一年虧掉4億，靈活用工巨頭靠上市填窟窿

又一家搞靈活用工的平臺要沖上市了。

6月25日，杭州靈卡科技正式向港交所遞交了招股書，準備在主板上市。

這家公司有多猛？

就這說吧，它去年一年營收干到了24.35億元人民幣，穩坐國內靈活用工行業的老大位置上。

但另一方面，它們的毛利率卻在不停下滑，長期虧損的問題也一直沒有得到解決，隱患同樣擺在臺面上。

靈卡沖刺上市的背后，為什么會是現在這樣的局面？

靈卡科技的故事，是由一個90后的杭州小伙子，三次創業的故事開始的。

2010年，還在讀大二的鄧建波，和朋友一起創立了外賣點餐網站“樂飯365”。

當時移動互聯網剛剛興起，但這個項目因為盈利不好，在半年之后就草草收場了。

不服氣的他再次嘗試做餐桌廣告牌，又一次失敗，還欠下不少錢。

為了還債，他入職了一個學生兼職中介公司的校園代理崗位。

結果在做的過程中，他發現一個很大的問題：中介向學生收取費用，但實際上效率很低，用戶體驗很差。

于是在2013年7月，23歲的鄧建波和其他三個合伙人一起創立“青團社”，打出“為大學生提供免費兼職服務”的牌子，風風火火開啟創業之路。

要知道，免費這兩個字的力量很少很大的，第一個月就吸引來了兩萬多名用戶。

緊接著，鄧建波不再局限在大學生兼職這塊兒，而是把目光投向了企業的靈活用工上。

開始往這一塊發力，逐漸拉開了和小平臺之間的距離。

在2026年的時候，他將公司正式更名為靈卡科技，并開始走上了港股上市的道路，逐漸在整個行業中占據了龍頭老大的地位。

靈卡科技之所以漲勢迅猛，和它的模式關系很大。

它依靠的是雙平臺運營模式，同時在運營兩個主要的產品：

“青團社”和“靈工打卡”

一個是老牌流量入口，一個是為企業服務的工具，兩者分工明確、互為補充。

青團社采用的是線上招聘的方式，平臺擁有將近五千萬注冊用戶，和兩百萬家企業用戶。

主要是為企業提供可以兼職的人員信息，并且收取信息匹配的服務費用。

靈工打卡則主打一站式靈活招聘人員總包服務。

在接到企業的短期用工需求之后，負責人員的匹配、排班、考勤、薪資代發，以及勞務風險兜底等全過程。

這也是這幾年公司營業收入猛增的主要原因。

到了2025年，公司推出AI Agent“小靈”，包含AI測評面試、AI打卡、AI檢查等模塊，覆蓋整個靈活就業過程。

也是這一年，“靈工打卡”的服務對象已經接近44萬，累計完成了超過1670萬次打卡記錄，而且平均每人每年，可以多獲得大約5000元的額外收入。

老客戶的持續下單，也使公司收入得以一直保持在增長的狀態。

不得不說，靈卡科技就是典型的被資本寵愛的企業。

從種子輪融資到D輪融資，這期間完成了多輪融資，并且總融資額超過了2.6億元人民幣。

在2021年完成C輪融資之后，公司投后的估值就已經超過十億了。

到2026年6月為止，公司已經完成了D輪融資，并獲得了3000萬元的資金支持，投后估值達到了32.3億元人民幣。

從財務數據上看，在2023-2025年間，靈卡科技的收入分別是4.63億、12.01億和24.35億，三年增長了四百二十六個百分點。

但讓人感到奇怪的是，公司的毛利率卻由原來的18.8%，一路跌到了七個百分點。

三年內虧損額分別為1.10億、0.21億、2.69億。

這也就代表著，營業收入是翻番增長了，但虧損卻越來越大，這到底是怎么個事兒呢？

其實原因并不復雜，癥結在于它的收入結構。

線上招聘的利潤收入較高，但它的收入占比卻由2023年的21.3%驟降到2025年只有5.3%。

而靈工打卡的收入比例，卻從原來的75.7%猛增到現在的94.5%。

這就使得集團整個利潤空間越來越小。

而它們現金流的情況更讓人擔心。

從2023年到2025年，經營活動產生的現金流量凈額分別是-3792萬元、-6692萬元、-7944萬元。

可以看到，凈流出的金額越來越大。

到2025年底的時候，公司的現金大約有8900萬，但在持續虧損的情況下，這樣的數額是遠遠不夠用的。

另外，營收方面雖然一直都在增長，但利潤方面卻連續三年都處于虧損狀態。

2023年虧損了1.1億元，2024年虧損縮小到了0.21億元，而到了2025年又再次擴大到了2.69億元。

誰能想到，表面這么風光的公司，居然三年累計虧損接近4億元。

當然，虧損的原因不能說是單純的經營虧損。

還有公司不斷加大人工智能的研發力度，以及銷售人員的不斷擴充，導致費用花銷居高不下。

并且由于前期優先股可以被贖回的規定，在會計上產生了大量的公允價值變動損失，這也是造成虧損的主要原因。

聽起來的營收24億賺得盆缽滿，但是打開財務表才發現也只是雷聲大雨點小。

站在風口上大家都可以飛起來，但是風口過去，也有可能摔得最慘。

2025年中國的靈活用工市場將達到1.7675萬億元，預計到2030年將增長到3.8766萬億元。

其中靈活用工平臺市場的規模在2025年達到141億，未來到2030年甚至可能會擴大到640億。

按照2025年的銷售收入來計算的話，靈卡科技占到市場的17.2%，排第一。

但仔細看的話，前三名總共也只有35.4%。

這也就代表著，整個行業還沒有達到格局固定的階段。

靈卡科技業依舊面臨巨大的挑戰。

說實話，雖然現在它有螞蟻資本鋪路護航。

但是持續虧損、毛利率下降、大客戶依賴這三座大山，是它想要進入資本市場必須跨過的難關。

尤其是大客戶這一點。

從數據可以看出，2023—2025年公司前五名客戶收入，占總收入的比例為59.5%、74.1%和67.5%。

最大的客戶在2025年的營收貢獻率，直接達到了恐怖的30%。

盡管招股書中提到，重要客戶的留存率為百分之百。

可一旦頭部餐飲、零售企業改變用工方式，或者更換服務商的話，必定會導致公司的營業收入驟降。

其次就是盈利模式的問題。

一站式靈活用工雖然看上去不錯，但是利潤卻很低，只有2.4%。

可以說，這門生意的本質就是“薄利多銷”。

隨著平臺規模的增長，如果成本無法被壓縮下來，規模效應就沒辦法有效轉化成利潤率的提升。

另外，平臺目前還存在合規風險。

招股書中提到，從2023年開始到2025年之間，公司沒有給一部分員工足額繳納社保。

三個年度相差金額分別是980萬、1130萬和1340萬，總共為3450萬元。

雖然公司現在已經制定了補繳方案，但沒有給出具體的實施日期。

在合規監管常態化的情況下，這筆可能存在的補繳金，將會進一步壓縮它本來就為數不多的利潤空間。

另外還存在投資金額被收回的壓力。

投資商投資的這筆錢聽著是融資，但更像是簽了一張“對賭契”。

靈卡科技賬上那筆“可贖回金融工具”的余錢，從2023年初的4.94億增加到了2025年末的7.55億。

但是這并不是公司通過經驗賺來的，而是利息滾出來的。

按照協議，在2026年12月31日之前不能實現合格上市的話，持有者便可以要求把本金退回來，甚至還得再附加每年10%的利息。

對此，靈卡科技選擇了2026年6月進行IPO沖刺——

不是因為它準備好了，而是再不沖刺，投資方就會集體要求贖回了。

其實說真的，年收入達到24億，市場份額第一，螞蟻金服助力，擁有5700萬用戶。

無論拎出哪條，靈卡科技都是很了不起的存在。

只是故事雖然吸引人，但是核心業務毛利率只有2.4%，連續三年虧損達到了4億。

長此以往，再好的市場就業率，都無法回避這個問題：靠什么賺錢？

畢竟規模與利潤之間的鴻溝，并不是只有“國內最大”四個字就可以填上的。

鄧建波用了13年的時間把一個大學生兼職平臺做到行業的第一，而接下來要回答的問題就是：這家公司到底能不能賺到錢？

參考文獻：

1.貝多財經《靈卡科技闖關上市：毛利率兩連降，陷入持續虧損的“規模陷阱”？》

2.北京商報《靈卡科技：靈活用工群體副業兼職占比最高》

3.證券時報《中國最大靈活用工平臺——靈卡科技遞表港交所》

作者：趙花花

編輯：歌