市場對中國巨石已經上頭了

作者| 高凌朗

編輯| 汪戈伐

6月24日上午，A股大部分板塊都在收縮，PCB概念卻反向走強。中國巨石再度封板，滿坤科技漲幅達20cm，國際復材盤中一度漲近16%并創下歷史新高。

這只是一段連續強勢的縮影，自6月8日起，中國巨石在7個交易日內打出了3個漲停板，區間漲幅超過70%。

今年以來，中國巨石股價從17元附近一路爬升至58元，漲幅約240%。截至6月22日，總市值已超過2300億元。

支撐股價的，是整條產業鏈傳遞出的價格信號。據機構數據，7628型號電子布今年累計漲幅已超70%。

6月16日，覆銅板龍頭建滔積層板宣布對旗下所有厚度FR-4覆銅板及PP半固化片漲價15%，從電子布到覆銅板，價格一層層往下傳。

而驅動這一切的，是AI對算力的需求。摩根士丹利最新報告指出，AI集群規模擴張正推動GPU之間的數據傳輸需求指數級增長，光模塊向更高規格迭代，PCB的材料、層數和工藝都將隨之全面升級。

據上海證券報數據，以英偉達GB300服務器為例，單臺消耗電子布約18至24米，約是傳統服務器的5倍。

作為全球最大的玻璃纖維制造商，中國巨石就在這場需求爆發的最上游。

中國巨石的護城河，要從它是一家什么公司說起。

2025年，公司玻纖及制品收入占總營收97.16%，幾乎是一家純粹的玻璃纖維企業。電子布是玻璃纖維的一個應用方向，這也是它進入PCB產業鏈的入口。

這個方向，公司押得相當早。2005年，中國巨石就與德國P-D公司合資，投入5700萬美元建設首條電子布生產線。此后二十年持續追加，到2026年，公司在電子布產線上的累計投入已超過百億元。

最新一筆是2026年5月13日宣布的44.31億元。計劃在江蘇淮安新建一條年產3.2億米的電子布生產線，建設周期1.5年。就在宣布之前的3月，公司淮安基地3.9億米產線已完成點火，這條產線是目前全球最大的單體電子玻纖生產線。兩個項目如果全部達產，公司電子布總產能有望突破16億米。

產能優勢有多明顯？2025年，中國巨石電子布銷量已達10.62億米，占營業收入的17.77%。同期宏和科技銷量約2.1億米，國際復材約2.6億米。中國巨石的量，是主要同行的四到五倍。

一般來說，大規模窯爐的單位能耗更低，批量采購原材料的議價空間更大，每米電子布的制造成本也因此被持續壓低，這是中國巨石長期保持高于同行毛利率的根本原因。

業績兌現已經在加速。2026年一季度，公司營收52.82億元，同比增長17.93%，凈利潤12.67億元，同比漲幅達73.48%。利潤增速遠快于營收，說明這輪漲價的紅利已經實打實落到了利潤表上。

融資成本的控制也給利潤留出了額外空間。2026年以來，中國巨石已發行多期超短期融資券，最低發行利率降至1.45%，比2025年同類融資利率低約0.2個百分點。對一家靠舉債擴產的大體量企業來說，這不是小數字。

就在股價連續沖擊漲停的同時，中國巨石在6月22日晚間主動發布了異動公告。

公告里有一句話值得認真對待：公司生產的電子布產品主要是普通布和薄布系列，低介電等特種電子布產品目前未形成任何訂單及收入。

這句話說的是，行業里最值錢的那部分產品，中國巨石目前暫時沒有。

當前電子布需求結構中，最稀缺的是兩類高端特種布。一類是低介電電子布（D布），主要作用是加快信號傳輸速率；另一類是低熱膨脹系數電子布（T布），用于解決芯片發熱導致電路板翹曲變形的問題。

日本日東紡的T布占據全球超過90%的市場份額，稀缺程度已經到了英偉達CEO黃仁勛今年1月專程飛往日本登門拜訪的程度。

中信建投研報預測，全球T布需求將從2025年的963萬米增至2026年的2042萬米，同比增長約112%。D布方面，中信證券預計2026年需求增幅有望達到100%。

這兩類高端布的毛利率，遠高于普通布和薄布。正因為率先量產了這類產品，宏和科技2026年一季度毛利率飆升至55.65%，比中國巨石高出約16個百分點。

而中國巨石的低介電特種布，目前仍處于研發認證階段，沒有量產時間表。

這不是要否定中國巨石的投資邏輯，只是要說清楚一件事：這輪漲價里，公司實際拿到的是普通布和薄布的量價紅利，最高附加值的部分還沒進它的賬。

中國巨石當下的路徑是：在供需偏緊的窗口內，靠量賺錢；同時推進特種布認證，為下一階段做準備。這套邏輯本身說得通，但兩條新產線全部達產要等到2027年至2028年前后，特種布的研發認證何時完成，目前沒有具體時間表。

股價已經漲了240%，市值超2300億。接下來要支撐這個估值，既需要普通布繼續保持量價齊升，也需要特種布如期完成認證并形成收入。兩個條件都要跟上，缺一不可。

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