“床墊界的特斯拉”破產(chǎn)了

近日，睡眠科技賽道的全球龍頭、有“床墊界的特斯拉”之稱的Sleep Number已向法院申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。

Sleep Number在床墊行業(yè)以產(chǎn)品科技含量高著稱。實(shí)際上，“智能床墊”的概念最早就是由這家公司一手帶火的。早在2014年，當(dāng)友商們還在走比拼材質(zhì)和舒適度的老路時(shí)，Sleep Number就確立起“數(shù)字化為核心”的戰(zhàn)略，往床墊里裝上了可采集用戶的呼吸和心率數(shù)據(jù)的高靈敏度傳感器，在CES電子展上一炮而紅。

此后的十余年里，Sleep Number的智能床墊風(fēng)靡美國(guó)。直到申請(qǐng)破產(chǎn)前，Sleep Number仍占據(jù)了美國(guó)床墊市場(chǎng)約7%的總份額，并在可調(diào)節(jié)床墊的細(xì)分市場(chǎng)中占據(jù)了高達(dá)21.1%的市場(chǎng)份額，穩(wěn)居高端智能床墊賽道的龍頭地位。

2021年前后，智能床墊在國(guó)內(nèi)火了之后，很多創(chuàng)業(yè)公司打的口號(hào)都是做“中國(guó)的Sleep Number”，希望在中國(guó)復(fù)制它的成功。沒想到，短短幾年之后，這家智能床墊的先驅(qū)就先撐不住了。

把一張床墊賣到幾萬塊

如果要用一個(gè)字形容Sleep Number的床墊，一定是“貴”。Sleep Number最便宜的產(chǎn)品售價(jià)也超過1100美元，基礎(chǔ)款床墊的價(jià)格超過3500美元，高端款更是上萬美元。

能把一張床墊賣到幾萬塊，因?yàn)镾leep Number賣的不是普通的床墊，而是一款科技產(chǎn)品。

時(shí)間回到2014年，Sleep Number在國(guó)際消費(fèi)電子展（CES）上推出了一個(gè)名為“SleepIQ”的睡眠監(jiān)測(cè)系統(tǒng)。具體點(diǎn)說，Sleep Number往床墊上安裝了極高靈敏度的壓力傳感器，可以檢測(cè)到用戶的心跳、呼吸和肢體微小翻動(dòng)引起的次聲波級(jí)機(jī)械振動(dòng)。然后，Sleep Number使用AI算法來分析這些數(shù)據(jù)，精確評(píng)估用戶的入睡時(shí)間、各個(gè)睡眠階段（淺睡、深睡、REM睡眠）及覺醒次數(shù)，還能長(zhǎng)期追蹤心率變異性（即HRV，可以用來評(píng)估心血管健康）。所有數(shù)據(jù)計(jì)算均在后臺(tái)無感完成，用戶醒來后即可在SleepIQ App中獲取綜合的每日睡眠報(bào)告。

這套技術(shù)的優(yōu)勢(shì)顯而易見：用戶不用穿戴任何設(shè)備，不用擔(dān)心充電問題，沒有額外的心智成本。這才是“年輕人的第一張智能床墊”該有的樣子。“SleepIQ”一經(jīng)推出，就在美國(guó)大受歡迎，此后一直是Sleep Number最核心的產(chǎn)品賣點(diǎn)。

當(dāng)然，Sleep Number的技術(shù)還不止于此。

Sleep Number在1980年代創(chuàng)立之初是以空氣床墊起家的，此時(shí)幾十年Sleep Number把這一技術(shù)做到了極致。所謂空氣床墊是指床墊內(nèi)部沒有彈簧，而以充氣的氣腔提供彈性。為了讓氣腔完美滿足用戶需求，Sleep Number使用了壓力傳感網(wǎng)絡(luò)實(shí)時(shí)監(jiān)控氣腔內(nèi)的流體壓力，當(dāng)用戶的睡姿發(fā)生改變或床面重量增加時(shí)，床墊底部的靜音微型氣泵會(huì)自動(dòng)進(jìn)行充氣或放氣微調(diào)，以持續(xù)維持用戶設(shè)定的最佳硬度支撐。

此外，Sleep Number還在床墊里引入了主動(dòng)熱管理系統(tǒng)，用內(nèi)部嵌入的熱流導(dǎo)管主動(dòng)抽走人體散發(fā)的熱量來實(shí)現(xiàn)物理降溫，以解決因睡眠環(huán)境的熱量積聚而導(dǎo)致的深夜驚醒問題。

這樣的一款床墊賣幾萬塊，是不是感覺也不算貴？反正，美國(guó)人是買爆了。在2021年的巔峰期，Sleep Number營(yíng)收達(dá)到了21.8億美元，在美國(guó)床墊市場(chǎng)的份額是8%。并且，Sleep Number的產(chǎn)品線全部是智能床墊，在家用智能床墊這個(gè)細(xì)分市場(chǎng)上，它的占有率最高時(shí)超過了30%，也有統(tǒng)計(jì)認(rèn)為其占有率可達(dá)50%（智能床墊的口徑差異可能較大）。

由于產(chǎn)品的熱賣，Sleep Number積累了全球最龐大的真實(shí)世界睡眠數(shù)據(jù)庫(kù)——累計(jì)超過48億次、380億小時(shí)的睡眠記錄。其2024年財(cái)報(bào)披露的數(shù)據(jù)是“累計(jì)改善近1600萬人的睡眠生活”，“全球用戶超數(shù)百萬”。

而且，Sleep Number的睡眠數(shù)據(jù)沒有停留在“消費(fèi)級(jí)玩具”的層面，而是延伸到了臨床。2020年，Sleep Number與美國(guó)頂級(jí)醫(yī)療機(jī)構(gòu)梅奧診所達(dá)成合作，使用經(jīng)授權(quán)的真實(shí)用戶睡眠數(shù)據(jù)來開發(fā)心臟風(fēng)險(xiǎn)AI預(yù)測(cè)模型。2022年，Sleep Number又與美國(guó)癌癥協(xié)會(huì)合作，研究睡眠對(duì)癌癥預(yù)防與康復(fù)的影響。

從硬件、數(shù)據(jù)、算法再到臨床研究，Sleep Number構(gòu)建起一個(gè)獨(dú)特的關(guān)于睡眠的商業(yè)與技術(shù)閉環(huán)。實(shí)際上，從2017年開始，Sleep Number就不再定位為一家床墊公司，而是自稱“睡眠科技”公司。

產(chǎn)品銷量崩了

2021年是Sleep Number發(fā)展路上的分水嶺。

在這之前，Sleep Number的維持著非常高的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)速度。其2021年財(cái)報(bào)顯示，截至2021年的五年里，Sleep Number的每股收益年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到41%，2019年-2021年銷售收入年均增長(zhǎng)15%，并且維持著60%以上的超高毛利率。這樣的吸金能力，讓全世界的床墊品牌望塵莫及。

當(dāng)時(shí)Sleep Number已經(jīng)在納斯達(dá)克上市，股價(jià)在一年里漲了8倍。投資者將它視為一家消費(fèi)科技公司，而不是普通的床墊公司。

于是，Sleep Number的管理層對(duì)公司未來給出了極為樂觀的預(yù)測(cè)。Sleep Number的CEO在2021年的財(cái)報(bào)中寫道：“我們正處在智能床墊替代傳統(tǒng)床墊的歷史轉(zhuǎn)折的初期。”言下之意，Sleep Number的高增長(zhǎng)才剛剛開始，好日子還長(zhǎng)著呢。

在這樣的預(yù)期之下，Sleep Number在隨后幾年干了兩件大事。

首先是激進(jìn)的股票回購(gòu)。2020年至2022年的三年，Sleep Number累計(jì)支出了超過6.4億美元用于股票回購(gòu)。特別是在2021年，股票回購(gòu)支出達(dá)3.64億美元，比公司這一年的自由現(xiàn)金流還多出了1.31億美元。

另一件事，就是大規(guī)模的門店擴(kuò)張。Sleep Number的銷售模式是直營(yíng)銷售展廳，2020年末時(shí)門店數(shù)是602家，2021年增加到648家，2022年繼續(xù)增長(zhǎng)到670家。

為了同時(shí)支撐股票回購(gòu)和擴(kuò)張，Sleep Number在疫情初期的低利率環(huán)境下大規(guī)模舉債融資。其信貸余額從2020年底的2.44億美元攀升至2022年的4.6億美元。

然而，雖然開了更多門店，但從2022年開始Sleep Number的銷售額卻反而往下掉了。2022年Sleep Number的銷售收入21.14億美元，同比下降3.2%。這只是一個(gè)開始，接下來的幾年Sleep Number的銷售額下滑幅度越來越大。到2025年，其銷售額僅剩15.58億美元，比巔峰時(shí)期少了近30%

門店數(shù)增加了，銷售額卻下降了，讓Sleep Number的門店一夕之間就從盈利變成了虧損。而由于門店都是直營(yíng)，這些虧損迅速抽干了Sleep Number的現(xiàn)金流。再加上Sleep Number已經(jīng)把大量現(xiàn)金用在了股票回購(gòu)上，已經(jīng)沒有財(cái)務(wù)空間應(yīng)付驟然到來的虧損。

雪上加霜的是美聯(lián)儲(chǔ)的急促加息，利率水平從接近0的水平一下子提升到5%以上，于是正在大量舉債的Sleep Number發(fā)現(xiàn)自己被架在火上烤。

截至2025年底，Sleep Number賬面現(xiàn)金僅剩可憐的169萬美元，而循環(huán)信貸提取額高達(dá)5.88億美元。由于高昂的利息支出（2025年凈利息支出逼近5000萬美元）和持續(xù)的自由現(xiàn)金流消耗（2025年自由現(xiàn)金流為負(fù)1770萬美元），公司的總負(fù)債飆升至超過13億美元，導(dǎo)致股東權(quán)益變?yōu)榱素?fù)5.21億美元，已處于嚴(yán)重資不抵債的狀態(tài)。

智能床墊遭遇“消費(fèi)降級(jí)”

為什么2021年之后Sleep Number的銷售突然就崩了？

最大的原因是，美國(guó)的中產(chǎn)在疫情之后也在“消費(fèi)降級(jí)”。床墊作為大件、耐用消費(fèi)品，很容易受到消費(fèi)者削減開支的影響。數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)床墊市場(chǎng)的總出貨量在2021年之后大幅下滑，從2021年約2630萬套的峰值降至2024年的約1920萬套。

另外，Sleep Number在2021年的高銷售額，一定程度上也是“疫情紅利”。因?yàn)橐咔椋M(fèi)者把原本用于旅游等消費(fèi)的預(yù)算用來買了一張好床墊。而一張床墊通常能用七八年，這意味著未來很多年的購(gòu)買需求實(shí)際上已經(jīng)被提前透支了。

當(dāng)然，智能床墊市場(chǎng)自身也越來越“卷”。傳統(tǒng)床墊品牌紛紛大力向智能化發(fā)展，新的創(chuàng)業(yè)公司也在崛起。比如，被馬斯克本人在社交媒體上大贊“它真的很棒”的Eight Sleep勢(shì)頭非常猛，在媒體報(bào)道里已經(jīng)把“床墊界的特斯拉”的名號(hào)搶了過去。

總而言之，Sleep Number對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)的判斷嚴(yán)重錯(cuò)誤，在一個(gè)最糟糕的時(shí)間點(diǎn)上進(jìn)行了過于大膽的擴(kuò)張，讓公司的財(cái)務(wù)狀況在短短兩三年內(nèi)就惡化到不可挽回的程度。

從2024年開始，Sleep Number嘗試削減成本自救，關(guān)閉了上百家門店，裁撤大量員工。但削減成本的速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)追趕不上收入端塌陷和高昂利息支出侵蝕現(xiàn)金流的速度，最終不得不向法院提請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。

Sleep Number的技術(shù)和品牌依然是有價(jià)值的。根據(jù)破產(chǎn)申請(qǐng)文件，來自加拿大的家居連鎖零售商Sleep Country已提出以4.15億美元現(xiàn)金收購(gòu)Sleep Number的絕大部分資產(chǎn)。不過，這筆錢甚至不足以償還6.725億美元的優(yōu)先級(jí)擔(dān)保債務(wù)，廣大處于劣后的無擔(dān)保債權(quán)人、包括大量供應(yīng)商面臨顆粒無收的慘境，Sleep Number的股東權(quán)益將會(huì)清零。Sleep Number在納斯達(dá)克的市值早就“歸零”了，目前的股價(jià)僅0.17美元，總市值400萬美元。