庫博能源IPO兩年半未獲新投資，銷售重心大轉移，億緯鋰能擔任重要角色

撰文：程孟瑤 丨 出品：瑞財經

來自歐洲市場的收入持續大幅增長，深圳庫博能源股份有限公司（簡稱：庫博能源）果斷放棄A股輔導，取道港交所IPO。

對大客戶和歐洲市場的雙重依賴，構成了其財務基本面。2025年前五大客戶均來自歐洲國家，合計貢獻超半數收入；中國內地市場收入占比從46.6%降至12.1%，歐洲市場貢獻升至86.7%。

從業績表現來看，庫博能源近年營收規模快速增長，凈利潤連續增長，但核心產品售價連續下調，毛利率波動，2024年11月，國家稅務將光伏、電池、部分非金屬礦物制品的出口退稅率由13%下調至9%，直接抬高了庫博能源的銷售成本。

此次沖刺IPO，庫博能源瞄準儲能電池系統集成賽道，計劃將募集資金用于儲能產品產能擴建、研發中心升級及補充流動資金。

01

主力市場變化

業務重心移向歐洲

庫博能源致力于推動儲能技術創新，專注于集成交直流分布式儲能系統的研發、制造及銷售，并提供為BESS（分布式電池儲能系統）全生命周期服務而設計的解決方案。其BESS解決方案已廣泛部署于配電網側、工商業儲能及微電網，服務全球客戶群。

自2020年其策略性拓展至海外市場以來，已在超過40個國家及地區部署項目，并與家《財富》世界500強企業建立合作關系，建立了穩固的市場地位，并獲得行業認可。

2023年-2025年（簡稱：報告期），庫博能源分別實現營業收入4.51億元、4.94億元、7.02億元，復合年增長率22.8%，2025年同比增長42.2%，業績增長迅猛，業務重心向歐洲市場轉移。

各期，庫博能源來自中國內地以外市場的收入分別為3.67億元、2.64億元、6.18億元，2024年同比下降主要為來自亞太地區（除中國內地）收入同比大幅下降98.83%；2025年同比增長134.09%，主要為歐洲市場同比增長150.61%，貢獻了6.09億元收入，單地區收入占總收入的86.7%，歐洲市場連續兩年成為庫博能源第一大收入來源市場。

歐洲市場同時還是庫博能源近兩年最穩定的收入市場。2023年-2025年，庫博能源來自歐洲市場的收入規模連續爆發，是公司業績增長的核心驅動力。反觀其他地區，2023年庫博能源51.7%的收入來自亞太地區（除中國內地），但之后收入逐年下滑，2025年僅貢獻0.4%營業收入；來自中國內地市場收入在2024年同比增長173.40%，2025年同比下滑63.10%，收入規模幾乎回到2023年水平，業績貢獻從2024年的46.6%降至12.1%。

據弗若斯特沙利文資料，按出貨量計算，2025年庫博能源在歐洲分布式公用事業級BESS市場的市場份額約為5.5%，于中國解決方案供應商中排名第五，在所有解決方案供應商中排名第八。其中，在北歐分布式公用事業級BESS市場的市場份額約為22.3%，在中國解決方案供應商中排名第一，在所有解決方案供應商中排名第二。庫博能源提到，若歐洲市場狀況惡化，經營業績將受到重大不利影響。

02

核心產品售價連續下調

毛利率波動凈利潤連漲

庫博能源的收入主要來自銷售BESS產品及解決方案，運營及維護服務等其他業務，產品組合包括三個主要的系列：PowerCombo、FlexCombo、FlexCube，分別針對集裝箱、工商儲柜等細分市場及使用場景，截至2026年6月8日，庫博能源全球累計BESS出貨量已超過2.5GWh。

FlexCube是庫博能源2025年推出的新品，截至2025年12月31日，累計出貨量2.1MWh，本次IPO披露的財務數據中，并無確認與FlexCube相關的收入或銷售成本。

報告期內，庫博能源收入中有98%以上來自BESS業務貢獻，進一步細分看，PowerCombo系列產品分別貢獻4.40億元、4.83億元、6.40億元收入，收入增長，但業績貢獻占比隨著FlexCombo系列產品放量，從97.6%降至91%。

各期，庫博能源FlexCombo銷量分別為1.7MWh、3.2MWh、61.9MWh，對應平均售價3.2元/Wh，3.0元/Wh、0.9元/Wh，平均售價隨著銷量增長大幅下滑。讓人在意的是，2024年FlexCombo量價齊跌，收入同比下滑，但毛利率同比增長18.9個百分點；2025年，銷量同比增長1834.38%，平均售價同比降70%，收入同比增長1051.04%，毛利率同比下降7.9個百分點。

同樣令人疑惑的變動趨勢還出現的PowerCombo系列產品上，期內，PowerCombo銷量從275.7MWh連續增至576.5MWh，平均售價從2023年的1.6元/Wh連續下調至2025年的1.1元/Wh，但毛利率先增后降，分別為22.5%、26.6%、25.1%。同期，庫博能源整體毛利率分別為22.9%、26.7%、25.7%，與PowerCombo系列產品毛利率基本一致。

庫博能源的毛利率變動主要受電芯價格和出口退稅率的影響。隨著銷量增長，庫博能源銷售成本走高，2025年出口退稅率從13%下調至9%，但一部分被電芯價格下降所抵銷。

毛利率波動，但庫博能源凈利潤持續增長，各期分別為1233.1萬元、3317.0萬元、5381.2萬元，2024年同比增長169.0%，2025放緩至62.23%。

03

前五大客戶洗牌

億緯鋰能同為客戶、供應商

庫博能源坦言，公司收入的持續增長取決于其擴大客戶基礎、進入新地域市場及有效執行全球化發展策略的能力。于往績記錄期，庫博能源的五大客戶均為儲能系統產品的客戶，銷售產品大部分為PowerCombo產品及解決方案，存在對大客戶和歐洲市場的雙重依賴。

2023年-2025年，庫博能源來自前五大客戶的收入分別為3.20億元、2.73億元、3.56億元，占同期總收入的70.9%、55.2%、50.6%，來自最大客戶收入占比46.4%、15.6%、22.8%，對應金額2.10億元，7680萬元、1.60億元，存在客戶集中風險。

同時招股書顯示，期內庫博能源前五大客戶發生較大變化，與庫博能源主力市場變化走勢幾乎一致。2023年庫博能源前五大客戶中，分別有1家來自中國內地、2家來自臺灣、2家來自瑞典，這一年亞太地區（除中國內地）成為庫博能源收入來源最大市場；2024年，其前五大客戶中，2家來自中國內地，2家來自瑞典，一家來自荷蘭，中國內地和歐洲市場收入旗鼓相當，聯手貢獻了95.8%的營業收入；到了2025年，庫博能源前五大客戶已經全部來自歐洲，且貢獻了當年半數營收。

同時，庫博能源存在客戶與供應商重疊的情形，期內其來自客戶K/供應商I的采購額，分別占其當年度采購總額的58.5%、37.7%、36.1%，連續3年為第一大供應商。同期，庫博能源向客戶K/供應商I的銷售額分別占其銷售總額的1.2%、10.4%、2.3%。2024年為第三大客戶，對應銷售金額5157.2萬元，是2024年庫博能源來自中國內地收入同比大增的幕后推手之一。

據悉，客戶K/供應商I成立于2001年，主要從事動力、儲能及消費應用的鋰電池之研究、開發、制造及銷售，是庫博能源最早的電芯供應商，為深交所掛牌企業，以此推斷為億緯鋰能（300014.SZ）。此外，公開報道顯示，庫博能源的供應商還包括寧德時代（30075.SZ）、上能電氣（300827.SZ）、盛弘股份（300693.SZ）等。

庫博能源表示，為進一步推動收入增長，將繼續拓展新市場并擴大全球客戶基礎。但值得注意的是，目前庫博能源的出海外務還停留在銷售層面，主要依賴東莞的工廠支撐其不斷增長的銷售規模及訂單履行。

其東莞工廠主要運營集裝箱式儲能系統及模塊化儲能產品的生產線，截至2025年12月31日擁有超過130名生產員工，預計2026年第三季度或前后，新增一條長包生產線以支持海外標準產品的制造，投產后，工廠設計模塊總產能將達到3GWh。

為支持未來增長，公司正在江蘇省常州建設新生產基地，專注于下一代產品及大批量訂單，該基地總設計容量為15GWh，一期6GWh產能計劃于2026年第四季度投運；同時計劃設立具備本地化電池包組裝及系統集成能力的海外生產基地，以縮短交付周期并更好地服務主要市場。換言之，庫博能源目前在中國內地以外市場的收入全部依賴出口。

04

研發支出三年累計1.14億

2.47億合同負債待交付

持續的研發投入是庫博能源保持長期競爭優勢的重要法寶，各期，其研發開支分別為3378.3萬元、3741.0萬元、4203.9萬元，三年研發支出累計約1.14億元，對應費用率7.5%、7.6%、6.0%，占比下降主要是由于收入增長速度快于研發開支的增長。

庫博能源已開發出一套全面的專有技術，構成產品的核心技術基礎，包括三個相互連接的子系統：BMS、PCS、EMS。BMS采用主動均衡技術，以確保電池一致性，并顯著降低運維成本；PCS整合了不同國家及地區的多樣電網規范模型，并結合專有的EMT仿真與建模平臺，從而具備強大的電網適應性，并大幅縮短電網連接時間；EMS提供電力交易支持及電網分析。

EMT仿真與建模平臺是庫博能源最突出的軟實力，可以實現BMS、PCS、EMS子系統的靈活配置，從而大幅減少為新市場調整產品所需的工程工作，同時在不同部署中維持一致的性能特性。庫博能源是歐洲市場上少數能夠提供具備EMT仿真及建模能力的交直流高能量密度一體化設計的BESS解決方案供應商之一，這也是其拿下北歐高份額的核心武器。

截至2025年底，庫博能源擁有全職研發人員71名，持有49項相關專利。但在BESS行業中，庫博能源面臨中國出海企業及國際參與者的競爭，尤其是在歐洲分布式公用事業級BESS市場。

值得關注的是，這種重資產在國內，銷售市場集中在海外布局，對庫博能源現金流提出了考驗。

上文提到，2025年出口退稅率從13%降至9%已對其銷售成本產生直接影響，而為了滿足海外市場快速增長的產品供應，庫博能源存貨規模持續走高，各期分別為2.26億元、2.64億元、4億元。

其存貨主要包括制成品、原材料、在制品，因為BESS解決方案具有一體化特性，通常需要更長的交付周期，以及海外銷售涉及較長的運輸周期，其存貨周轉天數相對較長，分別為243天、247天、232天。截至2025年末，庫博能源賬面合同資產80.2萬元，同比減少450.4萬元；合同負債2.47億元，同比增加7590.4萬元。換言之，接下來庫博能源有大量訂單需要交付。

同時，為了采購用于生產BESS的原材料及零部件相關，如電芯、電池模塊、PCS以及其他電子元器件，庫博能源貿易應付款項及應付票據同步走高，2025年末來到3.19億元，同期，其貿易應收款1.52億元，是2023年的4.8倍，周轉天數從55天延長至83天。

各期，庫博能源經營活動凈現金額分別為1.72億元、-3312.5萬元、1.89億元，累計流入3.29億元。

截至2025年12月31日，庫博能源賬面現金及等價物余額1.49億元，短期有息負債3256.8萬元，貨幣資金為短債4.56倍。

05

IPO前估值104億

兩年半未融資

庫博能源由吳俊陽代門錕、徐斌、徐銘、錢誠、吳忠宏、郭子健、鄭熙7人，于2014年10月成立，注冊資本1000萬元，2016年3月，8人才訂立委托代持股協議，以書面形式記錄并確認各相出資額，門錕、吳俊陽、徐斌各自分別持股17.4%，徐銘持股13%，其余4人分別確認8.7%權益，但均由吳俊陽代持。

為促進業務發展及籌資活動，2016年7月和2018年7月，庫博能源分兩次全面解除股份代持股安排，并且安排了庫博能源投資作為僱員激勵平臺，完善股權結構。

2016年9月-2022年4月，庫博能源相繼拿到松禾投資、深圳神之華、浙江普渡、前海方舟、M102、深創投、紅土智能、庫柏（中國）、同創投資、松禾明月湖等機構增資，并于2023年8月1日與國泰海通證券訂立輔導協議，向中國證監會深圳監管局提交上市輔導備案，之后又決定改道港交所，對接境外資本和海外投資者。

成立以來，庫博能源累計取得3.45億元增資，以2024年1月C輪增資中，長江綠色基金、海南長富等4家機構以1.4億元，認購401.77萬股計算，上市估值約104億元。

其赴港上市股權架構中，門錕、吳俊陽、徐斌、錢誠、庫博能源投資作為一致行動人，構成一組控股股東集團，合計控制47.85%投票權。門錕為聯合創始人兼董事會主席，2023年-2025年分別領薪（包括薪金、花紅等）80.5萬元、73.4萬元、78.3萬元；吳俊陽為聯合創始人兼總經理，分別領薪86.3萬元、89.8萬元、74.3萬元。

機構股東方面，啟明創投通過QM102持股10.45%，深創投集團合計持股7.55%，松禾資本合計持股5.26%。啟明創投、松禾資本也是庫博能源啟動A股IPO輔導重要投資方。

附：庫博能源上市發行中介機構清單

獨家保薦人：華泰金融控股（香港）有限公司

整體協調人：華泰金融控股（香港）有限公司

法律顧問：富而德律師事務所｜競天公誠律師事務所

核數師及申報會計師：畢馬威會計師事務所

相關公司：億緯鋰能sz300014,博能控股