估值3500億！小紅書赴港上市前夜突遭舉報，造富夢要碎了？

出品丨花朵財經(jīng)觀察（FF-Finance）

撰文丨學(xué)研

估值3500億的小紅書，被踩了剎車。

此前，據(jù)彭博社等多家媒體報道，小紅書最快6月底以保密形式向港交所遞交IPO申請。蹲守多年的投資機(jī)構(gòu)、手握期權(quán)的員工，正靜待一場"敲鐘暴富"的狂歡。

然而，狂歡前夜，變故突發(fā)。

6月29日，原小紅書商業(yè)化華南直銷負(fù)責(zé)人陳浩，公開發(fā)文稱已向港交所及香港證監(jiān)會實名提交“上市合規(guī)投訴”。

舉報直指小紅書在期權(quán)陳述、用工違法記錄以及ESG勞工合規(guī)上存在重大隱患。這一記“實名重錘”，瞬間讓這場千億級資本盛宴的走向變得撲朔迷離。

截至目前，小紅書尚未對舉報做出回應(yīng)。

但可以預(yù)見的是，小紅書一旦闖關(guān)成功，順利敲鐘上市，那么早期投資人、老員工、核心骨干都將迎來大規(guī)模財富套現(xiàn)。

PART.01

7輪融資集齊大半創(chuàng)投圈

員工期權(quán)一年翻倍

成立13年，小紅書走完完整7輪融資，覆蓋天使輪到上市前老股交易全階段，國內(nèi)大半頂級創(chuàng)投、產(chǎn)業(yè)資本盡數(shù)入局。

真格、金沙江、紅杉中國、高瓴、DST等一線機(jī)構(gòu)，再加騰訊、阿里兩大互聯(lián)網(wǎng)巨頭長期持倉不曾減持，多家機(jī)構(gòu)把小紅書當(dāng)成核心重倉項目，蟄伏多年就等上市退出，項目含金量拉滿。

小紅書估值也走出了一條標(biāo)準(zhǔn)V型反轉(zhuǎn)曲線。

2021年互聯(lián)網(wǎng)風(fēng)口鼎盛，小紅書估值沖高至200億美元。后續(xù)行業(yè)估值縮水、上市計劃擱置，估值一度跌到140億美元谷底。

2024年業(yè)務(wù)回暖，估值修復(fù)至170億美元。到了2025年，行情強(qiáng)勢反彈，二級市場老股交易估值飆升到310億美元，年末頭部機(jī)構(gòu)股權(quán)轉(zhuǎn)讓報價直接突破500億美元，一年半漲幅超150%。

目前市場主流估值穩(wěn)定在310億—500億美元區(qū)間，折算人民幣最高接近3500億。

資本市場熱度拉滿的同時，內(nèi)部員工期權(quán)價格一路暴漲。

2025年4月小紅書第一次大規(guī)模期權(quán)回購，在職員工行權(quán)單價僅11.5美元。短短一年多次上調(diào)，2026年初最新授予價漲到30美元，漲幅超120%。

現(xiàn)在小紅書區(qū)分在職、離職兩套定價：在職25.5美元/股、離職21美元/股。早期員工行權(quán)成本極低，手握一萬股期權(quán)，就能收獲超200萬人民幣賬面浮盈。

為綁定核心骨干、穩(wěn)住上市前團(tuán)隊，小紅書調(diào)整期權(quán)解鎖規(guī)則，改成四年梯度分批歸屬，倒逼員工長期跟著公司發(fā)展。業(yè)內(nèi)普遍預(yù)判，只要上市后估值穩(wěn)住300億美元以上，核心員工就能實現(xiàn)大額財富落袋。

可別看資本行情火熱，小紅書的上市路走得那叫一個一波三折。

2021年原本計劃赴美IPO，中途緊急叫停。

2024年多次傳出赴港上市消息，官方又出來辟謠。

2025年落地香港辦公室，悄悄鋪墊港股布局。直到2026年6月敲定月底秘密遞表計劃，最快四季度公開招股，年底至明年一季度正式掛牌，蟄伏多年的資本終于等來退出窗口。

PART.02

商業(yè)化全面放開

豪擲版權(quán)拉新破圈

小紅書敢在這個節(jié)點(diǎn)沖刺IPO，核心底氣來自商業(yè)化成熟落地、用戶圈層持續(xù)拓寬，各項經(jīng)營數(shù)據(jù)全線向好，徹底打動資本市場。

早前小紅書一直克制變現(xiàn)節(jié)奏，近兩年全面放開商業(yè)化，盈利數(shù)據(jù)迎來爆發(fā)。

根據(jù)機(jī)構(gòu)測算與股東披露數(shù)據(jù)，2022年小紅書仍處于虧損；2023年首次實現(xiàn)盈利，凈賺5億美元；2024年利潤直接翻倍至10億美元；2025年凈利潤預(yù)期沖到30億美元，三年利潤翻6倍。

2025年平臺總營收約420億元，同比大漲40%，其中廣告收入占比76%，構(gòu)成穩(wěn)定基本盤。依托平臺高搜索、強(qiáng)消費(fèi)決策屬性，品牌投放需求持續(xù)走高，廣告業(yè)務(wù)增長穩(wěn)中有升。

與此同時，小紅書補(bǔ)齊短板，打通完整電商交易閉環(huán)。

2025年底平臺下架全部外部跳轉(zhuǎn)鏈接，實現(xiàn)“種草筆記→站內(nèi)下單”一站式交易。平臺持續(xù)加碼店鋪直播賽道，每年618大促迭代商家扶持政策，跑通常態(tài)化成熟運(yùn)營模式，奈小白等一眾中小品牌靠平臺穩(wěn)定盈利，電商變現(xiàn)邏輯徹底跑通。2025年平臺電商GMV直接突破8500億元。

為解決用戶結(jié)構(gòu)單一的老問題，小紅書豪擲約17億元拿下2026美加墨世界杯獨(dú)家轉(zhuǎn)播權(quán)，成為央視、咪咕之外，唯一擁有正版轉(zhuǎn)播權(quán)的互聯(lián)網(wǎng)平臺。

賽事上線后數(shù)據(jù)直接暴漲，開播三日直播觀看人數(shù)暴漲55倍，直播間男性用戶占比超60%，順利補(bǔ)齊男性、體育垂類用戶，優(yōu)化整體用戶畫像。同時依托和央視的合作拿到合規(guī)權(quán)威背書，用正向體育內(nèi)容重塑平臺調(diào)性，擺脫“只會帶貨”的刻板標(biāo)簽。

除此之外，平臺持續(xù)收緊內(nèi)容審核治理，規(guī)范社區(qū)輿論環(huán)境，提前規(guī)避上市合規(guī)風(fēng)險。營收利潤雙增長、用戶圈層破圈、合規(guī)風(fēng)控完善，多重優(yōu)勢疊加，小紅書徹底具備登陸港股的硬實力。

PART.03

小紅書的核心壁壘是“消費(fèi)信任”

很多人把小紅書對標(biāo)Instagram，實則兩者商業(yè)邏輯天差地別。小紅書真正的護(hù)城河，不是內(nèi)容也不是流量，而是用戶長期沉淀下來的消費(fèi)信任，它的底層生意，本質(zhì)就是經(jīng)營信任。

對比知乎、豆瓣這類以求知、社交交流為主的社區(qū)，用戶打開小紅書的第一需求就是消費(fèi)參考、好物測評、避坑指南，種草本身就是下單前的決策環(huán)節(jié)，站內(nèi)交易只是社區(qū)生態(tài)的自然延伸，不會讓用戶產(chǎn)生割裂感。

用戶不會單憑一條筆記下單，但會結(jié)合海量筆記、評論交叉比對，最終做出消費(fèi)決策。無數(shù)碎片化的小額信任疊加，構(gòu)筑起小紅書獨(dú)一份的競爭壁壘。平臺日均8億次搜索，優(yōu)質(zhì)內(nèi)容擁有超長生命周期，沉淀出海量消費(fèi)參考數(shù)據(jù)庫，這也是資本愿意給出超高估值的核心原因。

即便基本面亮眼，小紅書沖刺港股IPO，依舊橫亙著三道難以回避的現(xiàn)實關(guān)卡，最終也會左右二級市場投資者的買入意愿。

當(dāng)下移動互聯(lián)網(wǎng)早已步入存量博弈階段，平臺用戶增長早已顯露疲態(tài)，公開數(shù)據(jù)顯示2024年4月至2026年3月這兩年間，小紅書月活僅新增近4000萬，增速大幅下滑，世界杯帶來的流量增量只是短期紅利，靠賽事吸引來的男性用戶能否長期留在平臺，依舊存在極大變數(shù)。

營收結(jié)構(gòu)上平臺超七成收入依賴廣告，隨著電商帶貨持續(xù)加碼，各類軟性營銷筆記遍地開花，不斷擠壓真實原生內(nèi)容的生存空間，慢慢消耗用戶長期建立起來的消費(fèi)信任感，一旦社區(qū)原本純粹的分享氛圍被破壞，小紅書賴以立足的核心壁壘也會隨之動搖。

除此之外，現(xiàn)階段310億至500億美元的估值暗藏泡沫，里面摻雜了大量市場樂觀預(yù)期帶來的溢價。對照行業(yè)15至16倍的市盈率標(biāo)準(zhǔn)，30億美元凈利潤對應(yīng)的合理估值區(qū)間僅在450億至480億美元，市場傳出的500億美元報價明顯脫離合理區(qū)間。

與此同時，平臺支付牌照還未完全落地，完整電商閉環(huán)存在明顯缺口，不少種草引流的流量依舊向外流失，沒辦法把交易收益全部留在站內(nèi)，再加上各類AI平臺持續(xù)搶奪線上用戶，長期競爭壓力只增不減，這份高估值能否站穩(wěn)腳跟，還要等待市場后續(xù)給出答案。

今年港股IPO市場熱度持續(xù)走高，上半年募資規(guī)模創(chuàng)下六年新高，小紅書選擇此時遞交保密招股材料，正是看準(zhǔn)了當(dāng)下友好的上市窗口期。

坐擁近2.5億月活用戶、年預(yù)期凈利潤30億美元，廣告+電商雙變現(xiàn)模式成熟，疊加世界杯短期流量增量，小紅書已經(jīng)滿足港股上市硬性條件。

但上市從來不是發(fā)展終點(diǎn)。對苦等多年的投資機(jī)構(gòu)、手握大量期權(quán)的員工來說，敲鐘是賬面財富兌現(xiàn)的關(guān)鍵一步。

對小紅書自身而言，登陸二級市場后，能否守住靠社區(qū)沉淀的信任護(hù)城河、能否在存量市場持續(xù)突破用戶增長瓶頸、能否完善站內(nèi)電商閉環(huán)釋放長期盈利空間，這些是必須持續(xù)給投資者交出的答卷。

數(shù)千億估值的資本故事能不能落地，最終還是港股二級市場的投資者說了算。

*本文基于公開資料人工撰寫，僅作信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議

▎最新熱文

▲41.5℃烤透歐洲！這款中國空調(diào)“卡著法規(guī)bug”賣爆

▲“經(jīng)濟(jì)沙皇”走了，AI泡沫什么時候破更難猜了