全球科技股遭壓力測試

2026.07.14

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作者 |第一財經(jīng) 齊琦

AI拋售潮持續(xù)蔓延。周二，韓國存儲巨頭拋售潮繼續(xù)，截至北京時間11：10，韓國綜指跌幅擴大至4%，SK海力士跌超8%，韓國交易所啟動程序化賣盤熔斷機制，暫停KOSDAQ市場的程序化賣盤，至此韓國股市年內(nèi)已8次觸發(fā)全市場熔斷。

A股截至午盤，上證指數(shù)午盤跌0.66%，失守3900點；創(chuàng)業(yè)板指跌0.29%。半導體、算力硬件產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)回調(diào)。美股方面，截至周一收市，三大指數(shù)全線收跌，納指跌1.55%，大型科技股漲跌不一，芯片股集體重挫，費城半導體指數(shù)大跌4.78%，Arm跌超7%。

金信基金經(jīng)理劉尚對第一財經(jīng)分析稱，本輪下跌并非單一因素所致，而是海外市場擾動、產(chǎn)業(yè)預期分歧與資金面擔憂的三重共振。從中期來看，這更像是一次預期的再校準，而非產(chǎn)業(yè)趨勢的逆轉(zhuǎn)。市場從普漲進入精選階段，對投資者而言并非壞事，去偽存真之后，真正具備業(yè)績支撐和競爭壁壘的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，反而能在波動中重新獲得定價權(quán)。

此外，中金公司最新發(fā)布的研究報告認為，AI科技或仍為中長期的市場主線。但考慮到當前中美科技股預期、估值、擁擠度均偏高，短期可能波動加大，在維持配置AI資產(chǎn)以外，增配流動性敏感型資產(chǎn)的必要性可能正在提升，如黃金、有色等。

全球科技股再校準

全球科技股正面臨高預期、高估值、高擁擠度的“三高”困境。

全球科技股黑色星期一的導火索在首爾。7月13日，SK海力士韓國本地股暴跌15%，創(chuàng)下歷史最大單日跌幅。韓國綜合股價指數(shù)（KOSPI）單日暴跌8.95%至6806.93點，自6月22日歷史高點累計回撤25%，盤中觸發(fā)年內(nèi)第7次熔斷。外資當日凈賣出約1.7萬億韓元（約合11億美元），大部分來自SK海力士的拋盤。

拋售的催化劑之一在于盈利前景的重估。韓國投資證券分析師發(fā)布報告，預計SK海力士最新季度營業(yè)利潤或較市場共識低8%，指出HBM價格因受長期供應協(xié)議約束，漲速慢于傳統(tǒng)芯片。這份研報在交易圈廣泛流傳，加劇了悲觀情緒。

踩踏背后是杠桿盤的集體崩塌。據(jù)韓國金融監(jiān)督服務局披露，截至7月13日，韓國市場累計已有逾120萬個杠桿散戶賬戶收到追加保證金通知，其中約32萬至36萬個賬戶已被券商強制平倉，本金歸零，部分賬戶甚至出現(xiàn)負余額。韓國金融監(jiān)督院也于近日表示，將密切關(guān)注與芯片股掛鉤的杠桿ETF對市場的影響，必要時將采取限制發(fā)行數(shù)量、設置規(guī)模上限、提高散戶投資門檻等干預措施。

機構(gòu)認為，本輪下跌并非行業(yè)基本面反轉(zhuǎn)，而是高位擁擠杠桿倉位遭遇宏觀沖擊后的集中去杠桿行情。全球AI鏈股票從最新股價較年內(nèi)高點的跌幅來看，韓美半導體回調(diào)超51%，三星電機回調(diào)超46%，SK海力士、三星電子均回調(diào)超30%。

劉尚分析稱，韓國半導體龍頭與全球AI硬件鏈、存儲周期深度綁定，其暴跌迅速引發(fā)市場對存儲漲價持續(xù)性及AI硬件景氣度的重新評估；與此同時，存儲、光模塊、PCB等環(huán)節(jié)的持續(xù)漲價，也讓投資者開始擔憂云廠商資本開支是否被推得過高、AI投入回報周期是否足夠清晰。多重擔憂交集，高位擁擠的杠桿倉位松動，放大了調(diào)整幅度。

聯(lián)博基金市場策略負責人李長風對記者稱，從亞太市場整體來看，上半年行情與上市公司盈利修正高度相關(guān)，AI板塊盈利持續(xù)上修、非AI板塊盈利改善有限，是造成當前市場估值極度分化的核心原因。我們認為，AI與非AI板塊的行情分化能否收斂，關(guān)鍵取決于非AI行業(yè)的盈利能否迎來實質(zhì)性改善；盡管目前這一信號尚未明確，但當前市場內(nèi)部估值離散度已顯著高于長期均值。

黃金配置價值被重新審視

今年來，AI浪潮對市場造成了明顯的資金虹吸效應。

大量資金從黃金等傳統(tǒng)避險資產(chǎn)涌入科技股，全球最大黃金ETF——SPDR的持倉量從年初約1100噸高位降至約1007噸，黃金配置需求被持續(xù)分流。

進入7月，資金風向正在發(fā)生變化。隨著金價反彈，7月以來黃金ETF凈流出趨勢正在逆轉(zhuǎn)，據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，掛鉤SGE黃金9999的7只黃金ETF，近兩周規(guī)模增長13.5億元；6只黃金股ETF，近兩周由申贖帶來的凈流入達13.5億元。

更長期來看，全球央行持續(xù)購金為金價提供結(jié)構(gòu)性支撐，中國人民銀行6月黃金儲備增加48萬盎司至7544萬盎司，創(chuàng)下兩年半以來最大單月增幅，連續(xù)第20個月增持黃金。

黃金ETF博時基金經(jīng)理王祥分析認為，全球AI資產(chǎn)因市場分歧出現(xiàn)劇烈波動，已導致部分資金回流至黃金資產(chǎn)進行風險對沖。黃金作為利率敏感性資產(chǎn)，在之前緊縮預期的壓制下表現(xiàn)疲弱，上周周內(nèi)數(shù)據(jù)與美聯(lián)儲主席沃什的講話令市場對之前過于憂慮的流動性前景進行了修正，也促使金價展開一定反彈。

有色金屬同樣獲得資金關(guān)注。7月以來，A股有色金屬板塊有所反彈，華泰證券研報指出，A股有色龍頭相對商品價格的負偏離程度已達到近11年來最高水平，潛在修復空間大。中金公司看好銅價向15000美元/噸新高邁進。

機構(gòu)配置建議正在趨于均衡。中信證券指出，美伊沖突以來金價和黃金股嚴重超跌，當前黃金股在PE和資源比價方面均具備極強安全邊際，預計三季度金價運行區(qū)間為4000～4500美元/盎司，若加息預期交易全面修正，金價有望回歸至4500～5000美元/盎司。中金公司亦表示，當前黃金或已過度定價加息預期，前期緊縮預期有望逐步修正。

多元配置成共識

然而，黃金的回流之路并非坦途。7月13日，美聯(lián)儲理事沃勒發(fā)出鷹派信號，若本周核心通脹再次火熱，F(xiàn)OMC就需要考慮在近期內(nèi)收緊貨幣政策。

與此同時，據(jù)新華社，美軍中央司令部13日在社交媒體發(fā)文稱，根據(jù)美國總統(tǒng)特朗普的指示，美軍將于美國東部時間14日16時開始恢復對伊朗的海上封鎖行動。

美伊沖突進一步升級。WTI原油期貨暴漲9.42%至78.14美元/桶，油價飆漲進一步推升加息預期。CME美聯(lián)儲觀察工具顯示，7月加息25個基點的概率已升至46.5%。現(xiàn)貨黃金當日盤中跳水跌破4000美元大關(guān)，隨后震蕩回升，截至發(fā)稿報4014美元/盎司。

摩根大通已將2026年全球黃金ETF流向預測從凈流入約400噸大幅下修至凈流出約50噸。但中長期邏輯并未逆轉(zhuǎn)。世界黃金協(xié)會指出，地緣碎片化、債務高企背景下黃金避險屬性依然穩(wěn)固，央行持續(xù)增持黃金的趨勢未變。

機構(gòu)人士認為，AI的虹吸效應有退潮跡象，但加息陰影仍在籠罩。黃金的回流，或許不是一蹴而就的趨勢反轉(zhuǎn)，而是一場在波動中逐步完成的再平衡。

鑒于市場已進入預期偏熱、估值分化加劇的階段，李長風倡導更加多元化和均衡的投資策略。他分析稱，亞太市場個人投資者交易熱度持續(xù)攀升，疊加全球AI資本開支增速臨近高點、主要央行轉(zhuǎn)向貨幣緊縮，高景氣成長板塊的波動風險正在持續(xù)上升。

李長風進一步稱，全球AI算力需求仍具備景氣支撐，存儲、硬件產(chǎn)業(yè)鏈盈利趨勢明確，中國出口升級與國產(chǎn)替代的長期邏輯同步持續(xù)兌現(xiàn)；同時布局現(xiàn)金流穩(wěn)定、估值合理的非AI板塊，如凈息差企穩(wěn)、分紅改善的銀行，以及受益于油價回落的消費賽道，有效對沖AI賽道的集中性風險。

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