騰訊阿里百度都來助力可靈，能和字節的seedance掰手腕嗎？

可靈年入10億，僅占快手的0.73%。

作者｜劉欽文

編輯｜高遠山

一句話就生成一段畫面、幫你省掉拍攝剪輯麻煩的AI工具，準備獨立上市了。

2026年7月2日，快手科技（1024.HK）一紙公告，將旗下AI視頻生成平臺可靈AI的獨立命運正式擺上臺面。公告確認，北京可靈智能科技有限公司以150億美元投前估值，完成最高30億美元增資擴股，投后估值定格在180億美元。

這是全球視頻大模型賽道有史以來最大單筆融資，超過母公司快手當前市值的七成。投資者名單堪稱豪華，既有“中國互聯網全家福”騰訊、阿里、百度罕見同臺，CPE源峰、國方創投領銜，華策影視、芒果等文娛產業資本跟投，甚至出現了來自阿布扎比的BlueFive Capital，這是中東主權資本首次押注中國AI視頻模型。

豪華陣容背后，是長達數月的估值拉鋸：從年初傳聞的200億美元，到最終落定的180億美元，最終縮水10%。

但若只看到資本盛宴，便錯過了這場交易最殘忍的底色：更深層的信號藏在公告的“退出條款”里，若可靈未能在2031年10月30日前完成IPO，投資者有權要求按原始投資價格加8%利率回購股權。

這是一份寫在紙面上的對賭，資本在用真金白銀下注，但也給自己留好了五年后的退出通道。

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投資豪華“朋友圈”：

競爭對手BAT罕見同臺

本次融資的投資者陣容堪稱“頂配”，幾乎集齊了中國互聯網與產業資本的半壁江山。公告顯示，本輪投資者合計達34家。

領投方包括CPE源峰、國方創投、BlueFive、中關村科學城基金（聯合國科投資）、中信證券等。

跟投方則出現了罕見的產業資本大聚合，最引人注目的是BAT（百度、阿里、騰訊）罕見同框。騰訊通過上海啟善投資和Parallel Mars Investment兩家主體合計出資13.6314億元，持股1.12%；阿里通過杭州阿里云飛天信息技術有限公司出資13.6314億元，持股1.11%；百度出資3.4079億元，持股0.28%。

要知道，三家公司目前均有自研視頻大模型。騰訊依托"社交+長視頻"生態孵化了混元視頻大模型，今年4月發布工業級AI創作平臺WorkRally；阿里6月正式推出視頻生成模型Happy Horse 1.1，面向短劇和廣告場景；百度此前發布了MuseSteam及AI視頻創作平臺"繪想"。

在自身已有布局的情況下投資競品，這一做法在傳統行業并不常見。

深圳前海香港商會產業研究院院長陽鑫指出，雖然持股比例均不高，但“三巨頭”參投釋放出一個信號，即視頻生成模型已經是下一代內容生產的基礎環節，不參與其中就有被排除在行業標準之外的風險。

此外，華策影視、芒果產業投資人（厚為資本）等頭部文娛產業方也現身其中，意在綁定可靈在影視短劇等專業創作場景的落地能力。

特別值得關注的是，來自阿布扎比的BlueFive Capital作為領投方之一出現，這是中東資本首次投資中國AI視頻模型。而CPE源峰同時投資了Kimi與可靈，完成了AI賽道“通用大模型+垂直視頻模型”的雙重押注。

不過，此次融資這并非一筆簡單的“一錘子”交易。根據公告披露的交易結構，30億美元的融資被精心設計為分批注入的架構。

第一層為初始增資，21名獨立投資者（包括甲方和乙方）簽署增資協議，合計出資138.236億元人民幣（約20.282億美元），構成本輪融資的基本盤。

第二層為同步追加，增資協議簽署同日，15家額外投資方即追加注資52.235億元人民幣（約7.664億美元）。兩層合計已募集資金190.471億元人民幣。

第三層為認購窗口，北京可靈仍保留約14億元人民幣（約2.06億美元）的額度，在簽署日起60天內（經大股東同意可延長）供新的額外投資者進一步加入。

這種"核心+追加+窗口"的三層結構設計，在核心投資者鎖定基本盤的前提下，通過窗口期機制為后續優質機構預留入場通道，同時也為估值管理提供了緩沖空間。

融資完成后，快手通過Lucky Labs（持股66.33%）和北京快靈瑞（持股2%）合計間接持有北京可靈68.33%股權，擁有53.8%表決權，保持控股地位，可靈財務業績繼續并入快手集團財報。外部投資者合計持股16.67%，員工激勵板塊占比15%。

02

可靈年入10億，

僅占快手營收的0.73%

資本愿意為180億美元估值買單的底氣，首先來自可靈已經跑通的商業化基本盤。

可靈AI無疑是快手近年來最“爭氣”的產品。自2024年6月上線以來，其迅速成為全球首個面向公眾開放的真實影像級視頻生成大模型，商業化進程也堪稱迅猛。

2025年全年，可靈營收約10.4億元人民幣。逐季拆分來看：Q1為1.5億元，Q2為2.5億元，Q3為3.0億元，Q4為3.4億元。上半年環比增速達到66%，但下半年放緩至13%。

可靈目前的營收模式是“C端訂閱+B端API/解決方案”雙輪驅動，但真正扛起營收大旗的，是一個被快手CEO程一笑稱為“P（Pro-sumer）端”的群體。

程一笑在2025年第一季度業績電話會上表示：“P端付費訂閱會員貢獻了可靈AI將近70%的營業收入”。

所謂“P端”，即Pro-sumer，是指介于普通消費者和企業之間的專業創作者：自媒體博主、廣告從業者、影視前期團隊。這群人的特征是：付費意愿接近B端，但決策鏈條像C端一樣短。

截至2025年底，可靈全球用戶突破6000萬，服務企業客戶超3萬家。企業客戶數看起來不少，但收入貢獻僅三成，說明B端API服務目前仍以“鋪量”為主。

不過，可靈的這一營收水平，目前在快手的整體占比并不高。2025年快手總收入為1427.76億元，可靈同期10.4億元的貢獻，占集團總收入不足1%，僅0.73%。

但就是這不足1%的營收貢獻，卻要撐起相當于母公司七成市值的估值。

這種“母憑子貴”的倒掛背后，今年年初以來，智譜AI、MiniMax等大模型企業登陸港股后市值紛紛上漲，其中MiniMax的市值已逼近甚至一度超越快手。反觀快手，雖有“短視頻+AI”雙賽道加持，市盈率卻長期低位徘徊。也就是說，“老鐵經濟”已經撐不起快手的市盈率了。

“2026年前后之所以會出現估值集中沖高的現象，是生成式AI從技術驗證期走向場景落地期的關鍵節點，大量資本需要在技術路線和商業模型相對清晰的階段完成卡位，避免錯過下一個千億級賽道的入場機會。而可靈作為視頻生成賽道的頭部玩家，此時選擇分拆獨立融資，確實踩在了整個AI細分賽道估值抬升的關鍵節點上。”新智派新質生產力會客廳聯合創始發起人袁帥表示。

03

可靈VS字節Seedance：

一個出海賺錢，一個國內稱王

一個值得注意的細節是，

作為競爭對手的BAT均入局了可靈，但字節跳動未參與。這一"缺席"并非偶然。

字節跳動旗下的Seedance 2.0于今年2月發布，3個月后單月營收突破10億元，推動火山引擎MaaS 2026年營收目標從100億元上調至150億元。

第三方數據顯示，按日均算力消耗占比計算，Seedance占據國內AI視頻生成市場超80%的份額，在短劇行業的滲透率接近95%。在全球范圍內，其市場地位僅次于谷歌Veo。

字節的策略與快手形成對照。Seedance并未獨立分拆，而是留在字節體內，與抖音、剪映、火山引擎深度綁定。

這種路徑的差異，也體現在數據層面。Seedance依托抖音和剪映的流量入口，月活用戶已達數千萬量級；可靈月活用戶1200萬（截至2026年1月）。

但可靈有約七成收入來自北美等海外市場，這一比例在中國AI公司中較為少見。兩家公司在市場重心上存在明顯差異，Seedance主攻國內、以C端流量驅動，可靈則以海外B端客戶為主要收入來源。

并且，相比BAT的對沖策略和字節的生態綁定，快手的分拆方案中包含一項較為少見的條款。

公告顯示，重組完成后5年內，快手不再直接或間接控制任何主要從事視頻生成模型業務的主體。這意味著如果可靈未能成功發展，快手在AI視頻領域將無法重新布局，相當于切斷了在該賽道的退路。通常情況下，企業在分拆業務時會保留一定的回旋空間。

可靈2025年實現營收約10.4億元，在快手集團總營收中占比不足1%。同年凈虧損約19億元，較2024年的5億元大幅擴大。快手2026年Q1經調整凈利潤同比下滑26%，毛利率同比下滑3.4個百分點。快手在財報中將盈利水平下滑的主要原因歸結為AI業務投入。

在此背景下，將可靈分拆獨立融資，一方面可以引入外部資金支撐AI業務的后續投入，另一方面也在一定程度上緩解了AI虧損對母公司利潤表的持續壓力。但代價是放棄了對該業務的控制權和重新進入的權利。

公告同時設定了對賭條款：若北京可靈未能在2031年10月30日前完成IPO，或無法在規定期限內完成重組相關監管程序，投資方有權要求公司按照年化8%利率回購股權。

BAT、快手、字節跳動，三種策略目前呈現不同的階段性特征，各自面臨的考驗也各不相同。

Seedance 2.0依托抖音、剪映、番茄小說等內部場景，實現了單月營收超10億元、短劇滲透率95%的數據表現。但這種深度綁定也意味著，AI視頻能力完全內化為生態的組成部分，其獨立商業價值和市場估值難以從字節整體中剝離。

騰訊、阿里、百度在自研模型之外同步投資可靈，以分散技術路線不確定帶來的風險。這種多線布局降低了單一方向押錯的損失，但也帶來了資源分散的問題。

可靈通過分拆獲得了180億美元的市場估值和30億美元融資彈藥，海外收入占比約七成，證明了獨立視頻模型公司的融資與商業化能力。2031年10月的IPO對賭期限，則為這條路線設定了明確的考驗節點。

三種路徑背后，是對AI視頻產業終局的不同預判。你對此有何預判？歡迎下方留言討論。