老鄉雞也確實夠悲催的

作者| 艾青山

編輯| 劉漁

7月8日，老鄉雞在年初遞交的港股招股書再次過期。

而這，已經是老鄉雞第五次沖擊IPO失敗，從A股到港股，四年多的上市長跑始終沒能走到終點。

根據胡潤研究院《2025全球獨角獸榜》數據顯示，老鄉雞估值已從2022年沖刺A股時的181億元，跌至約90億元，近乎腰斬。

而在同一賽道里，綠茶集團和遇見小面已分別在2025年5月和12月完成港股上市。理論上說，這兩年應該是消費企業港股上市的好時機，但老鄉雞似乎又錯過了。

老鄉雞的問題主要在于增長的乏力。

招股書數據顯示，從2022年至2024年，公司營收分別為45.28億元、56.51億元和62.88億元。營收的數字雖然還在漲，但增速明顯是慢了下來了，從2022年的58.38%一路滑落至24.80%和11.27%。

2025年前8個月，營收45.78億元，同比增速只有10.9%，跌破了15%的增長線。

利潤端的情況也差強人意，從2022年至2024年，老鄉雞凈利潤分別為2.52億元、3.75億元和4.09億元，增速從86.67%的高位直接跌至9.07%，賺錢的速度遠遠跟不上開店的節奏。

2025年前8個月，公司的凈利潤3.71億元，同比增速11.75%，稍有回穩但顯然算不上亮眼。

在招股書的報告期內，老鄉雞的毛利率始終在20%至25%之間徘徊，從未突破25%。而作為對比，灼識咨詢的數據顯示，已上市的小菜園毛利率常年維持在66%至68%區間，綠茶集團接近69%，同為中式快餐的鄉村基也超過56%。

也就是說，行業的平均水平基本在60%以上，而老鄉雞只有同行的三分之一左右。而這背后的差距，主要在于老鄉雞的全產業鏈模式。

老鄉雞可能是國內唯一覆蓋養殖、中央廚房、配送到門店全鏈條的中式快餐企業，擁有3個養雞場、2個中央廚房和8個配送中心。一方面這套體系保證了食材的品質，另一方面也意味著重資產投入和巨大的成本壓力。

據招股書披露，老鄉雞原材料成本占比高達約40%，遠高于輕資產運營模式的同行們。

另一個讓老鄉雞尷尬的，是外賣業務。2025年前8個月，老鄉雞直營店外賣占比接近45%，加盟店外賣占比達到49.7%，幾乎與堂食平分秋色。

雖然外賣渠道帶來了銷售額的提升，但也帶來了平臺傭金和配送成本，更拉低了客單價。直營店人均消費從2022年的29.7元降至2025年的27.5元，加盟店從31.5元降至28.4元。消費者雖然是省了錢了，但老鄉雞的利潤空間卻也被壓縮了。

截至2025年8月31日，老鄉雞門店總數達到1658家。但直營店從2022年的1007家降至925家，反而減少了82家。因此，真正撐起擴張的其實是加盟店，從118家猛增至733家。

但問題在于，2025年前8個月直營店收入同比下降3.73%至35.24億元。店越開越多，直營體系的營收卻在縮水。

另一方面，加盟店的經營效率也值得關注。招股書數據顯示，直營店單店日均銷售額約1.6萬元，加盟店只有1.24萬元；直營店翻座率維持在4.7至4.8次，加盟店僅3.2至3.3次；加盟店數量占比超過44%，對總收入的貢獻卻不足21%。

事實上，加盟店毛利率從2022年的28.9%一路跌至2024年的20.1%，也就是說，規模擴張似乎也并沒有帶來規模效應。

老生常談的另一個問題是地域集中度問題，截至2025年8月底，老鄉雞在華東地區擁有門店1434家，占比超過86%。僅安徽省就有784家門店，占比接近47%。

這一方面說明，老鄉雞本質上還是一個區域品牌，競爭優勢有限；另一方面也說明，老鄉雞的成功方法論并沒有完成復制的驗證，因為全國餐飲口味偏好區別很大，華東地區的口味未必能夠在其他地區得到認可。

合規問題是老鄉雞上市路上的"老朋友"了，招股書披露，2022年至2025年前8個月，老鄉雞社保及公積金欠繳缺口累計超過1億元。

公司解釋稱，餐飲業員工流動率高，部分員工參保意愿不強，一些外來務工人員更愿意參加老家的農村社保體系。

實際上，這套說辭在A股審核階段就沒能說服監管層，轉戰港股后問題依然存在。

同時，公司的家族治理結構也比較明顯。束小龍、束文和董雪三人合計持有92.02%的投票權，創始人束從軒雖已退休，但其在企業中的影響力依然存在。

這種高度集中的決策模式在創業期效率極高，但也意味著制衡機制的不足，不過我們倒是認為，這點的問題并不是特別大，近年來不少香港上市的消費企業都有明顯的家族企業特征。

在資本層面，2024年1月，麥星投資和廣發乾和選擇清倉退出，這兩家機構兩年多的投資回報率僅約5%，遠低于正常預期。目前加華資本是唯一的外部股東，持股比例不足5%，不過加華資本長期押注大型消費企業，眼光算是不錯的。

從2022年5月首次遞交A股申請算起，老鄉雞已經在資本市場的門口等待了整整四年。五次遞表，五次折戟，估值縮水近半，也算是十分悲催了。

老鄉雞顯然是鐵了心要上市了，目前估計仍在為下一次遞表做準備，但真正的問題不在于什么時候能敲鐘，而在于能不能向資本市場證明：老鄉雞不僅能開店，更能持續健康地賺錢，更能復制到更大的市場空間中去。

說實話，這么多年過去了，國內餐飲市場的潮流早已換了好幾輪，老鄉雞如今已經顯得有些“古典”了，束從軒算是一個挺有意思的創始人，也希望老鄉雞還是能早日修成正果吧。

免責聲明：本文內容僅供參考，文內信息或所表達的意見不構成任何投資建議，請讀者謹慎作出投資決策。