赴港創(chuàng)投潮里的隱形生意：機票人手一張，入場券寥寥無幾

文｜熔財經(jīng)，作者｜每文

中環(huán)置地廣場的共享辦公區(qū)，今年工位報價漲了三成，預(yù)約排期還要等兩周，前臺小妹說不清客戶具體做什么，只知道大半講普通話，隨身帶基金PPT，見面聊的都是創(chuàng)科基金、9號牌和政府配資。

這是2026年香港創(chuàng)投圈的日常切面。

過去半年，飛往香港的航班上總能碰到內(nèi)地投資同行，論壇、路演一場接一場，熱鬧程度直追2022年的新加坡。

但撥開人流往深里看，這波熱潮的底色和三年前的坡縣完全不同。扎堆赴港的GP里，沖著海外LP募資的是少數(shù)，盯著港府百億引導(dǎo)基金資質(zhì)的是多數(shù)。機票人人買得起，真正能拿到入場資格的，十不存一。

港府的錢袋打開之后， 最先火的是掛靠生意

2026年4月創(chuàng)科創(chuàng)投基金優(yōu)化計劃首批名單落地，9家機構(gòu)從65個申請者里突圍，拿到政府1:3配資資格。單只基金政府出資1.5到2.5億港元，撬動社會資本后總規(guī)模能到8到10億，對募資承壓的人民幣基金來說，吸引力不言而喻。

規(guī)則寫得很清楚，入選GP必須在香港注冊成立，持有或即將持有證監(jiān)會第9類資產(chǎn)管理牌照。

這兩道門檻攔住了大半內(nèi)地機構(gòu)。很多中小GP既不想花半年時間申請牌照，也承擔(dān)不了香港本地團隊的運營成本，于是找本地持牌機構(gòu)掛靠，成了行業(yè)默認的捷徑。

市面上的香港管家服務(wù)因此供不應(yīng)求。

這類機構(gòu)大多由香港本地老牌資管團隊轉(zhuǎn)型而來，提供地址掛靠、牌照借用、合規(guī)運維、本地對接的一站式服務(wù)，收費通常是基金管理費的兩到三成，部分還要分走少量業(yè)績報酬。名義上持牌機構(gòu)是基金管理人，實際投資決策和項目來源都由內(nèi)地團隊負責(zé)，雙方靠私下協(xié)議劃分權(quán)責(zé)。

這種模式游走在監(jiān)管邊緣，香港證監(jiān)會不認可殼牌照，要求持牌機構(gòu)必須實質(zhì)參與投資管理，具備完整的投研與合規(guī)團隊。

2026年以來監(jiān)管對地址掛靠、空殼持牌的核查力度明顯升級，虛假注冊地址最高罰款5000港元，嚴重的還會吊銷牌照。

即便如此，排隊求掛靠的內(nèi)地GP依然只增不減。在很多人看來，先拿到申報資格占個坑，比合規(guī)細節(jié)更重要。

比募資更難的是花對錢， 返投要求比內(nèi)地還嚴

很多GP以為拿到政府配資就算闖關(guān)成功，真正的考驗其實在后面。這套基金的返投規(guī)則層層嵌套，執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)比內(nèi)地多數(shù)政府引導(dǎo)基金還要嚴格。

第一層，全部資金必須投向香港創(chuàng)科生態(tài)圈相關(guān)企業(yè)。

第二層，至少一半資金要投給香港本地企業(yè)，或是在香港設(shè)有創(chuàng)科機構(gòu)的非本地企業(yè)。

第三層，被投企業(yè)拿到錢之后，必須把不少于一半的投資額花在香港本地，包括招人、研發(fā)、采購服務(wù)都算。

三層要求疊在一起，等于把資金和產(chǎn)業(yè)深度綁定。

港府要的不只是財務(wù)回報，更多是項目落地、人才流入和科研成果轉(zhuǎn)化。評審時看的也不是管理規(guī)模，是機構(gòu)有沒有硬科技投資積累，能不能把內(nèi)地產(chǎn)業(yè)資源帶過來。

實操起來，很多機構(gòu)的應(yīng)對方式是給內(nèi)地項目穿香港馬甲，把研發(fā)中心、知識產(chǎn)權(quán)主體遷到香港，招幾個本地員工，租個辦公室，就算滿足本地運營要求。這種操作合規(guī)上挑不出錯，但離真正的產(chǎn)業(yè)落地還有距離。

香港高?？蒲袑嵙Σ蝗?，產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)化率一直是短板，光靠搬注冊地填不上這個缺口。

更關(guān)鍵的是考核邏輯不一樣。內(nèi)地引導(dǎo)基金多少還會兼顧DPI和退出節(jié)奏，港府這套資金更看重產(chǎn)業(yè)指標(biāo)，落戶多少家企業(yè)，創(chuàng)造多少個研發(fā)崗位，對接多少個高校項目，這些才是核心KPI。GP要適應(yīng)的不只是跨境合規(guī)，還有從財務(wù)投資向產(chǎn)業(yè)服務(wù)的身份轉(zhuǎn)變。

外資沒大舉回流， 新增資金多是內(nèi)錢外循環(huán)

市場上有種說法，說國際資本重新看好中國，所以紛紛回流香港。

這個判斷只對了一半。

傳統(tǒng)海外LP比如加拿大養(yǎng)老金、中東家族辦公室，其實一直沒離開香港，只是對中國資產(chǎn)的配置邏輯沒發(fā)生根本變化。愿意出錢的，還是那些深耕多年的頭部白馬機構(gòu)，中小GP很難拿到它們的錢。

這波熱度里真正的增量資金，其實來自內(nèi)地。地方政府的跨境引導(dǎo)基金、產(chǎn)業(yè)資本的海外平臺，還有新資本投資者入境計劃帶來的資金，共同撐起了一級市場的流動性。

單看投資移民這條線，新政落地以來累計已有近3200宗申請，帶動超過950億港元資金流入。其中強制配置的科創(chuàng)投資組合規(guī)模已超30億港元，定向投向AI、生物科技、先進材料等賽道，由港投公司委托外部GP管理。

這筆錢是確定性的政策資金，也是很多GP瞄準(zhǔn)的目標(biāo)。

香港家辦生態(tài)同樣如此。調(diào)研顯示九成以上家辦已在港布局，但主力配置還是股票、債券和公募基金，真正投一級市場科創(chuàng)項目的比例很低。很多家辦的科創(chuàng)配置，本質(zhì)是為了滿足投資移民的硬性要求，而非主動的資產(chǎn)配置決策。

這樣看，香港和新加坡其實走了兩條完全不同的路。

新加坡承接的是東南亞項目和全球離岸資金，香港連接的是內(nèi)地硬科技和中資跨境資本。兩者不是此消彼長的競爭關(guān)系，更像是各自固化了基本盤。之前搬去新加坡的機構(gòu)很少撤點，大多是加開香港辦公室，走雙總部路線，兩邊的錢和項目各管各的。

18C章?lián)蔚闷鹜顺鲱A(yù)期嗎？

一級市場的熱度能不能持續(xù)，最終要看退出通道通不通。2026年上半年港股IPO市場的表現(xiàn)，給了創(chuàng)投圈不少信心。

18C章特專科技板上半年迎來13家公司上市，合計募資接近300億港元，數(shù)量超過前三年總和。AI大模型、半導(dǎo)體、機器人企業(yè)成了上市主力，壁仞科技、MiniMax、智譜等項目募資額都排在上半年前十。硬科技企業(yè)占IPO總?cè)谫Y規(guī)模超過六成，和引導(dǎo)基金的投資方向剛好對應(yīng)。

這套募資到上市的鏈條看起來已經(jīng)跑通，隱憂卻也真實存在。18C公司普遍存在流動性偏弱的問題，部分企業(yè)上市后日均成交額不足千萬，估值倒掛的壓力始終存在。現(xiàn)在一級市場投進去的項目，大多要三到五年才到退出期，等到那時候市場能不能承接這么多硬科技企業(yè)，還要打個問號。

更深層的問題在于項目來源。

目前赴港上市的特專科技企業(yè)，絕大多數(shù)來自內(nèi)地，香港本土成長起來的硬科技獨角獸，數(shù)量依然寥寥。香港扮演的更多是資本通道和上市樞紐的角色，而非原創(chuàng)項目的發(fā)源地，如果本土產(chǎn)業(yè)生態(tài)沒跟上，光靠外部輸入項目，熱度很難長期維持。

說到底，這波赴港創(chuàng)投潮，本質(zhì)是內(nèi)地科創(chuàng)產(chǎn)業(yè)向跨境資本延伸的結(jié)果。政府出錢出政策，內(nèi)地GP帶項目帶資源，資本市場配合開通道，三方合力把香港推成了硬科技跨境樞紐。

只是熱鬧之下，泡沫也在滋生。

掛靠牌照的灰色操作、湊返投的紙面操作、蹭政策的跟風(fēng)布局，都在透支行業(yè)長期價值。香港要真正成為全球創(chuàng)科中心，不能只靠政府資金當(dāng)誘餌，得真的長出能造血的本土產(chǎn)業(yè)生態(tài)。

現(xiàn)在人人都在買去香港的機票，等潮水退去，才能看清誰是真的落地做事，誰只是趕了一趟政策的集。