視覺(jué)中國(guó)通過(guò)借殼遠(yuǎn)東股份，成功登陸深圳A股。上市當(dāng)天的柴繼軍和伙伴們手握巨額股份，坐擁120多億元的浮財(cái)，完成了從普通編輯到資本大佬的逆襲。

最關(guān)鍵的是，它抓住了一個(gè)很多人忽略的趨勢(shì)，互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代最值錢(qián)的不是圖片，而是圖片背后的版權(quán)。當(dāng)大家都在搶流量的時(shí)候，柴繼軍開(kāi)始囤版權(quán)；當(dāng)大家都在卷用戶的時(shí)候，柴繼軍開(kāi)始囤攝影師；當(dāng)大家都在燒錢(qián)的時(shí)候，柴繼軍開(kāi)始囤內(nèi)容資產(chǎn)。結(jié)果就是，二十多年后，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)歷了門(mén)戶時(shí)代、電商時(shí)代、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，再到今天的AI時(shí)代，行業(yè)主角換了一輪又一輪，但視覺(jué)中國(guó)始終活著，而且越活越大。如今它擁有超過(guò)80萬(wàn)簽約供稿人、數(shù)千萬(wàn)級(jí)版權(quán)內(nèi)容庫(kù)，按收入計(jì)算已經(jīng)做到中國(guó)第一、全球第五。

從一個(gè)報(bào)社圖片編輯，到掌控中國(guó)最大的視覺(jué)版權(quán)平臺(tái)。柴繼軍賭贏的，從來(lái)不是圖片，而是版權(quán)。

二

押中AI，MiniMax讓視覺(jué)中國(guó)賺麻了

過(guò)去兩年，資本市場(chǎng)最賺錢(qián)的賽道是什么？答案幾乎沒(méi)有爭(zhēng)議，是AI。從英偉達(dá)到大模型，從算力到應(yīng)用，整個(gè)市場(chǎng)都在尋找下一個(gè)AI贏家。而視覺(jué)中國(guó)做了一件很多人沒(méi)有想到的事情，它沒(méi)有自己造大模型，卻提前投資了大模型公司。

早在2025年，當(dāng)大模型賽道還處在“百模大戰(zhàn)”的混戰(zhàn)期，視覺(jué)中國(guó)就已經(jīng)悄悄出手，戰(zhàn)略投資了多模態(tài)大模型公司MiniMax。隨后雙方展開(kāi)深度合作，視覺(jué)中國(guó)提供海量版權(quán)內(nèi)容資源，而MiniMax提供生成式AI能力。

這筆投資，后來(lái)變成了神來(lái)之筆。2026年初，MiniMax登陸港股。作為當(dāng)時(shí)最受關(guān)注的中國(guó)AI企業(yè)之一，其上市后市值快速攀升，視覺(jué)中國(guó)隨即迎來(lái)資產(chǎn)價(jià)值重估。公告顯示，僅按照上市首日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，MiniMax帶來(lái)的公允價(jià)值變動(dòng)收益就達(dá)到6735萬(wàn)元，約占其此前年度凈利潤(rùn)的一半以上。

而隨著股價(jià)持續(xù)波動(dòng)，這種收益進(jìn)一步體現(xiàn)在財(cái)報(bào)中。今年第一季度，視覺(jué)中國(guó)營(yíng)收約1.85億元，同比略有下降，但歸母凈利潤(rùn)卻達(dá)到2.39億元，同比暴增1240%。這組數(shù)據(jù)，看起來(lái)甚至有些魔幻，賣(mài)圖片的利潤(rùn)沒(méi)怎么變，投資AI賺的錢(qián)，卻突然爆發(fā)。

很多人說(shuō)視覺(jué)中國(guó)運(yùn)氣好，但從商業(yè)邏輯看，這其實(shí)并不意外。因?yàn)锳I時(shí)代最稀缺的東西，不只是模型，還有數(shù)據(jù)。訓(xùn)練大模型需要什么？文本、視頻、音頻、圖片，而視覺(jué)中國(guó)手里最不缺的，恰恰就是海量版權(quán)數(shù)據(jù)。過(guò)去二十年積累的內(nèi)容資產(chǎn)，在傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代可能只是圖庫(kù)。但到了AI時(shí)代，卻變成訓(xùn)練資源。同樣一張圖片，以前只能賣(mài)給媒體一次，現(xiàn)在可能被用于模型訓(xùn)練、內(nèi)容生成、數(shù)字人制作、廣告創(chuàng)意等多個(gè)場(chǎng)景。資產(chǎn)價(jià)值被重新定義。

這也是為什么近年來(lái)視覺(jué)中國(guó)不斷強(qiáng)調(diào)自己不是圖庫(kù)公司，而是內(nèi)容資產(chǎn)公司。因?yàn)锳I正在重塑它的估值邏輯。過(guò)去市場(chǎng)給它的是傳媒估值，現(xiàn)在市場(chǎng)開(kāi)始給它科技估值。這兩者之間，差距可能是數(shù)倍甚至數(shù)十倍。

從這個(gè)角度看，視覺(jué)中國(guó)沖刺港股，時(shí)間點(diǎn)其實(shí)選得相當(dāng)巧妙。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定現(xiàn)金流，AI業(yè)務(wù)提供新故事，MiniMax則貢獻(xiàn)資本市場(chǎng)想象空間。這套組合拳，幾乎是當(dāng)前港股市場(chǎng)最喜歡的劇本。

三

中國(guó)最賺錢(qián)的圖片公司，為何總是伴隨著爭(zhēng)議？

有一個(gè)很有意思的說(shuō)法，如果你做企業(yè)時(shí)間足夠久，卻從來(lái)沒(méi)收到過(guò)視覺(jué)中國(guó)的律師函，那說(shuō)明你的公司可能還不夠大。當(dāng)然，這句話帶有調(diào)侃成分，但背后反映的，正是視覺(jué)中國(guó)最特殊的標(biāo)簽“版權(quán)維權(quán)”。這些年，視覺(jué)中國(guó)最出圈的時(shí)刻，很多都不是因?yàn)闃I(yè)績(jī)，而是因?yàn)榘鏅?quán)事件。從黑洞照片風(fēng)波，到各類(lèi)圖片侵權(quán)案件，再到企業(yè)和自媒體的版權(quán)爭(zhēng)議，視覺(jué)中國(guó)幾乎一直處于輿論中心。

為什么會(huì)這樣？因?yàn)榘鏅?quán)行業(yè)天然存在一個(gè)矛盾，創(chuàng)作者希望版權(quán)被保護(hù)，使用者希望使用成本更低，而視覺(jué)中國(guó)恰好站在兩者之間。從法律角度看，版權(quán)保護(hù)沒(méi)有問(wèn)題，知識(shí)產(chǎn)權(quán)本身就是商業(yè)社會(huì)的重要基礎(chǔ)設(shè)施。如果沒(méi)有版權(quán)保護(hù)，創(chuàng)作者的積極性就會(huì)下降。但另一方面，很多企業(yè)和自媒體也認(rèn)為，一些維權(quán)方式和賠償金額容易引發(fā)爭(zhēng)議。于是，視覺(jué)中國(guó)逐漸形成一種特殊形象，行業(yè)地位很高，商業(yè)模式很強(qiáng)，但公眾情緒始終復(fù)雜。

招股書(shū)顯示，2023年至2025年，公司營(yíng)收分別為7.81億元、8.11億元和7.78億元；凈利潤(rùn)分別為1.54億元、1.30億元和0.93億元。換句話說(shuō)，如果剔除MiniMax帶來(lái)的投資收益，其核心業(yè)務(wù)其實(shí)并沒(méi)有出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。尤其是最核心的內(nèi)容授權(quán)業(yè)務(wù)，近年面臨一定壓力。原因并不難理解，AI正在改變內(nèi)容生產(chǎn)方式，越來(lái)越多企業(yè)開(kāi)始使用AI生成圖片，傳統(tǒng)圖庫(kù)的部分需求，正在被替代。

過(guò)去客戶需要購(gòu)買(mǎi)一張圖片，未來(lái)客戶可能只需要輸入一句提示詞，這對(duì)整個(gè)版權(quán)行業(yè)都是全新挑戰(zhàn)。視覺(jué)中國(guó)，也意識(shí)到了這一點(diǎn)。因此，公司開(kāi)始布局AI生成內(nèi)容、訓(xùn)練數(shù)據(jù)服務(wù)、數(shù)字資產(chǎn)管理等新業(yè)務(wù)，并披露AI生成內(nèi)容銷(xiāo)售規(guī)模已經(jīng)突破5000萬(wàn)元。

但問(wèn)題在于，AI究竟會(huì)成為視覺(jué)中國(guó)的新增長(zhǎng)引擎，還是反過(guò)來(lái)削弱傳統(tǒng)圖庫(kù)模式？目前還沒(méi)有標(biāo)準(zhǔn)答案，這或許也是此次港股IPO最大的看點(diǎn)。一邊是中國(guó)最大的版權(quán)內(nèi)容平臺(tái)，一邊是席卷全球的生成式AI浪潮，當(dāng)兩者相遇，故事才剛剛開(kāi)始?；仡^看，視覺(jué)中國(guó)過(guò)去二十多年干成了一件很難的事，它把原本免費(fèi)傳播的圖片，變成了一門(mén)賺錢(qián)的生意。如今，它又試圖把版權(quán)資產(chǎn)變成AI時(shí)代的新生產(chǎn)資料。從圖片時(shí)代到AI時(shí)代，從A股到港股，從版權(quán)生意到數(shù)據(jù)生意，視覺(jué)中國(guó)正在完成第二次轉(zhuǎn)身。

不過(guò)，資本市場(chǎng)最終愿意為這套新故事給出多高估值，恐怕還要看一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題，當(dāng)AI越來(lái)越擅長(zhǎng)創(chuàng)造圖片的時(shí)候，中國(guó)最大的圖片公司，究竟會(huì)成為最大受益者，還是最先被顛覆的人？