爆了！徹底爆了！這個板塊馬上大漲！

自本輪牛市啟動以來，素有“牛市旗手”與“行情放大器”之稱的證券板塊，表現卻格外平淡。

2025年，申萬二級行業中的證券板塊整體僅上漲2.59%；進入2026年，更錄得6.99%的下跌。股價持續低迷，與行業自身極為亮眼且屢超預期的基本面形成鮮明反差。

在A股歷史中，證券板塊扮演著極為特殊的角色。它常作為牛市先鋒，在指數攻堅的關鍵時刻挺身而出，引領大盤沖關，有效點燃投資者的做多熱情。這種獨特作用，根植于其與資本市場深度綁定的業務屬性，牛市期間業績大幅攀升，熊市階段則隨之回落，因而呈現出明顯的周期波動特征，并由此帶動股價周期性起伏。

從券商核心業務結構來看，營業收入主要依賴手續費及傭金、利息收入及自營投資收益等板塊，相關業務受益于牛市持續推進，展現出超預期景氣度。

首先，在經紀業務方面，受益于A股市場交投活躍度持續攀升，證券板塊展現出極強的業績彈性。今年上半年，A股市場日均成交額高達2.74萬億元，同比大幅激增97.12%，長期維持在2.5萬億元關口之上，強有力地拉動券商交易傭金收入高速增長。

與此同時，從宏觀層面的證券交易印花稅數據也能得到交叉驗證，今年前五個月，我國證券交易印花稅達1262億元，同比增幅高達88.8%，證券市場交易景氣度持續上行。未來，隨著資本市場改革紅利不斷釋放以及牛市格局進一步穩固，市場交投活躍度有望長期維持高位，為券商經紀業務基本盤提供堅實支撐。

在投行業務方面，IPO發行實質性回暖推動券商承銷保薦傭金持續修復。同時，資本市場對科創企業支持力度不斷加大，科創板發行占比穩步提升。從具體數據來看，2025年上半年全市場發行IPO共計51家，其中科創板發行7家，占比為13.7%；而今年上半年，IPO發行數量達到71家，同比大幅增長39.22%，其中科創板發行數量增至11家，占比進一步提升至15.4%。隨著科創板“八條”及“1+6”配套規則等深化改革政策持續推進，下半年人形機器人、存儲芯片、AI產業鏈等硬科技企業上市步伐有望進一步加快，持續增厚券商投行業務收入。

其次，在利息收入方面，兩融業務的高景氣度為券商業績提供重要增量。受益于權益市場賺錢效應持續擴散以及投資者風險偏好穩步提升，今年以來兩融余額持續攀升，一度突破3萬億元的歷史性關口。整體而言，今年上半年市場平均兩融余額達到2.75萬億元，同比增長48.81%，拉動券商利息收入持續擴張。在當前牛市氛圍與充裕流動性環境下，預計兩融余額有望在中長期內維持在較高水平，為券商利息收入提供源源不斷的動力。

另外，在自營業務端，權益市場持續走牛釋放券商自營盤的業績彈性。今年以來，上證指數、深證成指、創業板指、科創50等主要寬基指數分別上漲1.71%、13.85%、25.44%和62.61%，為券商權益類自營投資創造極佳的市場環境。根據中信建投數據，上市券商今年一季度末交易性金融資產規模達到5.23萬億元，較年初增加3322億元。若以20%的股票倉位占比進行測算，僅二季度股票自營業務所貢獻的增量業績彈性就可達數百億元之巨。后續隨著核心寬基指數穩步上行，券商自營業務有望持續釋放巨大業績彈性。

與此同時，受益于科創板相關企業持續上行，其特有的保薦機構跟投制度進一步放大券商跟投浮盈收益。上交所規定科創板保薦機構跟投比例為2%至5%，鎖定期為24個月。截至今年7月2日，保薦機構跟投限售期未滿的科創板上市公司共有38家，為參與跟投券商帶來合計高達105億元的賬面浮盈。

在各項核心業務全面提振下，上市券商基本面表現極為亮眼。2026年第一季度，上市券商總營收達到1546.71億元，同比大幅增長30.72%；歸母凈利潤達到656.24億元，同比增長17.43%。

進入第二季度，受益于交投活躍度持續提升、兩融余額穩步增長、IPO發行提速以及權益市場的優異表現，券商業績釋放進一步加速。截至7月9日，已有中金公司、國泰海通、招商證券等六家券商發布了半年度業績預告，凈利潤均實現高速增長，行業整體業績高增趨勢得到確認。

從衡量盈利能力的核心指標ROE來看，行業同步迎來明顯修復周期。2025年行業整體ROE達到7.59%，同比增加1.51pct；2026年上半年ROE達到2.09%，同比增加0.15pct，盈利能力修復趨勢得到進一步明確。

由此可見，券商基本面與資本市場高度正相關，且每輪牛市均能釋放巨大盈利彈性。然而在本輪行情中，券商指數走勢卻與亮眼業績明顯分化，并顯著跑輸滬深300等核心大盤指數。

其深層原因在于市場生態與監管導向的根本性轉變。回顧2006年至2007年以及2014年至2015年的牛市，市場呈現出斜率極為陡峭的“瘋牛”特征，投資者情緒極度亢奮，帶動券商板塊作為“行情放大器”出現大幅上行。而本輪行情中，監管層反復強調的是“慢牛”與“長牛”理念，刻意放緩上漲斜率，并通過制度設計壓制短期投機炒作情緒。這種宏觀審慎的監管導向，客觀上對券商板塊的傳統情緒溢價造成壓制，促使券商的市場角色從以往的“行情放大器”向“市場穩定器”與“壓艙石”轉變。

此外，本輪行情具有顯著的結構性牛市特征，市場資金高度偏好AI產業鏈、半導體等科技成長賽道，資金的集中抱團對作為傳統權重板塊的券商形成明顯的“虹吸效應”，導致其在階段性行情中被邊緣化。

盡管牛市的新特性客觀上決定了券商板塊不會重演以往那種短期翻倍的極端走勢，但經歷長期的估值壓抑與超跌之后，站在中長期戰略視角來看，慢牛格局反而更契合證券行業的長遠發展。在以往的瘋牛行情中，券商業績來得快去得也快，呈現出劇烈的周期波動；而在慢牛趨勢中，市場行情有望長期維持穩步上行趨勢，市場成交額與兩融余額等核心業務指標有望長期維持在景氣區間，意味著券商業績增長將具備更強的持續性與穩定性。

從估值維度進行考量，當前證券板塊的PE（TTM）僅為15.96倍，處于近十年來5.96%的歷史極低分位數水平；PB估值僅為1.23倍，處于近十年來22.75%的分位數水平，整體估值已處于明顯的低估區間。

綜合來看，在經紀、投行、兩融與自營等業務的全面驅動下，券商基本面高景氣度得到充分驗證。后續隨著慢牛趨勢延續、指數穩步上行以及科創企業上市提速，券商板塊有望在強勁業績支撐下迎來資金回流與估值修復，投資者可關注當前證券板塊極具性價比的中長期配置機會。

注：市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點交流，并不構成對任何人的投資建議。除專門備注外，本文研究數據由同花順iFinD提供支持】

本文由公眾號“星圖金融研究院”原創，作者為星圖金融研究院研究員高政揚。

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編輯：胡偉