北京
文/中國社會科學院世界經濟與政治研究所副所長、研究員張明
2026年上半年，美元指數總體上呈現小幅上升態勢，由1月下旬最低點的96左右上升至目前的101上下，升幅達到5.2%。作為對照，2025年美元指數走勢呈現先降后平態勢：2025上半年，美元指數由110左右下跌至97上下，跌幅達到11.8%；2025下半年，美元指數在96—100的區間內小幅波動。那么今年下半年，強勢美元還有后勁嗎？
今年上半年美元指數小幅走強的主要原因
一是美以伊戰事的爆發對美國經濟的沖擊要小于其對歐洲經濟與日本經濟的沖擊。受中東局勢影響，全球油價由沖突前的每桶60美元左右，上升至最高超過每桶100美元，對歐洲主要國家、日本等石油進口國造成了顯著的供給側沖擊。由于在頁巖油氣革命之后，美國已經轉變為油氣的凈出口國，因此，中東局勢對美國貿易條件的影響相對較弱。今年上半年，美元對日元匯率升值接近3%，美元對歐元匯率升值約2.5%。
二是中東局勢導致美國國內物價水平上升，逆轉了市場上之前關于美聯儲今年的降息預期。在美以伊戰事爆發之前，市場普遍預期美聯儲今年將降息2—3次，每次25個基點。然而，沖突爆發后，美國CPI同比增速由1月的2.4%上升至5月的4.2%，核心CPI同比增速由1月的2.5%上升至5月的2.8%。當前市場普遍預期美聯儲今年可能加息1—2次，每次25個基點。降息預期轉變為加息預期，自然會推高美元指數。
三是美聯儲換帥對未來美國短長期利率走勢產生的影響。盡管沃什是在白宮的支持下上任的，但他上任后表現出來的獨立性超出了此前市場預期。一方面，沃什持有的“降息”+“縮表”的立場，將會導致美國長期利率顯著上升，使得美國國債收益率曲線變得更加陡峭。他上任后，10年期美國國債收益率由4.0%左右上升至4.5%上下。另一方面，美國國內價格走勢推遲了沃什對降息的短期偏好，導致市場提高了美聯儲的加息預期。
今年下半年美元指數能否延續上半年升勢？
展望后續，今年下半年，美元指數能否延續上半年的升值態勢，繼續5%左右的升值幅度呢？筆者認為這一情形出現的概率較低，美元指數今年下半年更可能呈現雙向波動，有望在97—103的范圍內盤整。
首先，盡管依然存在不確定性，但今年下半年中東局勢正式結束的概率較高。目前只有以色列單方面依然希望沖突持續，而無論美國還是伊朗都承受不起沖突繼續甚至升級的代價。當前國際油價已經從每桶100美元以上下降至每桶70美元左右。這就意味著，美國CPI尤其是核心CPI同比增速繼續上升的空間較窄。換言之，今年下半年美聯儲加息次數很可能達不到兩次，甚至不排除美聯儲按兵不動的可能性。
其次，隨著今年年底美國中期選舉逐漸迫近，共和黨方面不愿意美國長期利率高企帶來財政金融震蕩。事實上，美國長期利率高企短期內可能給執政黨產生兩方面不利影響：其一，這將會加劇市場對美國政府財政可持續性的擔憂，進而可能進一步推高長期利率；其二，這可能會加快美國股票市場上以AI為代表的高估值板塊的調整。近期美國高估值股票的價格波動性明顯加劇。在美國總統及共和黨壓力下，美聯儲可能會在資產負債表操作方面變得更加謹慎，以避免長期利率繼續上升。
再次，歐元與日元進一步對美元貶值的空間較低。一方面，中東局勢的緩解將會降低歐元區國家與日本的進口成本，緩解供給側沖擊；另一方面，過低的日元匯率對日本經濟的負面作用日益凸顯，日本政府有很強的動力遏制日元繼續貶值。其一，過低的日元匯率意味著進口成本高企，這會進一步推高日本的通貨膨脹率，倒逼日本央行繼續加息；其二，日本龐大的政府債務意味著，如果利率水平進一步上升，關于日本政府債務的可持續性的擔憂將會不斷加劇，釀成系統性風險的概率將會逐漸提高。
綜上所述，2026年下半年美元指數大概率在97—103范圍內維持雙向波動。歐元兌美元匯率可能在1.10—1.18范圍內波動，美元兌日元匯率則可能在155—165范圍內盤整。與2025年美元指數先降后平的軌跡相比，今年美元指數走勢可能呈現先升后平的特征。
來源｜21世紀經濟報道
編輯 ｜王茅
審核丨秦婷
責編 | 蘭銀帆
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