IPO新觀察 | 通則康威主攻非洲，毛利率持續下滑，增長邏輯有多硬？

近年通信行業競爭壓力加劇，盈利能力整體承壓，通則康威未能例外，整體利潤出現下滑。同時，公司用于論證下游市場空間的部分數據更多反映終端需求變化，與其面向的運營商客戶并非完全對應，疑存在推導跨度錯位的情況。

歷經一年時間的審核問詢，廣州通則康威科技股份有限公司（以下簡稱“通則康威”）將于6月30日參加上市委審議會議。

通則康威主要從事自主型號系列寬帶連接終端設備的設計、研發、生產和銷售，主要直接面向全球電信運營商提供產品服務，并積極拓展垂直行業客戶應用。

2024年、2025年公司經審計的扣除非經常性損益前后孰低的歸屬于母公司股東的凈利潤分別為7,523.72萬元和8,761.22萬元，符合最近兩年凈利潤均為正，累計凈利潤不低于1億元，且最近一年凈利潤不低于6,000萬元的創業板上市財務指標。

在國家“一帶一路”以及“數字絲綢之路”倡議下，通則康威堅定聚焦科技出海的產業化戰略，并根據全球主要地區的用戶寬帶需求和5G商用進程，制定并部署了分階段的市場開發重點，將亞非大陸的新興市場作為優先發展目標。

不過，近年通信行業競爭壓力加劇，盈利能力整體承壓，通則康威未能例外，整體利潤出現下滑。同時，公司用于論證下游市場空間的部分數據更多反映終端需求變化，與其面向的運營商客戶并非完全對應，疑存在推導跨度錯位的情況。

主要產品毛利率持續下滑

通則康威過去三年的業績數據呈現出較為明顯的“增收不增利”特征。2023年、2024年及2025年（以下簡稱“報告期”）公司錄得營業收入10.25億元、11.52億元、16.46億元；凈利潤1.07億元、8,035.44萬元、9,536.89萬元。營收三年內復合增長率達到26.75%，凈利潤三年下滑了10.61%，盡管公司較大的業績基數使其不受創業板財務指標的限制，但經營穩定性及持續性依舊成為問詢重點。

根據招股說明書，報告期內公司毛利率分別為30.60%、27.77%、23.19%，三年累計下降7.41個百分點。當然，毛利率下滑雖然并非通則康威獨有，行業整體均承壓。各期同行業可比公司毛利率平均值分別為31.25%、29.92%、28.31%。但是橫向對比來看，5家可比公司中僅中興通訊毛利率降幅高于通則康威，其余4家降幅較低。

圖片來源：招股說明書

進一步拆分產品結構，除工業電子產品外，通則康威主要產品毛利率均出現不同程度的下跌。其中4G產品和便攜式產品毛利率跌幅最為顯著，均超過10個百分點。

對此，公司解釋稱，2025年全球通信行業因競爭加劇普遍呈現“增收不增利”，行業內主要廠商毛利率面臨下行壓力。針對交易所關于“毛利率是否存在持續下滑風險”的問詢，通則康威坦言，短期內將承擔較大的毛利下行壓力，從長期來看，依靠產品迭代與供應鏈優化實現成本壓降，公司收入規模和利潤水平具有廣闊的增長空間。

但實際上，產品迭代與供應鏈優化并未直接改善毛利率表現。正如通則康威在回函中所述，公司利用部分產品高性價比的優勢快速搶占市場，導致產品價格下滑；亦或者，受推出價格競爭力更強的新機型產品影響，部分產品的整體價格進一步下滑。

從結果來看，“以價換市場”是目前通則康威的經營策略，在毛利率持續承壓的情況下，市場份額與盈利能力之間如何實現平衡，也是影響公司經營穩定性的重要因素。

市場空間論證是否存在錯位

招股說明書顯示，通則康威目前收入以5G產品為主，2025年相關收入占營業收入的比例超過6成。與此同時，公司經營重心持續向撒哈拉以南非洲轉移，該地區收入占比由2023年的30.32%提升至50.93%，第二大市場中東及北非從41.05%降至23.90%，境內收入占比則從18.68%降至9.39%。

通則康威表示，公司聚焦科技出海的產業化戰略，以亞非等“一帶一路”國家和新興市場作為先發區域重點布局市場，并引用GSMA（全球移動通信系統協會）發布的《The Mobile Economy 2025》佐證市場潛力：中東及北非地區2024年5G網絡占比僅7%，預計2030年將達到49%；撒哈拉以南非洲地區2024年5G網絡占比僅3%，預計2030年5G網絡占比將達到17%；亞太地區2024年5G網絡占比為17%，預計2030年5G占比將達到50%。

包括在問詢回復中，面對交易所有關上述地區5G發展規劃、市場空間的問題時，通則康威也引用了相關數據以向監管證明，公司5G業務發展具備廣闊的市場空間。

不過，各業務地區5G占比數據與公司業務之間的對應關系需要進一步討論。

應當指出的是，GSMA原文采用的表述是“mobile adoption by technology”，即“各代移動通信技術的普及率”，核心側重是反映終端客戶使用情況。而通則康威在引用GSMA數據時，采用“5G網絡占比/5G占比”，未對相關概念差異進行充分說明。

圖片來源：GSMA《The Mobile Economy SSA 2024》

圖片來源：回復意見函

從業務模式來看，通則康威主要直接面向運營商客戶，而非終端消費者。因此終端用戶側5G使用比例的提升，并不必然對應運營商5G網絡建設投資的同步增長。以公司第一市場撒哈拉以南非洲為例，受消費能力、終端設備普及率及基礎設施條件等因素影響，移動互聯網使用情況與網絡覆蓋情況之間存在較大差異。

同樣來自GSMA的文章顯示，截至2023年底，撒哈拉以南非洲移動互聯網普及率達到27%，而網絡已覆蓋卻未使用的人群比例高達60%。其中，18%的人群擁有手機且在網絡覆蓋當中，但未使用移動網絡；另有42%的人群雖在網絡覆蓋范圍內，但缺乏可接入網絡的設備。

圖片來源：GSMA《The Mobile Economy SSA 2024》

因而，通則康威所述“5G占比”的增長，既可能有來自運營商網絡建設，也可能是已覆蓋區域用戶設備升級和使用習慣變化，終端側5G普及率的增長并不能對應運營商網絡建設需求的增長。

此外GSMA指出，撒哈拉以南非洲的運營商們將在2023-2030年間花費在網絡上約750億美元，投資重點仍將集中于4G。并且，盡管該地區5G的增長將保持穩定，但更多客戶仍將轉向4G，4G將在一段時間內繼續占據主導地位。

從通則康威自身情況來看， 4G產品收入占比由2023年的28.65%下降至2025年的20.59%，同期則毛利率由34.27%降至21.94%，業務結構與地區建設重點之間并不完全一致。

問詢回復結尾部分，公司表示其核心市場當前5G滲透率較低、固定寬帶基礎薄弱、人口增長快且家庭寬帶需求旺盛。但這些本質上仍是終端需求的變化，其所帶來的寬帶接入加速普及，也是針對用戶端來講，而非運營商網絡建設投資規模的直接變化。根據前文數據，撒哈拉以南非洲當前5G網絡使用情況的重要增量來源之一，恰恰是處在已覆蓋地區但尚未充分使用網絡的人群。

考慮到終端需求向運營商投資需求傳導過程中，用戶付費能力、運營商資本開支規劃以及網絡建設節奏等因素不容忽視。因此，通則康威依靠終端側的增長數據來證明主要銷售區域市場空間較大的說服力值得商榷。

一方面是行業競爭的持續加劇，另一方面是核心市場發展趨勢與現有業務結構走向較低的匹配度，通則康威未來經營恐將迎接不小挑戰。

作者 | 徐若林

編輯 | 吳雪

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