明星資本集結(jié)，知原藥業(yè)能否講好“藥+妝”新故事？

出品|讀商時(shí)代

責(zé)編|李曉燕

近日，江蘇知原藥業(yè)股份有限公司正式向港交所遞交上市申請(qǐng)，這也是公司繼2023年申報(bào)深交所主板、2024年主動(dòng)撤回后，第二次沖擊資本市場(chǎng)。

相比IPO本身，更受市場(chǎng)關(guān)注的是知原藥業(yè)背后的投資陣容。

2025年，公司完成約2.65億元Pre-IPO融資，引入創(chuàng)新工場(chǎng)、歐萊雅關(guān)聯(lián)基金上海凱輝創(chuàng)美以及阿里健康等知名機(jī)構(gòu)。IPO前，創(chuàng)新工場(chǎng)旗下基金SDF ZY Investment持股6.98%，為公司重要機(jī)構(gòu)股東；歐萊雅關(guān)聯(lián)基金上海凱輝創(chuàng)美出資1億元，持股3.37%；阿里健康持股1.69%。

其中，阿里健康不僅是股東，也是知原藥業(yè)的大客戶和線上重點(diǎn)銷售渠道。

三大明星機(jī)構(gòu)的集體押注源于知原藥業(yè)領(lǐng)先的行業(yè)地位。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，近三年，公司提交及獲得上市許可的外用皮膚病藥物數(shù)量位居國(guó)內(nèi)第一；按2025年出廠價(jià)計(jì)算，公司已成為中國(guó)第六大外用皮膚病藥物制造商，相關(guān)收入約9.6億元。

另?yè)?jù)弗若斯特沙利文預(yù)測(cè)，中國(guó)外用皮膚病藥物市場(chǎng)規(guī)模將由2025年的278億元增長(zhǎng)至2030年的451億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率約10.2%；其中線上渠道預(yù)計(jì)年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到13.4%，高于整體市場(chǎng)。

除了傳統(tǒng)皮膚藥物，知原藥業(yè)近年來(lái)積極布局醫(yī)療級(jí)護(hù)膚品業(yè)務(wù)。2021年，公司成立知妍生物，推出質(zhì)潤(rùn)品牌，產(chǎn)品覆蓋壬二酸、水楊酸、透明質(zhì)酸、尿素維E、氧化鋅、二硫化硒等多個(gè)系列。

第三方數(shù)據(jù)顯示，2025年，質(zhì)潤(rùn)品牌在淘寶、天貓、京東及抖音四大平臺(tái)GMV約1.47億元。從產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)看，知原藥業(yè)目前已有5款產(chǎn)品位居全渠道所屬品類第一，3款產(chǎn)品在線上位居品類第一，在多個(gè)細(xì)分市場(chǎng)建立了一定競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

招股書顯示，2023年至2025年，知原藥業(yè)營(yíng)業(yè)收入分別為10.31億元、11.26億元和13.24億元，連續(xù)三年保持增長(zhǎng)；2026年第一季度實(shí)現(xiàn)收入3.37億元，同比增長(zhǎng)14.86%。然而，在收入持續(xù)增長(zhǎng)的同時(shí)，知原藥業(yè)也面臨毛利率下降、銷售投入增加等挑戰(zhàn)。營(yíng)業(yè)成本由2023年的2.91億元增長(zhǎng)至2025年的4.40億元，增幅高于同期收入增幅；銷售費(fèi)用由4.07億元增長(zhǎng)至4.75億元。

此外，盡管知原藥業(yè)前五大客戶收入占比已由2023年的64.9%下降至2026年第一季度的47.5%，客戶集中度有所改善，但對(duì)大型醫(yī)藥流通企業(yè)及頭部電商平臺(tái)仍存在一定依賴。

對(duì)于二次沖擊IPO的知原藥業(yè)而言，這一次需要回答的不只是“能否上市”，更是“上市之后如何持續(xù)增長(zhǎng)”。如果能夠持續(xù)夯實(shí)外用皮膚藥業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，并推動(dòng)“藥+妝”協(xié)同釋放更大價(jià)值，公司有望在快速發(fā)展的皮膚健康賽道中進(jìn)一步打開(kāi)成長(zhǎng)空間。