長鑫科技即將上市，漲價(jià)論VS周期論，怎么估值才合適？

國產(chǎn)存儲(chǔ)龍頭長鑫科技正處于科創(chuàng)板IPO發(fā)行階段，在初步詢價(jià)后，將披露發(fā)行價(jià)格，并將于7月16日開啟新股申購。在AI浪潮席卷的當(dāng)下，位居全國第一、全球第四的DRAM廠商登陸資本市場，引發(fā)各方關(guān)注。

在市場漲漲跌跌的大背景下，市場關(guān)心的不僅是長鑫值多少，更是這單IPO項(xiàng)目的上市會(huì)給市場帶來什么樣的影響？

在業(yè)內(nèi)看來，對(duì)這樣一個(gè)大體量“明星”公司估值確實(shí)是個(gè)難事：高了有人怕“出道即顛峰”，后續(xù)回調(diào)影響市場走勢；低了又擔(dān)心拉低市場預(yù)期，挫傷各方信心。

“其實(shí)市場的漲跌是市場自己的事。”有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，一家企業(yè)，只要定價(jià)符合公司和行業(yè)基本面、尊重市場規(guī)律，市場的自我調(diào)節(jié)功能就能夠有效發(fā)揮作用，市場整體也就不會(huì)受到多大影響。反之，如果公司估值脫離實(shí)際，釋放錯(cuò)誤的價(jià)格信號(hào)，就可能擾亂市場定價(jià)秩序、甚至影響交易。

那么，對(duì)于長鑫科技來說，到底怎么估值合適？市場各方討論很多，主要有兩種觀點(diǎn)。

第一種是漲價(jià)論，認(rèn)為在AI科技革命的確定性下，算力短缺將成為常態(tài)，疊加互聯(lián)網(wǎng)大廠“節(jié)節(jié)攀升”的資本開支和大幅延長的長期協(xié)定，存儲(chǔ)價(jià)格還將持續(xù)走高。按此邏輯，該用成長股的方式給公司估值，類比國際三大廠商的股價(jià)和業(yè)績?cè)鏊伲醒哉撏扑汩L鑫科技上市后市值可能達(dá)到5萬億元。

對(duì)此，上述業(yè)內(nèi)人士稱，這個(gè)說法看似“沒毛病”，但卻忽略了顯而易見的差距：長鑫科技與全球三大存儲(chǔ)巨頭相比，還有很長的路要走。市場份額上，長鑫只有不到7.67%，而位列全球第三的美光市占率也有22%；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，長鑫主要吃的是大廠產(chǎn)能戰(zhàn)略調(diào)整的紅利，HBM等先進(jìn)制成產(chǎn)品與國際水準(zhǔn)比還有明顯代差。因此，指望長鑫上市股價(jià)能直接比肩全球巨頭，恐怕有些脫離實(shí)際。

第二種是周期論，認(rèn)為萬物皆周期，存儲(chǔ)短缺是暫時(shí)性的，超額利潤不可能永遠(yuǎn)持續(xù)。一個(gè)不爭的事實(shí)是，大廠“擴(kuò)產(chǎn)”已在推進(jìn)：韓國總統(tǒng)官宣5760億美元投資半導(dǎo)體、機(jī)器人和AI數(shù)據(jù)中心；三星和海力士承諾共同投資近5200億美元擴(kuò)產(chǎn)，明確五年內(nèi)DRAM生產(chǎn)能力將翻倍；美光表示將在2035年以前，在美國本土投資超2500億美元，并加大全球布局。與此同時(shí)，國內(nèi)的存儲(chǔ)產(chǎn)能布局也在加碼。隨著產(chǎn)能釋放，存儲(chǔ)價(jià)格很難一直維持高位。在這一邏輯下，需要用相對(duì)穩(wěn)定的凈資產(chǎn)規(guī)模（PB法）來衡量存儲(chǔ)企業(yè)穿越周期的能力，并由此推斷長鑫上市后的市值應(yīng)該不超過2萬億。

究竟哪個(gè)結(jié)論正確，還是要回到市場的基本規(guī)律上來看。“不可否認(rèn)的是：世上沒有只漲不跌的資產(chǎn)，任何超額利潤都會(huì)通過供需關(guān)系的改變回歸價(jià)格均衡。這段時(shí)間，全球市場對(duì)前期火爆的AI產(chǎn)業(yè)股出現(xiàn)分歧和回調(diào)，背后的考慮恐怕也在于此。”上述業(yè)內(nèi)人士稱。

在業(yè)內(nèi)看來，“只漲不跌”的AI敘事正面臨挑戰(zhàn)：隨著上游各環(huán)節(jié)持續(xù)漲價(jià)，下游的支付能力，無論是對(duì)AI、消費(fèi)電子還是汽車產(chǎn)業(yè)，均已形成持續(xù)壓力。當(dāng)AI商業(yè)化兌現(xiàn)不斷延期，下游的支付壓力就可能會(huì)倒逼上游調(diào)整“唯性能至上”的行業(yè)邏輯。而從目前全球產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張版圖看，似乎這一趨勢正在漸進(jìn)。這樣看來，周期論可能更加審慎客觀。

對(duì)于市場期盼長鑫科技上市后的市值，在上述業(yè)內(nèi)人士看來，比較理想的情況是：公司發(fā)行定價(jià)相對(duì)審慎，上市交易也相對(duì)溫和。這樣的運(yùn)行狀態(tài)更有利于市場穩(wěn)定，各方情緒也會(huì)更為平和，不至于出現(xiàn)前面所擔(dān)心的股價(jià)沖頂回跌等情況。反之，則可能因過度透支未來預(yù)期，使得股價(jià)上躥下跳、“上市即顛峰”，影響各方預(yù)期和信心。

但要達(dá)到這個(gè)目標(biāo)并不容易。A股歷史上，新股上市瘋搶、盲目炒作的情況便不少見。這些現(xiàn)象背后，說到底還是短期利益驅(qū)動(dòng)。比如一些賣方分析師喜歡夸張假設(shè)、口口相傳，一邊倒推高市場情緒；有的專業(yè)機(jī)構(gòu)傾向于追逐熱點(diǎn)、長期投資短期化；部分超大戶通過追高拉抬、推波助瀾來牟利.....這些行為看似沒有踩線違規(guī)，實(shí)則卻助長了市場炒新、炒短氛圍，既不利于培育理性專注的創(chuàng)新文化，也犧牲了市場長期穩(wěn)定發(fā)展的空間。

在業(yè)內(nèi)看來，破除的關(guān)鍵，在于引導(dǎo)更清醒的市場認(rèn)知。長期投資、價(jià)值投資、理性投資，從來不是一句空話。這需要投資者多些耐心和包容，全面評(píng)估公司情況、理性判斷產(chǎn)業(yè)趨勢、審慎考量潛在風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，監(jiān)管也不能缺位，對(duì)于違規(guī)交易、拉抬股價(jià)，甚至操縱市場的情況要堅(jiān)決“長牙帶刺”、從嚴(yán)監(jiān)管。