Momenta闖過港股聆訊，物理AI第一股到底值不值？

6月23日，Momenta正式闖過港交所聆訊關，距離正式掛牌，只剩路演定價這臨門一腳。從兩年前醞釀赴美上市，到2025年底突然轉道港股，再到今年3月秘密遞表、6月拿完證監會備案就過聆訊，這家手握六成第三方城市NOA份額的公司，終于摸到了二級市場的門檻。

但上市從來不是什么“上岸”，前有小馬智行、文遠知行港股首日破發的冷遇，后有輕舟智航、元戎啟行緊追不舍的IPO節奏，Momenta頭頂的“物理AI第一股”光環，到底有多少含金量，上市之后又會給整個智駕賽道攪起怎樣的波瀾，現在還遠沒到下定論的時候。

市占率難撐千億估值幻想

按CIC灼識咨詢2026年6月發布的行業藍皮書統計，2025年3月到2026年2月的國內第三方城市NOA供應商市場里，Momenta銷量市占率達到65%，穩居行業第一。截至最新披露，搭載其系統的量產車超90萬輛，累計定點車型突破210款，全球前十車企里有九家和它有合作，客戶名單從上汽、比亞迪到豐田、通用，覆蓋了幾乎所有主流陣營。

這份量產成績單，成了Momenta沖擊高估值最硬的籌碼。市場流傳的預期里，這次IPO對應估值約90億美元，更樂觀的聲音直接喊到了千億人民幣量級。但把財務報表攤開了揉碎了看，這份估值的底氣，并沒有看上去那么足。

2023到2025年，Momenta營收從7.43億元漲到24.13億元，三年復合增速超80%，毛利率也從17.5%爬升到71.6%，賬面增速確實亮眼。但同期三年累計凈虧損超過92億元，2025年單年虧損就有34.58億元，高額研發投入和股權激勵是主要原因。即便算上經調整口徑的虧損收窄，距離真正的盈虧平衡，也還有不短的距離。

更核心的矛盾在商業模式底色。走純軟件路線的Momenta，核心算力高度依賴英偉達、高通等外部芯片廠商，沒有軟硬一體的成本把控能力。對比地平線這類自帶芯片的玩家，它的估值溢價邏輯本就偏弱；要是對標海外的Mobileye，無論全球化落地深度還是盈利穩定性，差距都十分明顯。65%的市占率更多是當下量產階段的階段性優勢，能不能轉化成長期的定價權和盈利能力，二級市場大概率會打個問號。

物理AI是技術壁壘還是新瓶舊酒

這次IPO，Momenta給自己貼的核心標簽是“物理AI基座模型公司”，不再只講傳統智駕方案商的老故事。今年4月北京車展上，它發布了R7強化學習世界模型，宣稱實現量產首發，把行業從“看見世界”推到了“理解世界”的階段。

不只是Momenta，眼下整個智駕賽道都在往物理AI的概念上靠。輕舟智航把戰略重心升級到通用物理AI，元戎啟行喊出要做物理世界的AI基礎設施，車企端的小鵬、理想也把世界模型當成下半場的核心賣點。某種程度上說，物理AI已經成了智駕公司講新增長故事的通用話術。

客觀來說，世界模型和強化學習確實是智駕技術演進的方向，能解決傳統算法覆蓋不了的長尾場景問題。但問題在于，目前物理AI的商業化落地，依然高度綁定智能駕駛這一個場景，所謂的“基座模型”能不能延伸到Robotruck、工業、機器人等更多領域，目前還沒有可驗證的規模化落地案例。

對Momenta而言，講物理AI的故事，本質是想跳出“智駕外包服務商”的定位，抬高估值天花板。但R7模型剛量產不久，實際效果還需要更多車型和復雜路況的驗證，技術壁壘到底有多厚，能不能拉開和同行的代差，現在下結論還為時過早。二級市場的投資者吃過太多“技術概念”的虧，最后買不買賬，還是要看落地的真實數據，而不是發布會的PPT。

IPO只是淘汰賽的開始

另外需要指出的是，Momenta選在這個節點沖刺港股，踩的正是行業的分水嶺。一方面一級市場對智駕賽道的投資越來越謹慎，燒錢換規模的玩法走不通了，上市成了頭部公司補充彈藥的必經之路；另一方面城市NOA正在快速下探普及，智駕平權趨勢越來越明顯，行業淘汰賽已經進入后半段。

創始人曹旭東去年就公開表態，汽車輔助駕駛的競爭會在2026年結束，國內最后只會剩下三家玩家。現在扎堆沖港股，多少帶著點搶最后窗口期的意味。除了Momenta，輕舟智航和元戎啟行都在今年4月前后遞交了上市材料，加上已經掛牌的文遠知行、小馬智行，港股很快會湊齊一整支智駕概念股隊伍。

但擁擠的賽道，也意味著估值會被不斷拉平。前車之鑒就在眼前，文遠知行和小馬智行去年11月登陸港股時，上市首日雙雙跌破發行價，之后股價也長期承壓，二級市場對自動駕駛公司的盈利兌現能力，一直持觀望態度。

對Momenta來說，成功上市拿到10億美元募資，能補上研發和全球化的彈藥，進一步拉開和中小玩家的差距。但這絕不等于穩進決賽圈。特斯拉FSD入華的腳步越來越近，國內華為、小鵬等自研智駕的車企也在不斷下壓成本，第三方供應商的生存空間本身就在被持續擠壓。上市拿到的是資金緩沖期，不是免死金牌。如果不能在接下來一兩年拿出像樣的盈利模型，就算掛上了“物理AI第一股”的名頭，也難免步前輩破發的后塵。

從遞表到過聆訊，Momenta用三個月走完了IPO最關鍵的流程，速度不可謂不快。但快不代表穩，千億估值的預期、物理AI的新故事、持續擴大的虧損，這幾個變量交織在一起，讓它的上市之路充滿了不確定性。智能駕駛的競爭從來不是比誰先上市，而是比誰能活到最后。Momenta拿到了二級市場的入場券，可真正的考驗，恰恰是從掛牌的那一天才開始。