港股暴漲，東升西落？

出品 | 妙投APP

作者 | 段明珠

編輯 | 丁萍

頭圖 | 視覺(jué)中國(guó)

7月8日，港股迎來(lái)了一場(chǎng)久違的暴漲。

阿里巴巴暴漲超12%，小米大漲近10%，智譜盤中漲超18%，MiniMax午后一度漲超20%。科網(wǎng)股全天爆發(fā)，恒生科技指數(shù)單日漲幅創(chuàng)下近期紀(jì)錄。

不久前，港股還不受資金待見(jiàn)。6月恒生指數(shù)單月下跌超9%，恒生科技指數(shù)下跌超8%，流動(dòng)性持續(xù)萎縮，盈利預(yù)期不斷被下修。今天這突如其來(lái)的大漲是一次短暫的反彈，還是趨勢(shì)性反轉(zhuǎn)的起點(diǎn)？

更值得玩味的是，同期全球存儲(chǔ)半導(dǎo)體板塊正步入深度調(diào)整，美光科技、閃迪股價(jià)較近期高位下跌超20%，韓國(guó)KOSPI指數(shù)接連熔斷。資金從芯片硬件板塊撤離的同時(shí)，港股卻逆勢(shì)崛起。大摩剛提出的“賣芯片，買云/軟件”，似乎正在全球范圍內(nèi)被資金悄然執(zhí)行。

本文將從多個(gè)維度拆解本輪港股大漲的成色，試圖回答：反彈，還是反轉(zhuǎn)？

上漲的四大硬核邏輯

港股這次暴漲直接催化來(lái)自政策強(qiáng)心針。

7月7日，央行行長(zhǎng)潘功勝明確四點(diǎn)支持香港市場(chǎng)。

第一，國(guó)家外匯儲(chǔ)備將持續(xù)提升香港資產(chǎn)配置比例，這意味著長(zhǎng)線增量資金正在入場(chǎng)，且不是一次性操作，而是持續(xù)性配置； 第二，互聯(lián)互通擴(kuò)大擴(kuò)容，離岸人民幣資金池從2000億大幅擴(kuò)至5000億，直接拓寬了南下資金的彈藥庫(kù)； 第三，南向債券通擴(kuò)容、回購(gòu)機(jī)制優(yōu)化，旨在盤活市場(chǎng)整體流動(dòng)性； 第四，堅(jiān)定維護(hù)香港金融穩(wěn)定，修復(fù)國(guó)際資本對(duì)香港的信心。

在這四條中，第一條最具分量。外匯儲(chǔ)備增配香港資產(chǎn)，意味著國(guó)家層面將香港資本市場(chǎng)視為重要的資產(chǎn)配置目的地，這不僅是資金層面的利好，更是政策信號(hào)層面的強(qiáng)烈表態(tài)。“國(guó)家隊(duì)”來(lái)了。

此外，從國(guó)際資金層面，某種程度上，港股和韓股日股此消彼長(zhǎng)。不排除此次是資金從芯片獲利盤輪動(dòng)到港股洼地。

過(guò)去兩年，韓國(guó)股市憑借芯片制造商的強(qiáng)勁表現(xiàn)錄得全球領(lǐng)先漲幅，臺(tái)股、日股、美股芯片板塊同樣積累了天量獲利盤。但隨著全球存儲(chǔ)芯片板塊步入技術(shù)性熊市（美光、閃迪、三星、SK海力士均從高位跌超20%），獲利了結(jié)可能成為階段性共識(shí)。

從芯片硬件板塊撤出的天量流動(dòng)性，需要尋找新去處。而這個(gè)去處需要同時(shí)滿足幾個(gè)條件：估值足夠低（有安全邊際）、基本面有改善預(yù)期（有彈性）、政策有催化（有導(dǎo)火索）。放眼全球主要市場(chǎng)，港股幾乎是唯一同時(shí)滿足這三點(diǎn)的選項(xiàng)。

過(guò)去半年，港股表現(xiàn)明顯落后于周圍市場(chǎng)，恒生科技的市盈率處于發(fā)布以來(lái)的歷史低分位點(diǎn)。便宜，本身就是最大的上漲理由。

以南向資金為例，2026年上半年南向資金流入顯著降溫，30日移動(dòng)平均流入規(guī)模創(chuàng)2024年初以來(lái)新低，5月曾出現(xiàn)凈流出（2023年6月以來(lái)首次），但7月初呈現(xiàn)修復(fù)態(tài)勢(shì)，7月7日單日凈買入10.32億港元 。

不過(guò)南向資金能托底，卻無(wú)法單獨(dú)完成重估，后續(xù)若更多資金能持續(xù)流入，行情才可延續(xù)。

反轉(zhuǎn)尚缺的條件

但港股還不可以輕言反轉(zhuǎn)。

最核心的矛盾是，恒生科技指數(shù)的核心成分股多為互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)、汽車、電商，本質(zhì)上仍是消費(fèi)邏輯，與經(jīng)濟(jì)周期密切相關(guān)，這意味著只要國(guó)內(nèi)消費(fèi)和投資增速?zèng)]有實(shí)質(zhì)性企穩(wěn)回升，港股的盈利底就尚未出現(xiàn)。

最新數(shù)據(jù)顯示，恒生指數(shù)滾動(dòng)市盈率為11.07倍，處于歷史低位；恒生科技滾動(dòng)市盈率為21.85倍，處于指數(shù)成立以來(lái)約25%分位附近。表面上看并不貴，但問(wèn)題在于盈利正在被持續(xù)下修。

最近一周，分析師集體下修了恒生指數(shù)2026年盈利預(yù)期，能源、資訊科技與原材料板塊下修幅度較大。低估值配上被下修的盈利，PE可能會(huì)越跌越貴。這是典型的“估值陷阱”。

所以，港股的壓力實(shí)際上來(lái)自居民資產(chǎn)負(fù)債表和企業(yè)利潤(rùn)表。

其次，今年港股IPO融資量創(chuàng)近年來(lái)新高。大量資金被一級(jí)市場(chǎng)吸附，直接影響了二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)。AI和半導(dǎo)體相關(guān)的內(nèi)地公司（如智譜、華虹、MiniMax）漲了，但整體指數(shù)卻疲弱，IPO分流資金量之大可見(jiàn)一斑。

所以當(dāng)前港股技術(shù)性修復(fù)的成分更大。

6月港股經(jīng)歷了劇烈下跌。急跌之后必有技術(shù)性反彈，這是市場(chǎng)規(guī)律。本輪反彈由平臺(tái)互聯(lián)網(wǎng)、軟件、醫(yī)藥等權(quán)重股帶動(dòng)，呈現(xiàn)“寬基修復(fù)強(qiáng)于AI主線延續(xù)”的特征。

這種結(jié)構(gòu)意味著，目前的上漲更像是超賣后的均值回歸，而非新的上升趨勢(shì)的確立。從趨勢(shì)性反轉(zhuǎn)的角度看，需要看到AI應(yīng)用端出現(xiàn)真正的爆發(fā)性敘事，而不僅僅是硬件敘事的資金溢出。

反轉(zhuǎn)信號(hào)

港股要真正反轉(zhuǎn)，第一個(gè)前提是中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)可驗(yàn)證的改善。關(guān)注點(diǎn)包括：消費(fèi)和投資增速能否企穩(wěn)回升、服務(wù)消費(fèi)數(shù)據(jù)能否持續(xù)改善、上游工業(yè)品價(jià)格回暖能否傳導(dǎo)至下游企業(yè)利潤(rùn)。

若經(jīng)濟(jì)仍處于通縮和K型分化中，港股核心成分股的盈利預(yù)期就難以系統(tǒng)性上修，所謂“反轉(zhuǎn)”便無(wú)從談起。

也要看到港股的新變化，包括中美AI主權(quán)爭(zhēng)奪帶來(lái)的機(jī)會(huì)。

這輪科技牛市，全球市場(chǎng)對(duì)AI的定價(jià)主要集中在硬件端，如芯片、服務(wù)器、光模塊，因?yàn)槟芸吹綄?shí)實(shí)在在的收益。但當(dāng)前上游AI敘事出現(xiàn)裂縫，且若AI時(shí)代要形成完整的商業(yè)閉環(huán)，最終必然要落實(shí)到下游應(yīng)用端。

港股在此倒有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。

獨(dú)有且純正的AI標(biāo)的。智譜和MiniMax目前是港股獨(dú)有的商業(yè)模式清晰的通用大模型公司。

互聯(lián)網(wǎng)巨頭的布局。阿里、騰訊等企業(yè)持續(xù)布局AI，但市場(chǎng)過(guò)往認(rèn)知仍停留在傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，事實(shí)上，騰訊元寶嵌在微信里、阿里通義嵌在淘寶里，這些場(chǎng)景和數(shù)據(jù)厚度，一旦AI應(yīng)用端真正爆發(fā)，發(fā)展速度和空間將非常可觀。

指數(shù)結(jié)構(gòu)在變硬。智譜和MiniMax于6月正式納入恒生科技指數(shù)，標(biāo)志著AI大模型企業(yè)進(jìn)入港股核心科技基準(zhǔn)，指數(shù)結(jié)構(gòu)正在向硬科技傾斜。這意味著未來(lái)恒生科技的貝塔本身就會(huì)更具彈性。

綜合以上分析，可見(jiàn)港股短期反彈有堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，短期延續(xù)反彈的概率較高；但趨勢(shì)性反轉(zhuǎn)仍需等待經(jīng)濟(jì)基本面和AI應(yīng)用端落地兩個(gè)信號(hào)的確認(rèn)。

在那之前，港股更可能呈現(xiàn)震蕩修復(fù)的格局，跌深了有政策托底和資金輪動(dòng)支撐，漲高了有盈利下修和IPO分流的壓制。對(duì)于投資者而言，當(dāng)前階段“小賭怡情，大賭傷身”或許是更恰當(dāng)?shù)男膽B(tài)。

后續(xù)值得持續(xù)跟蹤的指標(biāo)包括：南向資金凈流入的持續(xù)性、美聯(lián)儲(chǔ)利率路徑的變化、國(guó)內(nèi)消費(fèi)和服務(wù)業(yè)數(shù)據(jù)的邊際變化、以及AI應(yīng)用端是否有爆款產(chǎn)品的出現(xiàn)。

從更長(zhǎng)遠(yuǎn)的時(shí)間維度看，智譜和MiniMax納入恒生科技指數(shù)，標(biāo)志著港股正在從“外賣通縮指數(shù)”向“AI科技基準(zhǔn)”艱難轉(zhuǎn)型。港股能否真正崛起，取決于中國(guó)經(jīng)濟(jì)能否順利完成新舊動(dòng)能的轉(zhuǎn)換，以及中國(guó)的AI企業(yè)能否在全球融資競(jìng)賽中找到自己的出路。

總之，反彈已經(jīng)發(fā)生，反轉(zhuǎn)仍需等待。

本文來(lái)自虎嗅，原文鏈接：https://www.huxiu.com/article/4873641.html?f=wyxwapp