越漲越限購，績優(yōu)基金開始“控流量”

出品｜公司研究室

文｜張陽

近期，A股市場波動加大，AI算力、光模塊、PCB等科技成長方向出現(xiàn)震蕩調(diào)整。盡管短期行情有所反復(fù)，科技成長依然是今年上半年主動權(quán)益基金業(yè)績最亮眼的主線。

收益率翻倍的主動權(quán)益基金超過200只，從一季度末前十大重倉股來看，多數(shù)績優(yōu)產(chǎn)品重倉AI產(chǎn)業(yè)鏈，也持續(xù)吸引資金流入。

按常理，業(yè)績亮眼、資金涌入，正是基金公司擴(kuò)大規(guī)模的窗口期。然而，多只績優(yōu)主動權(quán)益基金卻選擇主動收緊申購。

6月25日，鄭希管理的易方達(dá)信息產(chǎn)業(yè)、易方達(dá)信息行業(yè)精選，大額申購降至1萬元；6月26日，金梓才旗下多只產(chǎn)品進(jìn)一步限購，部分單日申購上限壓至100元；國聯(lián)安優(yōu)選行業(yè)、大成科技創(chuàng)新、信澳業(yè)績驅(qū)動等績優(yōu)產(chǎn)品，也陸續(xù)暫停大額申購或收緊申購額度。

這些基金并不是賣不動，恰恰相反，它們大多業(yè)績亮眼、資金持續(xù)流入。為什么行情越熱、產(chǎn)品越受追捧，基金經(jīng)理反而開始主動“關(guān)門”？

越是熱門，越要“控流量”

基金限購這件事并不新鮮，但這一次，不一樣的地方在于，主動收緊申購的不是冷門產(chǎn)品，而是一批正站在市場風(fēng)口上的績優(yōu)主動權(quán)益基金。

今年以來，AI算力、光通信、半導(dǎo)體等科技成長板塊持續(xù)活躍，一批重倉相關(guān)賽道的主動權(quán)益基金凈值快速上漲，也吸引了大量資金流入。就在產(chǎn)品熱度不斷攀升時，多位基金經(jīng)理卻不約而同地踩下了“剎車”。

最受關(guān)注的是金梓才管理的財通基金產(chǎn)品。6月23日，財通成長優(yōu)選、財通集成電路產(chǎn)業(yè)、財通品質(zhì)甄選、財通價值動量等產(chǎn)品同步加碼限購，單日申購上限統(tǒng)一下調(diào)至500元。6月26日，單日申購上限進(jìn)一步下調(diào)至100元。

另一位科技成長風(fēng)格鮮明的基金經(jīng)理鄭希，也將易方達(dá)信息產(chǎn)業(yè)、易方達(dá)信息行業(yè)精選的大額申購上限下調(diào)至1萬元。此外，國聯(lián)安優(yōu)選行業(yè)、大成科技創(chuàng)新、信澳業(yè)績驅(qū)動等績優(yōu)主動權(quán)益基金近期也相繼宣布暫停大額申購或收緊申購額度。

這些基金大多重倉AI算力、半導(dǎo)體等科技成長方向，也是今年市場表現(xiàn)最亮眼的一批主動權(quán)益基金。Wind顯示，截至6月30日，金梓才管理的財通多策略福鑫年內(nèi)漲幅172.94%，鄭希管理的易方達(dá)信息產(chǎn)業(yè)A年內(nèi)收益率102.90%。

它們不是因?yàn)闃I(yè)績賣不動才限購，而是在業(yè)績亮眼、資金持續(xù)流入的時候，就開始有意識地“控流量”。

過去，業(yè)績走強(qiáng)往往意味著渠道加大銷售、資金持續(xù)流入、基金規(guī)模快速擴(kuò)張，“業(yè)績—資金—規(guī)模”的正向循環(huán)幾乎是行業(yè)慣例。

如今，一些績優(yōu)基金卻選擇了另一條路：越是熱門，越主動收緊申購；越受資金追捧，越控制資金流入節(jié)奏。

主動收緊申購，反映的是基金經(jīng)理對規(guī)模擴(kuò)張的重新權(quán)衡。對于主動權(quán)益基金而言，規(guī)模并不一定是優(yōu)勢，做得太大，反而可能成為業(yè)績的負(fù)擔(dān)。

限購不是饑餓營銷，而是擔(dān)心規(guī)模反噬業(yè)績

市場上常有一種誤解：一只基金開始限購，是不是說明它特別搶手、特別值得買？

答案并沒有這么簡單。對主動權(quán)益基金來說，限購既不是天然利好，也不是饑餓營銷，更重要的原因在于控制規(guī)模擴(kuò)張，維護(hù)投資策略的有效性。

主動權(quán)益基金之所以能夠跑出超額收益，很大程度上依賴于集中配置少數(shù)行業(yè)和核心個股。問題在于，這種策略并不能無限放大。

今年以來表現(xiàn)突出的科技成長基金，大多重倉AI算力、光模塊、半導(dǎo)體等細(xì)分賽道，組合集中度較高，也意味著策略對核心標(biāo)的的依賴更強(qiáng)。

規(guī)模較小時，基金經(jīng)理可以更加靈活地調(diào)倉，把握階段性機(jī)會；但隨著資金快速流入，新增規(guī)模反而可能成為業(yè)績的負(fù)擔(dān)。

最先受到影響的是收益攤薄。績優(yōu)基金往往是在凈值上漲后吸引大量資金關(guān)注。新增資金進(jìn)來時，基金經(jīng)理既可能面臨建倉機(jī)會不足，也可能不得不在相對高位配置資產(chǎn)，兩種情況都會影響原有持有人的收益體驗(yàn)。

相比收益攤薄，更深層的問題在于策略容量。一個策略能夠管理10億元、30億元，并不意味著同樣適合管理100億元。尤其是集中布局科技成長賽道的基金，規(guī)模越大，買賣核心標(biāo)的帶來的市場沖擊成本越高，調(diào)倉靈活性也會下降，原本依靠精選個股獲取超額收益的策略，也可能因?yàn)橐?guī)模擴(kuò)張而逐漸失去優(yōu)勢。

因此，績優(yōu)基金限購并不意味著基金經(jīng)理看空后市，而是在資金快速流入階段，主動控制產(chǎn)品規(guī)模，盡量保持投資策略的穩(wěn)定性。

對于持有人來說，限購有助于減少收益攤薄；對于基金經(jīng)理來說，則可以避免為了消化新增資金而打亂原有投資節(jié)奏。

限購真正傳遞的信號不是“這只基金更值得搶”，而是這只基金已經(jīng)進(jìn)入需要控制資金流入節(jié)奏的階段。

從沖規(guī)模到重回報，公募在換一種活法

單看一只基金，限購只是一次產(chǎn)品操作；放到整個公募行業(yè)，它更像是行業(yè)發(fā)展邏輯變化的一個縮影。

過去很長一段時間，公募基金的發(fā)展模式更偏向于規(guī)模擴(kuò)張。產(chǎn)品業(yè)績走強(qiáng)，渠道加大銷售，資金持續(xù)流入，基金規(guī)模快速增長，形成“業(yè)績—資金—規(guī)模”的正向循環(huán)。對于基金公司而言，規(guī)模意味著管理費(fèi)收入，業(yè)績窗口期自然也是擴(kuò)大規(guī)模的黃金時期。

但規(guī)模增長，并不一定意味著持有人回報同步提升。

不少投資者往往是在基金業(yè)績大幅上漲后才入場，基金公司收獲了更大的管理規(guī)模，而后來者卻可能買在相對高位。一旦市場調(diào)整，新增規(guī)模未必能轉(zhuǎn)化為更好的投資體驗(yàn)。這也是為什么這些年市場反復(fù)討論“基金賺錢、基民不賺錢”——基金賺錢和投資者賺錢，并不總是一回事。

近兩年，監(jiān)管持續(xù)強(qiáng)調(diào)公募基金高質(zhì)量發(fā)展，推動行業(yè)從“重規(guī)模”向“重回報”轉(zhuǎn)型，本質(zhì)上就是希望改變這種錯位。評價一家基金公司，不再只是看管理規(guī)模、發(fā)行能力和短期排名，而是更加關(guān)注持有人回報和長期投資體驗(yàn)。

在這樣的行業(yè)背景下，績優(yōu)基金限購的意義已經(jīng)不僅僅是一份產(chǎn)品公告。

過去，在業(yè)績最好的時候繼續(xù)擴(kuò)大規(guī)模，是很多基金公司的自然選擇；如今，一些績優(yōu)基金開始主動控制資金流入節(jié)奏，在規(guī)模擴(kuò)張和持有人利益之間，更傾向于后者。這意味著，基金公司開始重新思考：規(guī)模擴(kuò)張并不是唯一目標(biāo)，長期業(yè)績和持有人體驗(yàn)同樣重要。

當(dāng)然，限購并不意味著未來業(yè)績就有保障。一只基金能否持續(xù)跑贏市場，最終仍取決于基金經(jīng)理的投資能力、市場環(huán)境和產(chǎn)業(yè)趨勢。

但它至少釋放出一個值得關(guān)注的信號：對于越來越多主動權(quán)益基金而言，規(guī)模擴(kuò)張已經(jīng)不是第一目標(biāo)，做好業(yè)績、提升持有人獲得感正在變得越來越重要。

過去，公募行業(yè)更關(guān)注的是怎樣把規(guī)模做大；如今，越來越多基金開始思考另一個問題：規(guī)模擴(kuò)張之后，怎樣還能把業(yè)績做好。

當(dāng)越來越多績優(yōu)基金選擇在最容易擴(kuò)規(guī)模的時候主動“關(guān)門”，或許意味著公募行業(yè)正在重新回答一個老問題——規(guī)模重要，但持有人回報更重要。