銷量下滑仍逆勢擴產(chǎn)、資金閑置卻大額募資：豪德數(shù)控IPO合理性存疑|讀懂IPO

本文來源：時代商業(yè)研究院 作者：郝文然 韓迅 實習(xí)生楊弘陽

來源|時代商業(yè)研究院

作者|郝文然 韓迅 實習(xí)生楊弘陽

編輯|韓迅

在核心產(chǎn)品產(chǎn)能利用率不足82%、營業(yè)收入與凈利潤雙雙下滑的背景下，一家在IPO前夕大幅縮減募資規(guī)模、同時實控人夫婦投入大額資金購買理財產(chǎn)品的企業(yè)，其真實募資意圖正面臨監(jiān)管與市場的嚴(yán)苛審視。這家處于輿論中心的企業(yè)，正是2025年5月遞交北交所招股書的廣東豪德數(shù)控裝備股份有限公司（以下簡稱“豪德數(shù)控”）。

豪德數(shù)控主營裁板開料、封邊、鉆孔等板式家具機械專用設(shè)備。該公司曾在公開轉(zhuǎn)讓說明書中表述，據(jù)中國林業(yè)機械協(xié)會2019年至2021年的調(diào)查，其板式家具制造用重型全自動高速封邊機、精密推臺鋸等產(chǎn)品在國內(nèi)細分市場銷量和營收排名前三。

然而，隨著2026年3月31日北交所第二輪審核問詢函的披露，該公司諸多經(jīng)營與財務(wù)細節(jié)引發(fā)了外界關(guān)注。其毛利率持續(xù)落后于同行、募投擴產(chǎn)邏輯存疑、實控人大額理財?shù)葐栴}也隨之浮出水面。

毛利率長期落后、核心產(chǎn)品銷量下滑：募資擴產(chǎn)合理性何在？

豪德數(shù)控的毛利率表現(xiàn)，是審視其競爭力的一面鏡子。2022年至2024年，該公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為23.03%、25.84%、25.50%，而同期同行業(yè)可比公司毛利率均值分別為28.95%、28.69%、28.90%，該公司始終落后于行業(yè)。

對此，豪德數(shù)控解釋稱差異主要與規(guī)模、品牌影響力、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等因素有關(guān)。從收入規(guī)模來看，弘亞數(shù)控（002833.SZ）及南興股份（002757.SZ）2024年專用設(shè)備的銷售規(guī)模分別為豪德數(shù)控營業(yè)收入的5.79倍和3.97倍——體量差距確實客觀存在。但規(guī)模效應(yīng)無法完全解釋長達三年、平均3—4個百分點的毛利率缺口，產(chǎn)品競爭力的不足或許才是更核心的影響因素。

更具矛盾的是，豪德數(shù)控在核心產(chǎn)品銷量下滑的背景下逆勢擴產(chǎn)的決策。2023年至2025年，其封邊系列銷量從2,347臺降至1,926臺，下降約17.94%。2024年，封邊、裁板開料、鉆孔三大系列產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率分別為81.68%、74.85%、78.44%。

在產(chǎn)能利用長期不飽和的背景下，豪德數(shù)控本次IPO擬募資3.5億元（后調(diào)減至2.5億元，剩余1億元自籌），并計劃全部投入“豪德智能家具研發(fā)和智能制造建設(shè)項目”，達產(chǎn)后擬實現(xiàn)年產(chǎn)封邊機4,000臺。

北交所首輪問詢即要求公司“結(jié)合產(chǎn)能利用率、下游市場需求、可比公司產(chǎn)能利用及擴張情況等，說明募投項目達產(chǎn)后新增產(chǎn)能是否有足夠的市場消化能力，是否存在新增產(chǎn)能難以消化的風(fēng)險”。

豪德數(shù)控一方面承認(rèn)“受國內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)景氣度較弱和家具制造行業(yè)整體投資放緩的影響”導(dǎo)致的業(yè)績下滑；另一方面卻以境外業(yè)務(wù)增長作為擴產(chǎn)的理由。

這一邏輯存在明顯漏洞：2024年該公司境外收入為7,848.17萬元，占總收入比重為17.17%；2025年境外收入為1.16億元，占比升至26.48%。盡管增速可觀，但總體貢獻仍僅有四分之一，遠不足以對沖國內(nèi)市場的頹勢，更無法改變產(chǎn)能利用率不足的現(xiàn)實。以如此比例的境外收入支撐整體翻倍的產(chǎn)能擴張，顯然不對等。

資金利用低效、實控人家族持股超80%：誰為投資者把關(guān)？

從內(nèi)部治理的多個維度來看，豪德數(shù)控在邁向上市公司的道路上仍有不少待解的問題。

最值得關(guān)注的是資金利用效率的矛盾。截至2025年末，豪德數(shù)控貨幣資金余額高達20,277.29萬元，占總資產(chǎn)比重達36.12%。對于一家以設(shè)備制造為主業(yè)的重資產(chǎn)企業(yè)而言，這一比例顯著偏高——同期，同行業(yè)可比公司弘亞數(shù)控貨幣資金占總資產(chǎn)比重為25.25%，南興股份僅為10.72%。豪德數(shù)控的貨幣資金占比是弘亞數(shù)控的1.43倍、南興股份的3.37倍。

高比例的貨幣資金占比通常意味著兩重含義：一是公司資產(chǎn)流動性充裕、短期償債無憂；二是資金利用效率偏低，大量現(xiàn)金閑置在賬面上，未能有效轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)性資產(chǎn)。在核心產(chǎn)品銷量下滑、產(chǎn)能利用率不足的背景下，豪德數(shù)控賬上卻躺著遠超行業(yè)平均水平的閑置資金——這本身就反映出公司缺乏有效的資金投放渠道，業(yè)務(wù)擴張動力不足。

然而，在這一背景下，豪德數(shù)控卻仍向市場募資2.5億元。既然現(xiàn)有業(yè)務(wù)已難以消化自有資金，又何以論證新增產(chǎn)能的必要性？一家制造業(yè)企業(yè)，在自有資金充沛的前提下，卻優(yōu)先向外部投資者伸手，這種資金使用順序的合理性，值得投資者審慎考量。

關(guān)聯(lián)交易同樣值得審視。2022年、2023年，豪德數(shù)控向?qū)嶋H控制人萬艷租賃其勒流廠房，租金分別為429.60萬元、358.00萬元；2023年10月，公司以2,130.00萬元購買該廠房，評估價值為2,147.15萬元。該公司解釋稱，購買系為減少關(guān)聯(lián)交易、保證資產(chǎn)獨立性。

但這一解釋未能回答一個關(guān)鍵問題：豪德數(shù)控自2020年底即已使用該廠房，為何不選擇在更早的時點完成購買，而非要等到IPO申報前夕才突擊買斷？從持續(xù)租賃到突擊買斷，固然有助于在招股書中將關(guān)聯(lián)交易清單“做干凈”，但交易時點選擇的合理性、定價依據(jù)的公允性，以及對公司資金的占用，均需更充分的獨立證據(jù)來證明其符合公司利益最大化，而非實控人個人資產(chǎn)變現(xiàn)的配套安排。

豪德數(shù)控治理層面的爭議同樣不容忽視。劉敬盛、萬艷夫婦合計直接或間接持股77.26%，控制權(quán)高度集中；劉敬盛之弟劉敬溪同樣持有公司3.92%的股份。

北交所首輪問詢的第一個問題即要求公司說明未將劉敬溪認(rèn)定為共同實際控制人的原因及合理性。該公司回復(fù)稱，劉敬溪“僅為公司中層管理人員，對公司的經(jīng)營決策無法產(chǎn)生重大影響”——雖已將其認(rèn)定為“一致行動人”，但一位持有近4%股份且與實控人系直系親屬的“中層管理人員”，在重大決策中究竟扮演何種角色，其與實控人之間的利益一致性是否已充分披露，仍待進一步澄清。

特殊投資條款方面，申報前豪德數(shù)控雖清理了與外部股東的對賭協(xié)議，但實際控制人與盛世云帆、廈門德韜等投資人之間仍存在“上市失敗則恢復(fù)”的股份回購條款。北交所要求說明該等安排“是否符合北交所估值調(diào)整協(xié)議的相關(guān)規(guī)定”。若上市進程延后或業(yè)績持續(xù)承壓觸發(fā)恢復(fù)條件，實控人將面臨潛在的股份回購義務(wù)——涉及的投資方包括盛世云帆、廈門德韜、科創(chuàng)璞實、德馳跟投、德華兔寶寶等多家機構(gòu)，由此產(chǎn)生的資金壓力不容忽視，可能引發(fā)實控人高比例質(zhì)押乃至控制權(quán)穩(wěn)定性風(fēng)險。

（全文2484字）

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