全球科技股遭壓力測試，黃金能否接住“溢出”的資金？

來源：第一財經

AI拋售潮持續蔓延。周二，韓國存儲巨頭拋售潮繼續，截至北京時間11：10，韓國綜指跌幅擴大至4%，SK海力士跌超8%，韓國交易所啟動程序化賣盤熔斷機制，暫停KOSDAQ市場的程序化賣盤，至此韓國股市年內已8次觸發全市場熔斷。

A股截至午盤，上證指數午盤跌0.66%，失守3900點；創業板指跌0.29%。半導體、算力硬件產業鏈持續回調。美股方面，截至周一收市，三大指數全線收跌，納指跌1.55%，大型科技股漲跌不一，芯片股集體重挫，費城半導體指數大跌4.78%，Arm跌超7%。

金信基金經理劉尚對第一財經分析稱，本輪下跌并非單一因素所致，而是海外市場擾動、產業預期分歧與資金面擔憂的三重共振。從中期來看，這更像是一次預期的再校準，而非產業趨勢的逆轉。市場從普漲進入精選階段，對投資者而言并非壞事，去偽存真之后，真正具備業績支撐和競爭壁壘的優質資產，反而能在波動中重新獲得定價權。

此外，中金公司最新發布的研究報告認為，AI科技或仍為中長期的市場主線。但考慮到當前中美科技股預期、估值、擁擠度均偏高，短期可能波動加大，在維持配置AI資產以外，增配流動性敏感型資產的必要性可能正在提升，如黃金、有色等。

全球科技股再校準

全球科技股正面臨高預期、高估值、高擁擠度的“三高”困境。

全球科技股黑色星期一的導火索在首爾。7月13日，SK海力士韓國本地股暴跌15%，創下歷史最大單日跌幅。韓國綜合股價指數（KOSPI）單日暴跌8.95%至6806.93點，自6月22日歷史高點累計回撤25%，盤中觸發年內第7次熔斷。外資當日凈賣出約1.7萬億韓元（約合11億美元），大部分來自SK海力士的拋盤。

拋售的催化劑之一在于盈利前景的重估。韓國投資證券分析師發布報告，預計SK海力士最新季度營業利潤或較市場共識低8%，指出HBM價格因受長期供應協議約束，漲速慢于傳統芯片。這份研報在交易圈廣泛流傳，加劇了悲觀情緒。

踩踏背后是杠桿盤的集體崩塌。據韓國金融監督服務局披露，截至7月13日，韓國市場累計已有逾120萬個杠桿散戶賬戶收到追加保證金通知，其中約32萬至36萬個賬戶已被券商強制平倉，本金歸零，部分賬戶甚至出現負余額。韓國金融監督院也于近日表示，將密切關注與芯片股掛鉤的杠桿ETF對市場的影響，必要時將采取限制發行數量、設置規模上限、提高散戶投資門檻等干預措施。

機構認為，本輪下跌并非行業基本面反轉，而是高位擁擠杠桿倉位遭遇宏觀沖擊后的集中去杠桿行情。全球AI鏈股票從最新股價較年內高點的跌幅來看，韓美半導體回調超51%，三星電機回調超46%，SK海力士、三星電子均回調超30%。

劉尚分析稱，韓國半導體龍頭與全球AI硬件鏈、存儲周期深度綁定，其暴跌迅速引發市場對存儲漲價持續性及AI硬件景氣度的重新評估；與此同時，存儲、光模塊、PCB等環節的持續漲價，也讓投資者開始擔憂云廠商資本開支是否被推得過高、AI投入回報周期是否足夠清晰。多重擔憂交集，高位擁擠的杠桿倉位松動，放大了調整幅度。

聯博基金市場策略負責人李長風對記者稱，從亞太市場整體來看，上半年行情與上市公司盈利修正高度相關，AI板塊盈利持續上修、非AI板塊盈利改善有限，是造成當前市場估值極度分化的核心原因。我們認為，AI與非AI板塊的行情分化能否收斂，關鍵取決于非AI行業的盈利能否迎來實質性改善；盡管目前這一信號尚未明確，但當前市場內部估值離散度已顯著高于長期均值。

黃金配置價值被重新審視

今年來，AI浪潮對市場造成了明顯的資金虹吸效應。

大量資金從黃金等傳統避險資產涌入科技股，全球最大黃金ETF——SPDR的持倉量從年初約1100噸高位降至約1007噸，黃金配置需求被持續分流。

進入7月，資金風向正在發生變化。隨著金價反彈，7月以來黃金ETF凈流出趨勢正在逆轉，據Wind數據統計，掛鉤SGE黃金9999的7只黃金ETF，近兩周規模增長13.5億元；6只黃金股ETF，近兩周由申贖帶來的凈流入達13.5億元。

更長期來看，全球央行持續購金為金價提供結構性支撐，中國人民銀行6月黃金儲備增加48萬盎司至7544萬盎司，創下兩年半以來最大單月增幅，連續第20個月增持黃金。

黃金ETF博時基金經理王祥分析認為，全球AI資產因市場分歧出現劇烈波動，已導致部分資金回流至黃金資產進行風險對沖。黃金作為利率敏感性資產，在之前緊縮預期的壓制下表現疲弱，上周周內數據與美聯儲主席沃什的講話令市場對之前過于憂慮的流動性前景進行了修正，也促使金價展開一定反彈。

有色金屬同樣獲得資金關注。7月以來，A股有色金屬板塊有所反彈，華泰證券研報指出，A股有色龍頭相對商品價格的負偏離程度已達到近11年來最高水平，潛在修復空間大。中金公司看好銅價向15000美元/噸新高邁進。

機構配置建議正在趨于均衡。中信證券指出，美伊沖突以來金價和黃金股嚴重超跌，當前黃金股在PE和資源比價方面均具備極強安全邊際，預計三季度金價運行區間為4000～4500美元/盎司，若加息預期交易全面修正，金價有望回歸至4500～5000美元/盎司。中金公司亦表示，當前黃金或已過度定價加息預期，前期緊縮預期有望逐步修正。

多元配置成共識

然而，黃金的回流之路并非坦途。7月13日，美聯儲理事沃勒發出鷹派信號，若本周核心通脹再次火熱，FOMC就需要考慮在近期內收緊貨幣政策。

與此同時，據新華社，美軍中央司令部13日在社交媒體發文稱，根據美國總統特朗普的指示，美軍將于美國東部時間14日16時開始恢復對伊朗的海上封鎖行動。

美伊沖突進一步升級。WTI原油期貨暴漲9.42%至78.14美元/桶，油價飆漲進一步推升加息預期。CME美聯儲觀察工具顯示，7月加息25個基點的概率已升至46.5%。現貨黃金當日盤中跳水跌破4000美元大關，隨后震蕩回升，截至發稿報4014美元/盎司。

摩根大通已將2026年全球黃金ETF流向預測從凈流入約400噸大幅下修至凈流出約50噸。但中長期邏輯并未逆轉。世界黃金協會指出，地緣碎片化、債務高企背景下黃金避險屬性依然穩固，央行持續增持黃金的趨勢未變。

機構人士認為，AI的虹吸效應有退潮跡象，但加息陰影仍在籠罩。黃金的回流，或許不是一蹴而就的趨勢反轉，而是一場在波動中逐步完成的再平衡。

鑒于市場已進入預期偏熱、估值分化加劇的階段，李長風倡導更加多元化和均衡的投資策略。他分析稱，亞太市場個人投資者交易熱度持續攀升，疊加全球AI資本開支增速臨近高點、主要央行轉向貨幣緊縮，高景氣成長板塊的波動風險正在持續上升。

李長風進一步稱，全球AI算力需求仍具備景氣支撐，存儲、硬件產業鏈盈利趨勢明確，中國出口升級與國產替代的長期邏輯同步持續兌現；同時布局現金流穩定、估值合理的非AI板塊，如凈息差企穩、分紅改善的銀行，以及受益于油價回落的消費賽道，有效對沖AI賽道的集中性風險。