北京
作者 | 霧漫川
編輯 | 鄭瑤
7月1日，三只醫藥股的走勢引發關注。艾力斯漲15.21%，科倫漲8.90%，海思科逼近漲停——三只標的同步放量突破歷史新高。7月6日，艾力斯、科倫盤中再創60日新高，海思科沖高回落。
事后看，6月最后一周到7月第一周，全指醫藥指數從低點回升，創新藥、生物制品等子板塊輪動活躍。這次回暖初步呈現從“點”到“面”的擴散特征。
01
創新藥板塊回暖的三個典型
先看財務數據。
艾力斯的核心產品伏美替尼在肺癌EGFR突變領域已經建立了清晰的臨床地位。
2026年Q1營收15.84億元（同比+44.19%），歸母凈利潤6.36億元（同比+54.94%），毛利率94.91%。15.84億營收中，伏美替尼貢獻14.98億，占比94.6%。
它的估值支撐不是來自管線想象空間，而是來自真實的、可持續的經營性利潤。
科倫藥業是這三家公司中敘事最復雜的一家。
市場喜歡科倫，原因很清晰。輸液業務長期占據國內領先份額，穩定的經營性現金流可以反哺創新研發；子公司科倫博泰的ADC管線深度綁定默沙東，后者已啟動蘆康沙妥珠單抗（SKB264）17項全球Ⅲ期臨床，覆蓋8大瘤種，聯合帕博利珠單抗一線治療NSCLC的數據還登上了《柳葉刀》。
傳統業務供血，創新管線出海，雙輪驅動。
但真實的基本面要復雜得多，輸液業務有一定收縮，財務壓力持續累積。科倫藥業當前的股價，承載了兩層敘事——傳統業務企穩的預期和創新管線的估值重估。
多家券商預測2026年科倫藥業營收企穩回升至約200億元，但這建立在輸液價格修復和高端放量加速的假設之上。
海思科的邏輯在三家中最為直白。環泊酚于2026年6月1日獲得FDA上市批準，這是中國自主研發的靜脈麻醉藥首次在美國獲批。
環泊酚相比丙泊酚，在血壓穩定性和注射痛發生率兩個維度上都有明確優勢。
海思科沒有涌入腫瘤賽道，而是扎根麻醉、術后鎮痛等院內剛需領域。這個領域競爭格局溫和，集采價格沖擊有限。
2026年Q1海思科總營收同比+75.33%，歸母凈利潤同比+1089.85%，毛利率81.4%。
三家公司，恰好對應了當前醫藥板塊價值重估的三條路徑——盈利兌現、平臺出海、差異化破局。
02
創新藥配置要關注什么？
以下四個維度是目前機構資金在創新藥配置中核心關注的指標。
一是經營性現金流的自足性。不是賬上有多少錢，而是不靠融資能不能活下去。
二是差異化的可驗證性。不只是說有獨家技術，而是這個差異化優勢有沒有被第三方驗證過。
三是全球化路徑的真實性。不是有沒有海外團隊，而是管線里有沒有注冊性臨床、有沒有FDA或EMA的受理或批準。這一點可能也是目前三條指標中最難快速復制的——海思科從啟動研發到最終拿到FDA批準，花了近十年。
四是商業化業績的可追蹤性。產品有沒有進入醫院、有沒有納入醫保、單季度放量節奏如何——這些是可追蹤的硬指標。
但符合這些標準不等于股價不會下跌。
三只標的均已在近期觸發交易異常波動公告——艾力斯連續三日漲幅偏離值累計超30%登陸龍虎榜，科倫和海思科分別因累計超20%觸發異動披露。快漲之后的震蕩換手是常見現象。這套框架適用于中長期維度的企業價值評估，不適用于短期擇時。
市場不是在尋找完美無缺的公司，而是在尋找短板能夠被長板覆蓋的公司。只要長板足夠長——獨家臨床數據、頭部藥企背書、FDA批準——市場愿意對短板給予一定的寬容。
至于這種“方向正確就可以貴”的定價框架能持續多久，取決于宏觀流動性環境和行業基本面改善的節奏。但至少在當下，它構成了醫藥板塊價值重估的基本邏輯。
風險提示：本文分析基于公開信息及歷史數據，僅代表特定時點的行業邏輯推演，不構成任何投資建議。創新藥研發及商業化存在高度不確定性，臨床進展、藥品審批、醫保談判、海外上市等環節均可能面臨不及預期的風險。文中提及的企業基本面及股價表現僅供參考，不構成買賣依據。主要財務數據來自各公司2025年年報及2026年一季報。
特別聲明：以上內容(如有圖片或視頻亦包括在內)為自媒體平臺“網易號”用戶上傳并發布，本平臺僅提供信息存儲服務。
Notice: The content above (including the pictures and videos if any) is uploaded and posted by a user of NetEase Hao, which is a social media platform and only provides information storage services.
