爺爺的農場IPO折戟：269個sku幾乎靠代工，年營收過7億，從事制造僅27人

網紅輔食品牌“爺爺的農場”IPO進程按下暫停鍵。

港交所7月6日披露，爺爺的農場（公司全稱“爺爺的農場國際控股有限公司”）的招股書正式失效。今年1月5日，該公司向港交所遞表，招銀國際為獨家保薦人。

根據弗若斯特沙利文數據，2024年，按中國嬰童零輔食商品交易總額（GMV）計算，爺爺的農場排名第二，市場份額約為3.3%（排名第一為英氏控股）。

時代周報記者查詢招股書獲悉，過去幾年間，爺爺的農場營收規模正在快速增長。2023年、2024年及2025年前三季度，爺爺的農場分別實現營收6.22億元、8.75億元、7.80億元，2024年營收同比增長40.6%，2025年前三季度同比增長23.2%。

不過，看似亮眼的增長背后，全代工生產模式、重營銷輕研發的打法以及頻發的品控問題，或是其資本化路上的重要阻礙。

產品幾乎靠代工，研發投入不足銷售費用十分之一

招股書顯示，爺爺的農場成立于2015年，由楊鋼、姜福全、何建農、劉海波四人共同創立，合計持股100%。

2018年，爺爺的農場推出首款嬰童輔食產品，后于2021年進軍家庭食品賽道，形成“嬰童零輔食+家庭食品”兩大核心業務板塊。

從營收結構來看，嬰童零輔食是該公司最主要的收入來源，占總營收的比重常年超80%。2023年、2024年及2025年前三季度，該業務分別實現營收5.79億元、7.70億元、6.27億元。截至2025年9月，爺爺的農場共有269個SKU，有195個SKU為嬰童零輔食產品，涵蓋食用油、調味品、谷物類輔食、果汁、果泥和果泥酸奶產品以及零食等。

而家庭食品已成為爺爺的農場收入的第二增長曲線。數據顯示，2023年—2024年，該業務營收由4291.7萬元增至1.05億元，占總營收比重由6.9%升至12%。2025年前三季度，家庭食品收入達1.53億元，同比激增124.9%，增速遠超整體業務水平，占營收比重飆升至19.6%，產品矩陣延伸至液態奶、方便食品、大米、調味品、食用油等品類。

值得注意的是，據爺爺的農場在招股書中披露，報告期內，公司委托第三方制造商以OEM模式生產自有品牌的幾乎所有產品。截至2025年9月，公司從62家OEM制造商中采購產品，其中49家位于國內。直至2025年10月，爺爺的農場旗下增城工廠才開始小規模投產。該工廠設計年產能僅涵蓋豬肝粉100噸、果汁2400噸、食用油300噸。

相較之下，“行業一哥”英氏控股的代工比例要低得多。據英氏控股招股書披露，公司2024年委托生產采購比例達到55.10%，2025年則下降至47.95%。

爺爺的農場這種高度依賴代工的生產模式也讓不少消費者對其定價策略產生質疑。

在品牌天貓旗艦店中，爺爺的農場10袋凈含量85g/袋的寶寶果泥，折扣后價格約133元，而英氏同類型果泥18袋的折扣售價約135元。計算可知，爺爺的農場寶寶果泥的售價折合13.3元/袋，而英氏寶寶果泥則為7.5元/袋，相比之下爺爺的農場寶寶果泥每袋價格貴了約77%。

高定價策略也讓公司的毛利率處于較高水平。2023年、2024年及2025年前三季度，爺爺的農場毛利率分別為55.5%、58.8%、57.3%。

不過，高毛利并未轉化為高凈利。2023年、2024年及2025年前三季度，公司實現凈利潤分別為7306.60萬元、1.02億元、8742.00萬元；凈利率持續走低，分別為12.1%、11.7%、11.2%。

這背后的核心原因在于公司“重營銷、輕研發”的打法。盡管爺爺的農場強調配方自研，但實際上研發投入并不多。報告期內，其研發開支分別為1769萬元、2835萬元、1721萬元，占當期營收比重僅為2.8%、3.2%、2.2%。

與之成鮮明對比的是，爺爺的農場高企的營銷投入。同期，該公司銷售及分銷開支分別達2.01億元、3.06億元、2.83億元，占營收比重分別約為32.3%、35%、36.3%。以2024年數據計算，當年研發投入尚不足銷售費用的十分之一。

科方得咨詢機構負責人張新原接受時代周報記者采訪時指出，嬰幼兒輔食直接關系到嬰幼兒的健康發育，食品安全和營養成分的科學配比至關重要。研發投入過低可能導致產品質量控制不足、營養配方創新滯后，無法及時應對消費者對安全性和健康性的更高要求。

監管政策趨嚴，爺爺的農場何去何從？

全代工模式帶來的不僅是定價爭議，更暗藏食品安全與品控風險。

從員工構成來看，截至2025年9月，爺爺的農場共有640名全職員工，其中從事生產制造的僅27人，占比約4%。這意味著，爺爺的農場平均每個制造人員需對接超2家代工廠、監控數十個SKU產品。

事實上，爺爺的農場此前已多次出現產品合規問題。

據過往報道，自2018年進入市場后，其產品數次出現在國內監管部門的“不合格”通告中。

例如，2019年，其嬰幼兒米粉和果泥因鈉、碘含量低于產品標簽明示值的80%，被國家市場監管總局通報；2020年，其中國經銷商艾斯普瑞（廣州）食品有限公司因2批次米粉不合格，被罰沒29萬元；2021年，還有一批次進口嬰幼兒大米粉因鈣含量不符合國標，被海關拒絕入境。

在黑貓投訴平臺上，亦有不少消費者反映爺爺的農場米粉、水牛奶等產品存在異物或變質等問題。截至2026年7月8日，該平臺上關于爺爺的農場產品的投訴累計多達311條。

圖片來源：黑貓投訴

對此，爺爺的農場在招股書中強調，截至目前，公司未曾發生任何重大產品召回或退貨事件，未曾受到監管機構的大額罰款、負面調查或其他處罰，也未收到消費者針對產品質量的重大投訴或索賠。

值得注意的是，今年以來，監管機構對嬰幼兒輔食產品約束力度正在加碼，爺爺的農場所依賴的代工模式合規壓力陡增。

2026年5月21日，國家市場監管總局印發《嬰幼兒輔助食品安全監管“守護成長”提升行動工作方案》，明確規范嬰輔標簽標識、強化委托生產標準。

2026年7月1日，市場監管總局發布新版《嬰幼兒輔助食品生產許可審查細則（征求意見稿）》（以下簡稱“征求意見稿”），這是該細則自2017年以來首次系統性修訂。與現行2017年版細則相比，征求意見稿在委托生產責任劃分等方面提出了更高的要求。征求意見稿明確：委托方對委托生產的食品安全負責，受托方對生產行為負責。委托雙方須在合同訂立后10個工作日內向各自所在地縣級市場監管部門報告。同時，征求意見稿還增加了“不得用同一配方生產不同品牌嬰幼兒輔助食品”的限制性規定，對代工模式的合規要求大幅收緊。

除爺爺的農場外，“行業一哥”英氏控股的IPO進程也同樣遭遇“卡殼”。早在2025年12月22日，英氏控股便通過了北交所上市委會議，審核狀態于2026年4月29日更改為“提交注冊”，截至目前證監會注冊批文仍未落地。

圖片來源：北交所

張新原分析指出，在監管新規下，爺爺的農場、英氏控股這類高度依賴代工、自建產能不足的企業，合規成本將顯著增加，甚至可能面臨部分代工廠無法通過新標準審核而被迫調整供應鏈的風險。

對同處于IPO進程的兩家頭部企業而言，“嬰童輔食第一股”的最終歸屬，本質上是合規生產和品控能力的比拼。

來源：時代周報