對手開始自研AI芯片，英偉達(dá)的“好日子”，可能沒幾年了？

7月12日，摩根士丹利在加州辦了一場英偉達(dá)的非交易路演。

黃仁勛親自來了，CFO也來了，投資者關(guān)系負(fù)責(zé)人也來了。高管團(tuán)隊(duì)全員出動(dòng)，這在資本市場上本身就是一個(gè)強(qiáng)烈的信號！公司想正面回應(yīng)市場對產(chǎn)品進(jìn)度、ASIC競爭和增長可持續(xù)性的疑問。

英偉達(dá)管理層明確表示：即便單季營收已經(jīng)逼近1000億美元，增速仍在“加速”，而不是減速，是提速。支撐來自即將到來的Vera Rubin產(chǎn)品周期，已鎖定未來12個(gè)月的訂單與營收增量。今年CPU業(yè)務(wù)目標(biāo)200億美元。摩根士丹利估算英偉達(dá)2027財(cái)年收入3930億美元，2028財(cái)年5988億美元。

但也有不少人提出了疑問，英偉達(dá)看似風(fēng)光無限，其實(shí)已經(jīng)暗藏危機(jī)了？

一、數(shù)據(jù)確實(shí)炸裂，但天花板正在逼近

英偉達(dá)2026財(cái)年第二季度營收467億美元，同比增長56%；數(shù)據(jù)中心營收411億美元；凈利潤264億美元。公司還批準(zhǔn)了額外600億美元股票回購。

這不是“好”，這是“好到離譜”。

但幾個(gè)細(xì)節(jié)值得注意。數(shù)據(jù)中心營收411億美元，雖然同比增長56%，但環(huán)比僅增長5%，而且低于市場預(yù)期的409.11億美元。財(cái)報(bào)發(fā)布后，英偉達(dá)盤后一度大跌超5%。

市場擔(dān)心的不是英偉達(dá)不行了，而是增長的天花板正在逼近。當(dāng)一個(gè)公司的季度收入接近千億美元量級時(shí)，要繼續(xù)保持高速增長，需要的不是好產(chǎn)品，而是“指數(shù)級擴(kuò)張的市場”。

AI算力市場確實(shí)在擴(kuò)張，但能擴(kuò)張到什么程度？能擴(kuò)張多久？ 這是懸在英偉達(dá)頭上的第一個(gè)問號。

二、最大的危機(jī)：客戶正在集體“造自己的芯片”

如果說增長天花板是遠(yuǎn)慮，那客戶自研芯片就是近憂。

亞馬遜、谷歌、微軟，這三家英偉達(dá)最大的買家，現(xiàn)在全在拼命設(shè)計(jì)自己的AI芯片。加上Meta，四家科技巨頭2026年資本支出合計(jì)約7250億美元。

這不是小打小鬧。谷歌的TPU已經(jīng)迭代到第七代Ironwood，能單集群連接9216顆芯片。亞馬遜的Trainium3在2025年12月開賣，Trainium4可能今年就出。微軟2026年1月發(fā)布Maia 200，號稱比現(xiàn)有硬件每美元性能提升30%。

每一家都在試圖減少對英偉達(dá)的依賴。

這場“去英偉達(dá)化”的浪潮，2026年可能成為真正的拐點(diǎn)。有報(bào)道直接用了這樣的標(biāo)題：“最大客戶集體宣布自研芯片，英偉達(dá)股價(jià)單日暴跌6%” 。

當(dāng)然，英偉達(dá)也有自己的說法。

路演中最受關(guān)注的細(xì)節(jié)來自AI實(shí)驗(yàn)室客戶群。摩根士丹利分析師透露，一家此前主要在ASIC上開發(fā)的前沿模型客戶，英偉達(dá)在其算力中的占比已從極低升至接近50%。市場普遍認(rèn)為指向Anthropic——亞馬遜Trainium芯片的主要推手。

分析師Joseph Moore的判斷是：兩件事可以同時(shí)發(fā)生。云廠商繼續(xù)開發(fā)定制芯片，英偉達(dá)同時(shí)維持高市場份額。理由是客戶比的不是單顆芯片價(jià)格，而是每個(gè)Token的綜合成本。

但這個(gè)邏輯有一個(gè)前提：英偉達(dá)必須在“每個(gè)Token的綜合成本”上永遠(yuǎn)領(lǐng)先。這個(gè)前提能維持多久？沒人知道。

三、中國這邊，寒武紀(jì)和DeepSeek也在發(fā)力

美國客戶在“去英偉達(dá)化”，中國這邊也沒閑著。

寒武紀(jì)已經(jīng)今非昔比。新一代旗艦云端AI芯片思元690已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，F(xiàn)P16算力相較上代思元590近乎翻倍。

DeepSeek也出手了。DeepSeek正在自研AI推理芯片，項(xiàng)目大約一年前啟動(dòng)。芯片定位非常明確。專攻推理，而非訓(xùn)練。目前仍處于早期階段，已與芯片設(shè)計(jì)企業(yè)、晶圓代工廠及存儲(chǔ)廠商展開接洽。

中國AI產(chǎn)業(yè)正在形成一個(gè)覆蓋硬件、算法、應(yīng)用的完整閉環(huán)。英偉達(dá)在這個(gè)閉環(huán)里的位置，正在被一點(diǎn)點(diǎn)擠出去。

說了這么多，那英偉達(dá)是不是要完蛋了？

當(dāng)然不是。英偉達(dá)真正的護(hù)城河，從來不是GPU硬件，而是CUDA。

換掉英偉達(dá)的GPU，意味著放棄所有基于CUDA優(yōu)化的代碼、工具鏈和工作流。這個(gè)遷移成本，讓競爭對手的芯片性價(jià)比再高也難以撼動(dòng)市場。

這是一個(gè)自我強(qiáng)化的循環(huán)：越多開發(fā)者用CUDA，生態(tài)價(jià)值越高；生態(tài)價(jià)值越高，英偉達(dá)硬件越有吸引力；越有吸引力，越多開發(fā)者用。

但有一點(diǎn)是確定的：英偉達(dá)的對手，已經(jīng)從“沒有對手”變成了“到處都是對手”。 亞馬遜、谷歌、微軟、特斯拉、寒武紀(jì)、DeepSeek……每一個(gè)都在盯著它嘴里的那塊肉。

英偉達(dá)還能風(fēng)光多久？讓時(shí)間來回答吧。