預(yù)虧約23億！賽力斯的“代工廠”困境還能撐多久？

7月12日，賽力斯（09927.HK）發(fā)布2026年半年度業(yè)績(jī)預(yù)虧公告。

業(yè)績(jī)預(yù)虧公告顯示，公司預(yù)計(jì)2026年1月至6月歸屬于上市公司股東的凈虧損為15億元至18億元，扣非凈利潤(rùn)虧損22億元至25億元，同比均由盈轉(zhuǎn)虧。

受預(yù)虧消息影響，賽力斯港股7月13日低開(kāi)低走，當(dāng)日收?qǐng)?bào)41.32港元，跌幅13.56%。

【港股價(jià)值線(xiàn)】認(rèn)為，賽力斯的二季度虧損中雖包含較大比例的一次性減值因素，但一季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流已凈流出209.5億元。同時(shí)，公司全年銷(xiāo)量目標(biāo)完成率僅約32%，華為鴻蒙智行內(nèi)部資源持續(xù)向多品牌分流，外部競(jìng)爭(zhēng)加劇。這些導(dǎo)致 賽力斯成本費(fèi)率高企，公司盈利能力正在下滑。

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預(yù)虧

現(xiàn)金流吃緊

賽力斯A股（601127.SH）表現(xiàn)更為慘烈，其A股股價(jià)已從2025年7月高點(diǎn)173.55元跌至2026年7月13日的53.91元，跌幅超68.94%，市值從巔峰近3000多億元縮水至如今的939.1億元，蒸發(fā)近2000多億。

值得注意的是，2026年第一季度 賽力斯 尚盈利7.54億元，但第二季度單季歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)巨虧22.54億元至25.54億元。

核心子公司問(wèn)界汽車(chē)上半年歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)虧損10.5億元至13億元，其中第二季度單季虧損高達(dá)19億元至21.5億元，這意味著問(wèn)界在一季度微盈約6億元至8.5億元后，二季度遭遇業(yè)績(jī)斷崖。

公告指出，業(yè)績(jī)虧損主要受兩方面因素影響。一是存儲(chǔ)芯片、工業(yè)金屬、碳酸鋰等主要原材料價(jià)格上漲，導(dǎo)致生產(chǎn)成本增加。二是基于審慎性原則，結(jié)合資產(chǎn)后續(xù)收益預(yù)期，對(duì)部分因技術(shù)迭代、車(chē)型換代導(dǎo)致適配性受限的存量資產(chǎn)調(diào)整賬面價(jià)值，進(jìn)一步夯實(shí)整體資產(chǎn)質(zhì)量。

盡管如此，賽力斯表示當(dāng)前仍保持充裕的現(xiàn)金儲(chǔ)備和穩(wěn)健的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，能夠?yàn)闃I(yè)務(wù)發(fā)展、技術(shù)研發(fā)及戰(zhàn)略投入提供堅(jiān)實(shí)支撐，具備良好的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力和風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。

據(jù)賽力斯6月產(chǎn)銷(xiāo)快報(bào)，公司2026年 上半年新能源汽車(chē)銷(xiāo)量17.88萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)3.87%，其中問(wèn)界系列銷(xiāo)量16.08萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)5.60%。

需要注意的是，問(wèn)界2026年全年銷(xiāo)量目標(biāo)為50萬(wàn)輛，上半年僅完成16.08萬(wàn)輛，完成率僅約32%，下半年銷(xiāo)售壓力極為巨大。

與此同時(shí)，公司正處于高強(qiáng)度研發(fā)投入期。

年報(bào)顯示，2025年全年研發(fā)投入125.1億元，而2026年第一季度報(bào)告顯示，2026年Q1研發(fā)費(fèi)用17.9億元，同比增長(zhǎng)70.7%。研發(fā)費(fèi)用率已從2025年的4.8%升至2026年Q1的7.0%。高強(qiáng)度研發(fā)是利潤(rùn)被“吃掉”的重要原因之一。

收入結(jié)構(gòu)方面，2023年至2025年，賽力斯新能源汽車(chē)業(yè)務(wù)收入分別為289.48億元、1354.91億元和1556.11億元，燃油車(chē)業(yè)務(wù)收入分別為46.09億元、34.48億元和19.03億元。

從占比來(lái)看，新能源汽車(chē)收入占比從2023年的80.88%升至2025年的94.37%，并且新能源車(chē)收入又主要來(lái)自問(wèn)界這一單一品牌。

再看地區(qū)收入，賽力斯海外業(yè)務(wù)持續(xù)收縮，國(guó)內(nèi)收入貢獻(xiàn)全部增量。2023年至2025年，賽力斯中國(guó)地區(qū)收入分別為308.13億元、1409.03億元和1624.90億元，海外地區(qū)收入分別為49.76億元、42.11億元和23.98億元。

值得留意的是，海外收入從2023年的49.76億元降至2025年的23.98億元，下降約51.8%，并非因?yàn)閲?guó)內(nèi)增速更快導(dǎo)致占比被動(dòng)縮小，而是絕對(duì)值在萎縮。

這說(shuō)明賽力斯的海外業(yè)務(wù)沒(méi)有與國(guó)內(nèi)同步增長(zhǎng)，反而在收縮。公司總營(yíng)收從2023年的358億元增至2025年的1649億元，凈增加約1291億元。但海外業(yè)務(wù)不但沒(méi)有貢獻(xiàn)增量，反而凈減少約25.8億元。

2023年海外收入尚占總收入的13.90%，到2025年已降至1.45%。

與華為的合作上，賽力斯自2021年與華為合作造車(chē)，據(jù)賽力斯港股招股書(shū)披露，2025年上半年公司向華為支付的采購(gòu)費(fèi)用高達(dá)200億元，約占同期總收入的三分之一。

自2022年至2025年上半年，賽力斯累計(jì)向華為支付的采購(gòu)費(fèi)用超過(guò)750億元，按同期約14.7萬(wàn)輛問(wèn)界交付量折算，每賣(mài)出一輛問(wèn)界，約有13.6萬(wàn)元流向華為體系。

賽力斯向華為采購(gòu)的內(nèi)容涵蓋零部件、配件、開(kāi)發(fā)服務(wù)、軟件、銷(xiāo)售及推廣服務(wù)等多個(gè)層面。賽力斯在招股書(shū)中明確強(qiáng)調(diào)，公司與華為的合作不涉及任何利潤(rùn)分成的安排。

但在利潤(rùn)下行周期中，這種高昂的合作成本模式正遭受市場(chǎng)越來(lái)越多的質(zhì)疑。

與此同時(shí)，賽力斯現(xiàn)金流狀況亦不容樂(lè)觀。據(jù)賽力斯2026年第一季度報(bào)告，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-209.5億元，上年同期為-76.3億元。

公司解釋稱(chēng)，主要系一季度新能源汽車(chē)銷(xiāo)售回款規(guī)模低于向供應(yīng)商付款規(guī)模。同期扣非凈利潤(rùn)同比暴跌73.87%至1.03億元，歸母凈利潤(rùn)7.54億元中有6.28億元來(lái)自政府補(bǔ)助等非經(jīng)常性損益。

經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的大幅凈流出與利潤(rùn)下滑，說(shuō)明賽力斯正在消耗現(xiàn)金儲(chǔ)備維持運(yùn)營(yíng)。

02

盈利能力正在減弱

目前，賽力斯的盈利能力正在下滑。2026年一季度毛利率26.24%，跟2025年全年的26.88%接近持平，但凈利率從3.73%降至2.37%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率從4.60%降至3.13%。

圖來(lái)源富途牛牛

這意味著賣(mài)車(chē)賺的差價(jià)沒(méi)有變少，但研發(fā)、渠道、營(yíng)銷(xiāo)等費(fèi)用在增加，把利潤(rùn)吃掉了，盈利能力的階段性峰值可能已經(jīng)出現(xiàn)，但能否再創(chuàng)新高，取決于新品放量后費(fèi)用率能否有效攤薄。

并且，公司股東回報(bào)能力也在下降。ROE從2024年的45.43%降至2025年的22.53%，再降至2026年一季度的年化1.83%。

需要注意的是，2024年的45.43%是由于問(wèn)界銷(xiāo)量爆發(fā)后凈利潤(rùn)從虧損24.5億元躍升至盈利59.46億元，而歸母凈資產(chǎn)規(guī)模仍相對(duì)較小所致。

到了2025年，凈利潤(rùn)雖增長(zhǎng)至約61億元，但凈資產(chǎn)已膨脹至272.9億元，ROE自然回落至22.53%。問(wèn)題不在于從49%降至22%，而在于從22%降至年化7%，這個(gè)降幅說(shuō)明公司用股東的錢(qián)創(chuàng)造利潤(rùn)的效率確實(shí)在下滑。

隨著鴻蒙智行“五界”矩陣持續(xù)擴(kuò)容，問(wèn)界在華為體系中的資源地位正在發(fā)生變化。

據(jù)官方月度銷(xiāo)量數(shù)據(jù)，2024年問(wèn)界占鴻蒙智行份額約87%，2025年降至71%，2026年6月已降至六成左右。營(yíng)銷(xiāo)、門(mén)店資源正向更多“界”品牌分流，而問(wèn)界卻獨(dú)扛鴻蒙智行近七成銷(xiāo)量，利潤(rùn)持續(xù)承壓。

圖片來(lái)源SUV汽車(chē)網(wǎng)

與此同時(shí)，外部競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境也在急劇惡化。新勢(shì)力頭部陣營(yíng)的入圍門(mén)檻已從2025年同期的約10萬(wàn)輛增至2026年的19萬(wàn)輛，近乎翻倍。

來(lái)源/港股價(jià)值線(xiàn)

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