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　　沉寂了大半年的創新藥板塊，近日突然爆發。

　　6月29日，CS創新藥指數單日大漲8.14%，此后三個交易日繼續走高，累計再漲2.88%。目前指數已逼近前期盤整區間上沿，一旦有效突破，將構成明確的右側做多信號。沉寂已久的創新藥板塊，或許正在迎來真正的底部反轉。

　　市場普遍將這輪爆發與6月29日醫保目錄初審結果聯系起來。國家醫保局公示2026年藥品目錄初審結果，557個藥品通過基本醫保目錄初審，54個藥品通過商保創新藥目錄初審，總體通過率高達92%，比去年足足提高了8個百分點。國產創新藥正在以空前的“加速度”獲批上市、對接醫保、實現商業化。

　　不過，僅僅是這樣，還不足以激發指數出現如此劇烈的上漲。真正點燃市場情緒的，是背后一整套政策框架的根本轉向。

　　過去幾年，壓制創新藥估值的核心癥結十分清晰。藥企投入數十億元研發新藥，卻擔心上市后迅速遭遇集采和大幅降價，高昂的研發成本難以收回。資本市場不敢給予高估值，企業自身也不敢放手投入。但2026年的醫保目錄調整，正試圖從多個維度拆解這道難題。

　　首先是準入周期實現革命性縮短。2026年醫保目錄調整首次落地預申報機制，打破以往必須取得完整注冊批件才能申報的規則，解決了新藥錯失年度申報窗口的行業痛點。新規允許完成技術審評、尚未拿證的創新藥提前申報，企業在規定時限內補齊注冊材料即可。業內測算，該機制可將創新藥醫保準入周期壓縮約一年，助力新藥快速落地臨床、實現銷售回款，縮短研發投資回收周期，對創新藥商業模型形成實質性優化。

　　其次是醫保商保雙目錄聯動落地，實現支付體系擴容。今年雙目錄機制首次同步開展初審與實質性談判，針對CAR-T、ADC等高價前沿新藥形成全新落地路徑。以往這類高價藥品受醫保支付上限約束難以準入，如今可依托商業保險先行打開市場，規避上市初期大幅降價的壓力。政策明確商保準入藥品可銜接申報基本醫保，形成商保先行醫保跟進的良性模式，有效拓寬高價創新藥的市場支付天花板。

　　最后是行業價格預期持續穩定。新版規則明確，獨家談判藥品穩定納入目錄滿規定年限后，可轉入常規目錄管理。同時政策精準劃定集采豁免范圍，1類原創創新藥享有多年集采豁免周期，專利期內獨家談判藥品暫不納入集采，徹底消解了新藥上市即大幅降價的市場恐慌。穩定的制度框架，讓藥企擺脫短期價格博弈顧慮，能夠穩步推進長期研發投入與商業化布局。

　　三項制度協同推進，準入提速、支付擴容、價格鎖穩，讓創新藥從研發、準入到銷售的全鏈條確定性顯著提升。過去市場最擔心的“新藥難放量、研發難回本”，正在被制度性地修復。

　　政策暖風之外，產業基本面也在發生實實在在的變化。

　　出海是其中最亮眼的一條主線。2026年第一季度，中國創新藥對外授權（BD）交易總額突破600億美元，僅一個季度就已超過2024年全年總和。據醫藥魔方《2026Q1醫藥交易趨勢報告》統計，2025年全年中國創新藥BD交易總額達1356.55億美元，占到全球交易總額的49%，首次超越美國成為全球創新藥對外授權第一大市場。2026年勢頭更為迅猛，業內預測全年有望沖擊1500億美元大關。交易規模的量級擴張清晰反映出全球對中國創新能力的認可。

　　更值得關注的是交易質量的提升。過去，中國藥企在License-out交易中往往以“賣青苗”為主，將早期管線的海外權益整體轉讓，交易金額雖可觀，但后續研發和商業化多由跨國藥企主導，中國企業很難深度參與全球價值分配。2026年，這一局面出現了顯著變化。信達生物與輝瑞達成105億美元合作，12個腫瘤項目中，有4個核心資產采用Co-Co模式，雙方在美國及歐洲市場共享利潤。恒瑞醫藥與BMS達成152億美元戰略合作，13款早期項目中，恒瑞擁有對特定項目行使共同開發的選擇權，并有機會與BMS在全球范圍內共同開展特定的商業化活動。從“賣青苗”到“共同耕種”，中國創新藥企業正在從單純的資產出售方，升級為全球創新鏈條中的平等合伙人。

　　出海井噴之際，國內市場的業績兌現也在提速。以CS創新藥指數為例，其2025年歸母凈利潤達506.77億元，同比微增1.11%。增幅雖小，卻一舉扭轉了自2023年以來的下滑勢頭。根據Wind一致預期，2027至2029年，該指數歸母凈利潤預計分別達到767.56億元、912.99億元和1102.41億元，同比增速躍升至51.46%、18.95%和20.75%。這意味著，行業正快速告別“增收不增利”的舊常態，利潤增長不再是紙面上的樂觀預期，而是加速照進現實。

　　在基本面持續改善的同時，創新藥板塊的整體估值卻并未同步攀升，仍處于歷史相對低位的區間。截至7月2日，CS創新藥指數市盈率約為48.55倍，分別處于近10年、近5年和近3年約68.75%、78.43%和68.63%的歷史分位。估值僅僅修復至歷史中樞附近，遠未進入過熱狀態。而基于當前盈利增長預期，這一估值水平對應的未來一年潛在回報率約為49.64%。一邊是加速兌現的業績，另一邊是相對克制的估值，這種顯著的背離，恰恰構成了行情反轉最堅實的土壤。

　　此外，機構對創新藥行業的持倉比例仍處歷史低位。2026年一季度，全部公募基金醫藥持倉占比為8.87%，環比微升0.91個百分點；但剔除醫藥主題基金后，非醫藥主動型基金的醫藥倉位僅4.46%，非藥基金整體持倉更只有3.24%，較2020年高點15%以上大幅回落，整體配置明顯低于歷史中樞約2.8個百分點。機構低配并非源于看淡醫藥基本面，而是上半年A股結構性行情極致分化，AI、半導體為代表的科技板塊創造了顯著的賺錢效應，迫使大量基金經理為避免大幅跑輸指數，被動減倉醫藥、追漲科技。如今科技板塊高位回調，資金逐步回流低位的醫藥，極低的機構倉位反而為板塊提供了充裕的補倉空間。

　　綜合來看，政策制度紅利持續釋放，出海量價齊升持續驗證全球競爭力，業績逐步兌現改善盈利預期，而估值與倉位仍處歷史低位。政策底、估值底、業績底、持倉底，四重底部共振格局已然成形。

　　誠然，反轉不會一蹴而就，地緣政治擾動、全球流動性變化、臨床數據不確定性，仍是創新藥板塊面臨的變量。但從更長期的視角看，中國創新藥歷經十年積累，已取得顯著成就。當下，或許正是用真金白銀去擁抱未來的時刻。

　　【注：市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點交流，并不構成對任何人的投資建議。除專門備注外，本文研究數據由同花順iFinD提供支持】

　　本文由公眾號“星圖金融研究院”原創，作者為星圖金融研究院研究員武澤偉。

　　編輯：胡偉