為科技“松綁”的第四套上市標(biāo)準(zhǔn)，托住“國產(chǎn)DPU第一股”

新質(zhì)生產(chǎn)力浪潮下，A 股資本市場迎來適配硬科技的制度變革，創(chuàng)業(yè)板第四套上市標(biāo)準(zhǔn)的落地，徹底改寫了未盈利科創(chuàng)企業(yè)的資本化路徑，“市值、研發(fā)、增速”三大標(biāo)尺取代單一盈利指標(biāo)，成為硬科技企業(yè)的核心邏輯。

6 月末，國內(nèi)DPU廠商云豹智能遞交創(chuàng)業(yè)板IPO材料——142.73億元投后估值、三年累計(jì)超17.58億元研發(fā)投入、營收從2023年的17萬元躍升至2025年的3.7億元的硬核數(shù)據(jù)，完美契合第四套高研發(fā)準(zhǔn)入門檻。這家累計(jì)出貨超10萬顆的國產(chǎn)芯片廠商，如何走出這一成功商業(yè)曲線？第四套上市標(biāo)準(zhǔn)，給云豹智能帶來了怎樣的上市機(jī)遇？

“市值、研發(fā)、增速”說了算

4月10日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于深化創(chuàng)業(yè)板改革 更好服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的意見》，核心舉措之一便是增設(shè)創(chuàng)業(yè)板第四套上市標(biāo)準(zhǔn)。24日，深交所正式發(fā)布深化創(chuàng)業(yè)板改革首批配套業(yè)務(wù)規(guī)則，其中增設(shè)的第四套上市標(biāo)準(zhǔn)備受矚目，精準(zhǔn)適配集成電路、具身智能、新材料等新興產(chǎn)業(yè)與未來產(chǎn)業(yè)企業(yè)的上市需求。

相較于傳統(tǒng)上市標(biāo)準(zhǔn)，創(chuàng)業(yè)板第四套上市標(biāo)準(zhǔn)摒棄單一盈利考核模式，通過引入收入復(fù)合增長率、研發(fā)投入等成長性、創(chuàng)新性指標(biāo)，與市值、收入指標(biāo)進(jìn)行組合，以更好支持具備高成長潛力與突出創(chuàng)新能力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

其設(shè)置兩套差異化準(zhǔn)入體系：一是“預(yù)計(jì)市值不低于30億元，最近一年?duì)I業(yè)收入不低于2億元，最近三年?duì)I收復(fù)合增長率不低于30%”，主要適用于新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域企業(yè)；二是“預(yù)計(jì)市值不低于40億元，最近一年?duì)I業(yè)收入不低于2億元，最近三年累計(jì)研發(fā)投入不低于1億元且占營收比例不低于15%”，主要適用于未來產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域企業(yè)。改革增設(shè)的創(chuàng)業(yè)板第四套上市標(biāo)準(zhǔn)極大地放寬了高研發(fā)、高成長、暫未實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定盈利的硬科技半導(dǎo)體企業(yè)的上市門檻。

截至2026年7月1日，已有樂聚智能、騰盾科創(chuàng)、成立航空等企業(yè)IPO申請(qǐng)獲深交所受理，均適用高成長子標(biāo)準(zhǔn)，覆蓋人形機(jī)器人、低空經(jīng)濟(jì)、航空發(fā)動(dòng)機(jī)高端賽道；云豹智能則申報(bào)高研發(fā)子標(biāo)準(zhǔn)，主營DPU數(shù)據(jù)處理器芯片。四家企業(yè)均為細(xì)分領(lǐng)域科創(chuàng)標(biāo)桿，整體估值較高、成長潛力突出。

6月30日，深交所正式受理云豹智能股份有限公司創(chuàng)業(yè)板IPO申請(qǐng)，其成為依托創(chuàng)業(yè)板第四套上市標(biāo)準(zhǔn)申報(bào)的代表性半導(dǎo)體芯片企業(yè)。作為國內(nèi)領(lǐng)先的數(shù)據(jù)處理器（DPU）芯片設(shè)計(jì)企業(yè)，云豹智能專注于DPU芯片及配套產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)與銷售，核心產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于云計(jì)算、數(shù)據(jù)中心、智能網(wǎng)絡(luò)等核心場景，是國內(nèi)少數(shù)實(shí)現(xiàn)DPU芯片全流程自主研發(fā)的企業(yè)之一，填補(bǔ)了國產(chǎn)高端網(wǎng)絡(luò)加速芯片領(lǐng)域的部分空白。

招股說明書顯示，云豹智能于2025年12月最后一輪完成增資的投后估值為142.73億元，2025年度營業(yè)收入為3.70億元，最近三年累計(jì)研發(fā)費(fèi)用為17.58億元，符合創(chuàng)業(yè)板第四套上市標(biāo)準(zhǔn)中的“預(yù)計(jì)市值不低于40億元，最近一年?duì)I業(yè)收入不低于2億元，最近三年累計(jì)研發(fā)投入不低于1億元且占最近三年累計(jì)營業(yè)收入的比例不低于15%”規(guī)定。

此次，云豹智能IPO擬募集資金30.35億元，主要用于新一代全功能DPU研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、新一代AI DPU研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、下一代高性能DPU核心技術(shù)研發(fā)項(xiàng)目。

出貨10萬顆，2025營收同比增幅超900%

作為國產(chǎn)DPU廠商，云豹智能2023—2025年經(jīng)營數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出營收爆發(fā)式增長。報(bào)告期內(nèi)，2023年僅17.32萬元，2024年躍升至 3635.57萬元，2025年?duì)I收大幅增長至3.70億元，同比增幅超900%！完成從樣品驗(yàn)證到規(guī)模化商用的關(guān)鍵跨越。營收暴漲的核心支撐是自研400Gbps全功能DPU芯片量產(chǎn)落地，2023年實(shí)現(xiàn)一次流片成功。截至2026年3月末，其DPU累計(jì)出貨超10萬顆，在騰訊智算集群大規(guī)模部署，同時(shí)落地中國移動(dòng)、南方電網(wǎng)、頭部金融機(jī)構(gòu)等多元客戶場景。

從行業(yè)維度看，公司商業(yè)化速度領(lǐng)先國內(nèi)同行。弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2025年國內(nèi)DPU市場規(guī)模近500億元，國產(chǎn)替代空間廣闊；云豹以2025年收入在中國全功能 DPU 市場排名國產(chǎn)獨(dú)立廠商第一；同時(shí)，其構(gòu)建全國多地研發(fā)中心矩陣，產(chǎn)品迭代節(jié)奏清晰，800G、1.6Tbps新一代DPU已啟動(dòng)研發(fā)，產(chǎn)品矩陣持續(xù)拓寬。

營收高速增長的另一面，是其連續(xù)三年虧損：2023-2025年歸母凈利潤分別為-6.67億元、-6.10億元、-11.89億元。虧損根源集中于芯片行業(yè)重資產(chǎn)研發(fā)屬性，近三年累計(jì)研發(fā)投入高達(dá)17.58億元，2025年研發(fā)費(fèi)用5.55億元，研發(fā)投入占營收比例高達(dá)150.12%！

不過虧損具備階段性特征：DPU屬于前沿算力芯片，行業(yè)普遍存在“前期高投入、后期規(guī)模效應(yīng)釋放盈利”規(guī)律，該公司測算預(yù)計(jì)最早2028年盈利（不構(gòu)成業(yè)績承諾）。此外，多輪融資后賬面資金充足，短期不存在現(xiàn)金流斷裂風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)前，全球DPU市場由英偉達(dá)、博通等國際巨頭主導(dǎo)，英偉達(dá)憑借 “GPU+DPU” 一體化生態(tài)構(gòu)筑壁壘，持續(xù)迭代高端 800G、1.6T 產(chǎn)品，國內(nèi)同賽道企業(yè)同步加速量產(chǎn)，行業(yè)競爭逐步白熱化。

激活科創(chuàng)動(dòng)能，重構(gòu)科創(chuàng)企業(yè)評(píng)價(jià)

就云豹智能而言，相較于創(chuàng)業(yè)板原有三套上市標(biāo)準(zhǔn)，第四套標(biāo)準(zhǔn)的核心突破在于打破傳統(tǒng)上市規(guī)則的“盈利綁定”，充分尊重半導(dǎo)體、人工智能等硬科技企業(yè)“重研發(fā)、長周期、前期微利或未盈利”的成長規(guī)律。

事實(shí)上，創(chuàng)業(yè)板第三套上市標(biāo)準(zhǔn)已為未盈利硬科技企業(yè)上市鋪路，積累了成熟的市場實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。其中，大普微電子作為新規(guī)下首家成功上市的未盈利科創(chuàng)企業(yè)，粵芯半導(dǎo)體緊隨其后獲深交所IPO受理，這類前置探索為第四套差異化上市標(biāo)準(zhǔn)的落地實(shí)施、平穩(wěn)運(yùn)行筑牢了市場與審核基礎(chǔ)。

而依托交易所第四套標(biāo)準(zhǔn)申報(bào)上市的科創(chuàng)企業(yè)，則更聚焦國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)核心領(lǐng)域，覆蓋DPU高端芯片、企業(yè)級(jí)存儲(chǔ)芯片、人工智能、無人駕駛等高端細(xì)分賽道，均為數(shù)字經(jīng)濟(jì)、算力產(chǎn)業(yè)、智能物流的核心基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，是新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的關(guān)鍵支撐領(lǐng)域，技術(shù)壁壘高、國產(chǎn)替代與行業(yè)升級(jí)空間廣闊。

云豹智能等科創(chuàng)企業(yè)均具備高研發(fā)投入、高成長速度、高技術(shù)壁壘的共性特征，企業(yè)前期為核心技術(shù)研發(fā)、場景落地投入大量資金，短期盈利空間受限，但核心產(chǎn)品與技術(shù)服務(wù)市場競爭力強(qiáng)勁、營收增長勢頭迅猛。第四套上市標(biāo)準(zhǔn)通過重構(gòu)考核體系，以研發(fā)投入、營收增速、市值規(guī)模替代單一凈利潤指標(biāo)，實(shí)現(xiàn)以技術(shù)實(shí)力、成長潛力評(píng)價(jià)科技企業(yè)，精準(zhǔn)適配半導(dǎo)體、人工智能等前沿產(chǎn)業(yè)重研發(fā)、長周期的行業(yè)特性。

創(chuàng)業(yè)板第四套上市標(biāo)準(zhǔn)的落地實(shí)施，是資本市場服務(wù)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的重要制度突破。新規(guī)精準(zhǔn)破解了國內(nèi)高端半導(dǎo)體創(chuàng)新企業(yè)上市融資的痛點(diǎn)難點(diǎn)，為大量處于研發(fā)攻堅(jiān)期、成長爆發(fā)期的芯片設(shè)計(jì)、先進(jìn)存儲(chǔ)、半導(dǎo)體材料企業(yè)提供了合規(guī)高效的資本化路徑。

隨著創(chuàng)業(yè)板改革持續(xù)深化，預(yù)計(jì)將有更多深耕細(xì)分賽道、掌握核心技術(shù)的優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)企業(yè)依托第四套上市標(biāo)準(zhǔn)登陸資本市場，借助資本力量加速技術(shù)迭代、產(chǎn)能擴(kuò)張與國產(chǎn)替代，持續(xù)為我國硬科技產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展、新質(zhì)生產(chǎn)力培育注入核心動(dòng)能。