從“果鏈一哥”到“AI鏈”核心標的，立訊精密的港股新敘事

7月9日，立訊精密（002475.SZ，02475.HK）正式登陸港股。

這家成立于2004年的精密制造公司，2010年在深交所上市，如今完成了“A+H”雙資本平臺的搭建。此次全球發售以每股63.28港元定價，為招股價區間上限，募資約243億港元，超過今年4月上市的勝宏科技（300476.SZ，02476.HK），為2026年以來港股規模最大的一單IPO。

以區間上限定價，在今年的“A+H”新股中并不常見。上半年上市的多家“A+H”公司，發行價較A股折讓普遍在30%以上。立訊精密以上限定價，折讓僅約13%，是2025年以來僅次于寧德時代零折扣的最窄水平。

此前的認購階段，香港公開發售錄得3.81倍超額認購，約4.7萬人參與。國際配售在7月3日已填滿全部額度，較原定時間提前結束。26家基石投資者合計認購15億美元，鎖定近半發售份額，淡馬錫、GIC（新加坡政府投資公司）、阿布扎比投資局三家主權財富基金同時在列。

2025年以來，多家A股龍頭企業先后完成港股IPO，其中基石認購金額超過10億美元的，只有寧德時代（300750.SZ，03750.HK）和立訊精密。

三家主權基金同時入場

2025年以來，A股龍頭企業集中赴港上市成為資本市場最顯著的趨勢之一。安永數據顯示，2026年上半年港股IPO市場錄得87家公司上市，合計募資2100億港元，同比增長92%，創下五年新高，其中“A+H”公司貢獻了24單，合計募資超過1200億港元。寧德時代、勝宏科技、藍思科技（300433.SZ，06613.HK）、領益智造（002600.SZ，01688.HK）先后完成港股上市。

在新股密集發行的市場中，基石投資者的構成和定價折讓，是觀察一家公司受機構認可程度的常用參照。

"A+H”新股的發行價通常低于A股股價，兩者之差即折讓，可以理解為發行方給予國際投資者的價格補償。折讓越窄，說明機構愿意在更接近A股市價的水平上認購。今年上市的幾家“A+H”公司，折讓幅度差異明顯：藍思科技約34%，勝宏科技約37%，瀾起科技44.3%，兆易創新43.6%。立訊精密約13%。2025年5月上市的寧德時代折讓接近零，上市后H股價格反超A股。13%的折讓意味著，國際機構幾乎按A股市價認購了立訊精密的H股。

2025年以來港股幾宗標桿性的大型IPO中，基石陣容各有特點。從認購金額看，寧德時代26.28億美元，立訊精密15億美元，勝宏科技9.97億美元，領益智造4.07億美元，藍思科技1.91億美元。從主權基金參與情況看，立訊精密的基石名單中出現了淡馬錫、GIC、阿布扎比投資局3家主權財富基金，寧德時代有科威特投資局1家，藍思科技、勝宏科技、領益智造的基石名單中均無主權基金。

立訊精密、藍思科技、領益智造三家公司還有一層特殊的關聯。王來春、周群飛、曾芳勤分別執掌這三家消費電子精密制造企業，被業界并稱“果鏈三女王”。三家公司在2025至2026年先后完成港股上市，立訊精密的基石認購金額數倍于另外兩家，藍思科技1.91億美元，領益智造4.07億美元。主權基金數量上，立訊精密3家，另外兩家均為零。同一賽道、相似的產業背景，全球機構給出的認購力度各有不同。

具體看立訊精密的26家基石投資者，其資金類型覆蓋了五個類別。淡馬錫、GIC、阿布扎比投資局是管理國家儲備的主權財富基金，投資周期以十年計。高瓴、富達國際、橡樹資本、瑞銀資產管理是全球一線資管機構。騰訊以產業資本身份認購。泰康人壽代表保險資金。廣發基金、嘉實基金、匯添富基金（香港）、博時國際等中資公募悉數到位。在2026年上半年的港股新股中，五類資金同時出現在一份基石名單里的情況僅此一例。全部基石投資者承諾六個月禁售。

三條增長曲線

2025年，立訊精密實現營業收入3323.44億元，同比增長23.64%；歸屬于上市公司股東的凈利潤165.99億元，同比增長24.20%，兩項同時創下歷史新高。2026年一季度，公司實現營收838.88億元，同比增長35.77%，并預告上半年歸母凈利潤78.4億元至81.06億元，同比增長18%至22%。過去三年，公司營收從2319.05億元增至3323.44億元，凈資產收益率始終保持在21%以上。

從收入結構看，立訊精密的增長由三塊業務共同驅動。

消費電子業務2025年實現收入2642.66億元，占總營收79.52%，同比增長13.37%，是立訊精密利潤與現金流的核心來源。公司的客戶集中度在持續下降：第一大客戶的收入占比從2024年的70.7%降至2025年的56.68%。2025年9月，天風國際分析師郭明錤在研報中稱，OpenAI正與立訊精密接洽一款消費級AI硬件設備的合作，計劃最早于2026年底推向市場。Meta、谷歌的AI眼鏡產品線中，立訊精密供應精密結構件與聲學模組。

汽車電子業務2025年實現收入392.55億元，同比增長185.34%，收入占比從上一年的5.12%升至11.81%，是三大業務中增速最高的板塊。過去兩年，立訊精密在汽車電子領域先后完成了兩筆收購，業務范圍從線束擴展到了智能底盤。2025年，立訊精密完成對德國萊尼集團的收購整合。萊尼是歐洲第一、全球第四大汽車線束供應商，客戶覆蓋奔馳、寶馬、大眾等全球八成以上主流車企，立訊精密目前持股74.9%。王來春在2026年4月的業績說明會上評價此次整合“超乎預期”，并給出了具體目標：萊尼凈利率2027年達到3.5%，2029年超過5%。2026年5月，立訊精密有條件收購京西智行集團，后者是全球唯一實現磁流變懸架量產的企業。磁流變懸架是一種通過磁場實時調節阻尼力的高端懸架系統，已搭載于法拉利、蘭博基尼等品牌車型，這筆收購補齊了立訊精密在智能底盤領域的產品線。關于汽車業務的邊界，王來春在2026年5月的年度股東會上表示，公司不考慮整車組裝，重心在為全球車企提供Tier1（一級供應商）級別的供應。

通信與數據中心業務2025年實現收入245.68億元，同比增長33.81%，毛利率18.40%，為三大業務中最高。立訊精密是英偉達GB200/GB300服務器224G高速銅纜的供應商，800G光模塊已批量交付北美AI客戶，1.6T光模塊通過英偉達驗證，液冷散熱方案已在阿里巴巴數據中心投入使用。高盛6月研報將立訊精密12個月目標價從50.15元上調至106元，測算通信與數據中心業務2025至2028年營收復合增速將達67%。

立訊精密的收入結構中，消費電子業務貢獻了穩定的利潤基礎，汽車電子業務提供了最高的增長速率，通信與數據中心業務則以18.40%的毛利率成為盈利能力最強的板塊。

按照招股書披露的規劃，240億港元募資凈額中，約35%用于擴充產能和升級全球生產基地，約30%投入技術研發與智能制造升級，約15%用于上下游產業并購。目前，立訊精密在全球29個國家運營著105個生產基地。

2004年在深圳創立，2010年登陸深交所，2026年完成“A+H”。22年間，立訊精密的營收從不足10億元增長至超過3300億元，客戶覆蓋了全球十大消費電子品牌和五大通信數據中心品牌。2010年深交所上市后，消費電子業務完成了規模化擴張，而這一次其港股募投的方向，已經轉向汽車電子和AI數據中心，這也是立訊精密過去三年增長最快的兩個板塊。

對于這兩個方向的市場前景，王來春在2026年5月的年度股東會上說：“三五年內，市場需求將強勁增長。”