東方財富首席策略官：警惕美股AI波動，布局券商煤炭新能源低估機會

本文來源：東方財富證券 編輯丨魏茜倩

2026年7月11 日，東方財富證券研究所副所長、首席策略官陳果發(fā)布策略報告《重估牛還在，平衡以致遠》，系統(tǒng)拆解下半年A股市場的核心矛盾與配置思路。

早在年初年度展望《踏浪逐牛》中，陳果團隊便明確提出，本輪AI牛市的主要矛盾是“AI商業(yè)化與再通脹的賽跑”，A股全年有望走出N型走勢。站在年中時點，報告給出核心定調：牛市根基尚未終結，但市場正從極致分化進入理性再平衡階段：既要守住AI鏈核心資產的進攻性，也要布局被錯殺的碳基資產，同時高度警惕美股硅基板塊的高位波動風險

海外硅基：周期增速臨近高點，交易擁擠風險累積

上半年AI Agent迭代速度超市場預期，尤其是Anthropic營收持續(xù)指數級增長、二季度商業(yè)化跑通，強化了市場對“AI Agent商業(yè)化推動美國資本開支高增長良性循環(huán)”的信心。但陳果團隊提示，近期產業(yè)信號已出現邊際變化：客戶端開始控成本、行業(yè)進入價格戰(zhàn)、美國政策約束增加，硅基行情的線性外推邏輯正在面臨考驗。

與市場普遍認知的“K型分化”不同，陳果團隊提出了技術革命的J型曲線框架：任何技術革命都逃不開周期規(guī)律，要依次經歷安裝期（上游牛市）、轉折點（估值熊市）、部署期（下游牛市）與黃金時代四個階段。當前AI革命正處于安裝期向轉折點過渡的階段，硅基上行受碳基基礎設施與現金流的共同約束，行情難以持續(xù)單邊線性上漲。

1.產業(yè)端：資本開支增速或迎階段高點

數據顯示，當前美國科技產業(yè)ICT投資占GDP的比重，已經超過2000年互聯網泡沫時期的峰值。從頭部云廠商資本開支節(jié)奏看，2026年大概率成為本輪AI capex的增速高點：微軟、谷歌、亞馬遜、Meta合計資本開支預計從2025年的4100億美元躍升至2026年的8500億美元，同比增速達107%；但2027年、2028年增速將逐步回落至29%、18%，高增速難以持續(xù)線性外推。

同時，當前AI的商業(yè)模式仍遜色于互聯網時代。AI Agent并非AGI，目前核心商業(yè)價值仍局限于部分替代美國程序員，商業(yè)化天花板逐步顯現。代表企業(yè)層面，Anthropic營收增速雖創(chuàng)紀錄，但Claude.ai訪問量增長已遭遇瓶頸；OpenAI與Anthropic的相關影子股在6月已率先走弱，股價與基本面預期出現分化。

2.交易端：持倉極度擁擠，波動風險加劇

美國銀行全球基金經理調查顯示，80%的受訪者認為“做多全球半導體”是當前最擁擠的交易，共識度遠超“做多美股七巨頭”等方向。從指數表現看，費城半導體指數自2025年底部以來累計上漲約300%，雖未達到科網行情600%的漲幅，但偏離200日均線的幅度已接近2000年初的水平，交易過熱特征顯著。

值得警惕的是，韓國存儲芯片指數已率先回調。陳果團隊指出，韓存儲指數走勢與前期白銀高度相似，均具備大宗商品屬性與指數級上漲特征；該指數在6月形成雙頂后，截至7月初回調幅度已達28%，正式進入技術性熊市，為全球半導體板塊的交易擁擠風險敲響警鐘。

報告同時復盤了2000年美股科網牛市的見頂規(guī)律：產業(yè)鏈呈現“下游率先見頂、中游同步、上游滯后”的傳導順序，下游互聯網入口龍頭AOL、雅虎最先在1999年底-2000年初見頂；中游設備商思科隨大盤3月同步見頂；上游光器件廠商JDSU直到7月才最后見頂。

陳果認為，本輪美股AI牛復刻2000年全面泡沫破裂的概率很低，但下中上游先后見頂的周期規(guī)律依然值得參考。針對市場無法左側預判頂部、不應錯過肥美牛尾行情的普遍觀點，報告明確提出不同看法：極端肥美的牛尾行情是小概率事件，逐步再平衡才是理性優(yōu)選。

中國碳基：資產重估2.0啟動，基本面支撐持續(xù)夯實

與美國硅基的高位波動形成對照，中國碳基資產的重估行情正在逐步展開。陳果團隊明確提出，中國資產重估已進入2.0階段，核心支撐來自中國經濟相對優(yōu)勢的快速上升；且中國碳基行情無需等待美國硅基筑頂才啟動，可參考2021年A股的獨立行情路徑。

1.基本面：走出資產負債表衰退，通脹預期逐步扭轉

居民端，個人住房貸款同比負增長，居民部門杠桿率高位回落，前期地產風險帶來的去杠桿壓力正逐步緩解；同時一線城市房價率先企穩(wěn)，居民消費意愿邊際抬頭，資產負債表修復預期持續(xù)回暖。

價格端，通縮預期已出現明確扭轉。2026年5月數據顯示，PPIRM同比上漲5.8%，PPI同比上漲1.0%，CPI同比上漲1.2%，價格鏈條從上游向中下游傳導順暢，工業(yè)企業(yè)營收與盈利增速同步改善。

2.資金面：人民幣升值周期開啟，下半年增量資金邊際改善

2026年以來，我國持續(xù)保持貿易收支及銀行結售匯雙順差格局，為人民幣匯率走強提供堅實基本面支撐。歷史數據顯示，境外資本持有國內股債資產規(guī)模與人民幣走勢高度聯動，人民幣升值將進一步加速外資流入，為市場注入增量資金。

整體資金層面，上半年市場呈現減量博弈特征，但下半年邊際改善可期：融資、銀證轉賬、主動權益基金與固收+產品仍是主要流入項，居民存款搬家趨勢有望延續(xù)；險資加大權益配置是長期大趨勢；ETF流出情況也有望大幅緩解。

3.政策端：專項債發(fā)行提速，下半年財政發(fā)力窗口打開

截至7月上旬，2026年新增專項債發(fā)行進度慢于往年同期，但6月單月發(fā)行已出現明顯提速；資金投向高度集中于市政產業(yè)園、交通、保障房和土儲四大領域，直接對應基建與地產托底。展望下半年，專項債剩余額度充裕，疊加新型政策性金融工具有序落地，財政發(fā)力將對地產和基建形成有效支撐。

配置策略：攻守均衡，三類資產布局思路清晰

基于“牛市仍在、結構再平衡”的核心判斷，陳果團隊給出了清晰的資產配置框架，涵蓋交易性資產、錯殺修復資產與主題性機會三大方向。

1.核心交易性資產：AI鏈核心賽道

AI仍是全年產業(yè)主線，重點配置半導體設備、國產AI鏈等核心資產。同時需關注中國AI的性價比優(yōu)勢：低token成本降低了應用試錯門檻，中國模型在OpenRouter上的token份額已實現趨勢性反超，價格優(yōu)勢正逐步轉化為開發(fā)者生態(tài)粘性，國產算力產業(yè)鏈的長期價值值得重視。

2.錯殺修復資產：多板塊估值修復空間充足

報告指出，券商、煤炭、新能源、創(chuàng)新藥、互聯網、新消費、化工等板塊前期被市場忽視，存在顯著的基本面與股價錯配，是下半年再平衡的重點布局方向。

非銀金融：成交、兩融、IPO修復支撐業(yè)績，估值處于2016年以來約25%分位的歷史低位；頭部券商同時受益于國際化、并購重組和杠桿放松預期，基本面與估值錯配明顯。

能源板塊：霍爾木茲海峽封鎖事件再次凸顯能源安全的中期邏輯，傳統(tǒng)化石能源轉型與新型能源體系建設雙線并行。煤炭清潔轉型具備支撐，新能源中的鋰電、儲能、風電、光伏供給端優(yōu)勢顯著，電網設備、電力設備等新型電力系統(tǒng)賽道長期受益。

消費板塊：當前A股消費股估值顯著低于美股、日股消費板塊，股息率則大幅高于海外，正逐步成為高確定性的紅利資產。中長期看，中國人均GDP接近高收入國家門檻，居民邊際消費傾向有望提升，疊加中國品牌全球溢價上升，消費板塊具備“戴維斯雙擊”的潛力，新消費與互聯網是核心主線。

3. 主題性機會：人形機器人、商業(yè)航天

產業(yè)趨勢明確、催化事件密集的方向值得重點關注，核心包括人形機器人、商業(yè)航天等前沿科技主題。

風險提示

1.地緣政治風險擴散：若霍爾木茲海峽局勢反復，油氣價格與海運成本上行，或加劇全球滯脹與衰退風險。

2.美國關稅政策存在不確定性：市場對關稅緩和的預期已部分定價，若最終成果不及預期，將對出口依賴型板塊形成沖擊。

3.AI商業(yè)化兌現不及預期：若AI Agent滲透率提升緩慢、中上游變現能力不及預期，相關企業(yè)業(yè)績與估值或面臨回調風險。