高盛一線交易員：韓股關鍵支撐位完好，機構逢低買入，散戶割肉出局

IBM周二發布令人意外的第二季度業績預警，股價創下有記錄以來最大單日跌幅，由此引發市場對企業IT預算正大規模向AI基礎設施轉移、傳統軟件與服務支出遭受擠壓的深層憂慮。

IBM股價美股收跌25%，跌幅超越互聯網泡沫崩潰及1987年股災期間的單日損失。據彭博追溯至1968年的交易數據，若跌幅于收盤前維持，這將是IBM有記錄以來最慘烈的一個交易日。

IBM首席執行官Arvind Krishna將業績不及預期歸咎于客戶資本支出優先級的"突然轉變"——在AI繁榮推高服務器、存儲及內存供應緊張的背景下，企業客戶將大量預算臨時轉向搶購硬件基礎設施，導致多筆大型合同未能如期簽署。

高盛隨即警告，此次IBM事件將充分印證"軟件熊市情景"，預計軟件與服務板塊將出現廣泛拋售。

高盛首爾團隊在7月15日發布的最新一線評論中指出，IBM業績崩塌的根源在于企業客戶將資本支出大規模轉向服務器、存儲及內存采購，以搶在預期漲價前鎖定供應受限的基礎設施——這一"擠出效應"正在從超大規模云廠商的AI資本開支，蔓延至普通企業IT買家，從而在真實經濟層面確認了存儲短缺的廣度與深度。

評論認為，這一事件的意義遠超IBM本身。存儲超級周期的核心多頭邏輯在于：HBM（高帶寬內存）的晶圓消耗強度正在擠占傳統服務器DRAM的供應空間，從而收緊整個DRAM市場，而非僅限于HBM細分領域。IBM的最新表態，正是這一"擠出效應"在真實經濟中咬合非AI企業客戶的直接確認。

高盛由此進一步強化其此前觀點：存儲供應商的定價權正在增強，結構性供給約束與即將到來的價格上漲，有望推動存儲廠商估值重估。"更高、更久"的存儲周期敘事，在企業端獲得了新的支撐錨點。

與此同時，韓國股市在經歷劇烈波動后，關鍵技術支撐位依然完好。該行首爾團隊指出，KOSPI在61.8%斐波那契回撤位獲得本地及外資機構的凈買入支撐，散戶雖已割肉離場，但機構投資者普遍認為，受制于設備和零部件的結構性短缺，行業實際產能擴張幅度將遠低于市場擔憂的上限。高盛維持KOSPI目標價12000點，立場明確看多。

業績預警核心：營收、利潤雙雙落空，主機業務首當其沖

據IBM初步公布的二季度數據，公司總營收為172億美元，低于市場預期的179億美元；Non-GAAP每股收益為2.93美元，亦低于預期的3.02美元。

從分部表現來看，軟件業務收入同比僅增長5%，大幅低于市場預期的11%增速；基礎設施業務同比下滑7%，差于預期的下滑3%；咨詢業務錄得持平，不及預期的2%增幅。

據UBS分析師Robert Ruple及高盛分析師James Schneider分析：

此次業績缺口最主要的驅動因素來自IBM大型機（zSeries）疲軟，進而重創高利潤率的Transaction Processing（TP）業務。

Transaction Processing收入同比降幅估計達到中雙位數，而該業務約占IBM軟件部門收入的近30%。

相比之下，Red Hat實現了11%的固定匯率增速，HashiCorp及Confluent等近期收購資產表現亦符合預期，但均難以抵消TP業務的大幅下滑。

IBM管理層在致股東信中坦言：

"六月最后幾周，我們看到客戶將季度資本支出轉向服務器、存儲和內存采購，以在價格上漲預期前鎖定供應緊張的基礎設施。我們預料到了部分供應鏈影響，但未能預判到資本支出重新排序的幅度。"

高盛發出"軟件熊市"警告，板塊連鎖反應顯現

高盛在第一時間研究報告中直接點明，IBM此次事件"將充分印證軟件熊市情景"，并預計軟件與服務層面將出現"相當廣泛"的下行壓力。

巴克萊分析師Andrew Keches指出，此次更新使IBM的投資邏輯正面臨考驗。此前，管理層一再強調AI對軟件棧具有"加法"效應而非破壞性，但此次業績缺口集中于大型機及其關聯的Transaction Processing軟件，且客戶正將支出轉向供應緊張的服務器、存儲和內存，這一現實令上述敘事難以為繼。

他認為，當前市場核心爭論在于：這究竟是企業采購節奏的短暫錯位，還是AI基礎設施投資開始系統性擠占傳統軟件支出的早期信號。

BNP Paribas分析師Stefan Slowinski亦指出，IBM目前尚未給出任何改善跡象。

就板塊聯動而言，Andrew Keches認為，最直接的潛在受益者為服務器和存儲相關硬件廠商，包括戴爾、惠普，以及內存領域的美光；而ACN、KD等咨詢與IT服務企業，以及軟件板塊整體，則面臨更大的情緒壓力。

分析師：IBM存在個股特定因素，行業外溢解讀應保持審慎

盡管市場擔憂情緒蔓延，多位分析師提示不宜將IBM的情況簡單等同于行業整體信號。

Andrew Keches明確表示，IBM已承認存在公司層面的執行問題，包括多筆大型合同未能按時完成。

他還指出，IBM選擇在正式財報發布日前逾一周提前披露，本身暗示此次缺口可能更多屬于個案，而非行業性趨勢。他寫道：

"我們理解這是一個'先賣出、后追問'的市場，但將IBM的結果1:1映射至每一家軟件和服務公司，這樣的做法需要謹慎。"

高盛分析師James Schneider亦指出，IBM的Data & Automation軟件業務疲軟部分源于公司內部執行問題，并表示在下周財報電話會議召開、管理層就2026年指引及應對措施提供進一步說明之前，他暫不調整估值模型。

瑞銀分析師Robert Ruple則將此次IBM預警定性為一個潛在"前兆"，可能預示后續其他軟件、IT服務及硬件公司在二季度財報季中陸續發出類似信號，進而對整體市場情緒形成累積性壓力。

華爾街預期落差巨大，評級體系面臨重估壓力

在此次業績預警之前，華爾街對IBM的預期普遍樂觀，與當日市場反應形成鮮明對比。據彭博追蹤的分析師數據，IBM過去12個月平均目標價為300美元，在25位覆蓋分析師中，17位給予買入評級，6位持中性立場，僅2位建議賣出。

瑞銀的David Vogt指出，此次結果可能促使投資者重新評估IBM的長期軟件增長前景，尤其是2027年及以后的展望——基礎設施成本上升與IT預算收緊的雙重壓力正在持續壓制需求。

他認為，Red Hat等增長較快的業務或許已不足以對沖Transaction Processing業務的持續疲軟，IBM將面臨更大壓力，需要通過較大規模并購或其他舉措來維持軟件增長軌跡。

巴克萊的Andrew Keches則提示，IBM上一季度財報電話會議中曾明確提及并購意愿，表示當前估值具有吸引力、收購胃口可能高于正常年份。此次業績不及預期本身并不直接指向并購動向，但疲弱的業績無疑將為這一議題增添更多不確定性。

KOSPI技術支撐位完好：機構逢低買入，散戶割肉出局

KOSPI近期經歷了一輪劇烈調整，周一更是單日暴跌9%。高盛指出，此次跌幅被大幅放大，主要原因在于新上市的單股杠桿ETF遭遇快速去杠桿，觸發自我強化的連鎖清算，與基本面驅動因素出現明顯脫節。

然而，在61.8%斐波那契回撤位上，本地機構與外資機構均轉為凈買入，散戶則持續割肉離場。高盛在其每周主經紀商數據及新加坡路演的客戶反饋中均觀察到上述分化格局。

與此同時，高盛接觸的多數科技投資者對產能擴張節奏持審慎樂觀態度，普遍認為由于設備和零部件存在結構性短缺，實際產能擴張力度可能遠不及市場擔憂的那般激進。

據媒體報道，ASML預計將上調銷售指引，市場將密切關注該公司能否在設備需求激增的背景下有效擴大產能。

綜合來看，高盛認為當前市場格局出現四項積極變化：

一是股價在季節性偏弱的三季度已變得更為便宜；二是散戶割肉后持倉結構趨于干凈；三是企業IT需求強于預期；四是外資與本地機構在關鍵技術支撐位雙雙轉為凈買入。

高盛維持KOSPI目標價12000點，整體立場看多。

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