AI“雙子星”跌落神壇，誰在減持智譜和MiniMax？

紅星資本局7月14日消息，曾被譽為港股“大模型雙雄”的智譜（02513.HK）與MiniMax（00100.HK），上市初期一度風光無限。隨著2026年7月限售股集中解禁，兩家公司迎來從估值沖高到股東減持的價值重估。 紅星資本局梳理發現，智譜出現少量股東減持，MiniMax則遭遇財務投資者集中出逃。而真正的壓力尚未完全釋放，2027年1月兩家企業還將迎來新一輪大規模解禁窗口，屆時智譜約40%的原始老股將解除禁售，MiniMax核心內部持股也將到期，早期投資者與員工的套現需求存在集中釋放可能。

▲創意拼圖 素材據視覺中國

解禁前后，股價過山車

今年1月，智譜與MiniMax先后登陸港交所。上市后智譜股價一路走高，6月22日觸及2980港元高點，較發行價暴漲超24倍，市值一度突破1萬億港元，成為國內首家邁入萬億市值梯隊的大模型企業。MiniMax發行價165港元，上市首日漲幅超111%，3月股價攀升至1330港元高點，對應市值突破4100億港元。

受解禁預期影響，股價提前走弱。在6月23日-7月7日的10個交易日里，智譜股價累計下跌33.20%。7月8日，智譜首批11家基石投資者限售股正式解禁，本次解禁股份共計2568.16萬股，占總股本5.76%，以7月7日收盤價計算，對應解禁市值超400億港元。

MiniMax則迎來規模空前的解禁潮。7月9日，公司上市半年鎖定期屆滿，首輪大規模股份解禁落地，合計約1.53億股解除限售，占總股本48.9%，解禁市值體量龐大。解禁當日公司股價重挫17.98%，單日市值蒸發超200億港元，此后股價持續下行。截至7月14日收盤，MiniMax股價報230港元，較歷史高點1330港元累計跌幅達83%。

▲智譜股價走勢

誰在減持？

紅星資本局注意到，兩家公司股東減持特征呈現明顯分化：智譜僅出現個別股東減持，MiniMax則出現財務投資者集中拋售的情況。

7月8日智譜基石股份解禁后，近七成基石投資者公開表態長期持有。這部分股東包含國家級戰略資本、地方產業引導基金、大型國企產業基金及多家專業投資機構。

股東之一的凌云光此前在業績會上曾表示看好智譜發展，暫無出售計劃。但態度隨后發生轉變，7月11日，A股上市公司凌云光（688400.SH）發布公告，其全資子公司凌云光國際計劃在12個月內擇機減持智譜股份，減持數量不超過33.48萬股，占智譜總股本0.08%。截至公告日，凌云光及其子公司合計持有智譜183.86萬股。按照7月10日1640港元的收盤價測算，本次擬減持股份對應市值約5.5億港元。

凌云光同時也是智譜的早期投資方與業務合作伙伴，公司表示，此次減持旨在優化資產結構、盤活存量資產，提升資金使用效率。

MiniMax本次解禁規模遠超智譜。據中金公司分析，本次相關解禁股份合計占總股本比例較高，其中財務類投資者持股占比超三分之一。解禁前，阿里巴巴、米哈游等核心戰略股東，以及IDG、博裕、國壽投資等機構在內的超八成Pre-IPO及基石股東表態長期持有，但口頭承諾并未阻擋實際拋售行為。

公開數據顯示，MiniMax解禁日凈賣出規模最大的經紀商為摩根士丹利，凈賣出約252.16萬股，中信里昂、中金香港、海通國際、高盛亞洲等緊隨其后。解禁前夕，NexusVectorLimited等股東將股份轉入摩根士丹利席位，UBS、渣打、海通國際、招銀國際、美林、匯豐、中信證券等多家機構賬戶，均出現上市前投資者轉入股份的情況。沙利文捷利投研總監袁梅表示，本輪賣出主體以基石投資者和上市前早期投資者為主。

為穩定市場情緒，MiniMax創始人兼CEO閆俊杰在7月10日發布全員信，宣布在公司實現AGI目標前不再領取薪酬，并將個人名下5%的股份劃分出來，分別用于員工長期激勵與開源生態建設。不過，此番舉措并未扭轉市場悲觀情緒，投資者信心依舊低迷。

▲MiniMax股價走勢圖

明年1月將面臨更大考驗

紅星資本局注意到，在經營層面，兩家企業目前均處于巨額虧損狀態。智譜2025年經調整凈虧損31.82億元，同期研發投入達31.8億元；MiniMax2025年實現營收約7904萬美元，折合人民幣5.6億元，經調整凈虧損約2.51億美元。高虧損疊加高估值的基本面矛盾，讓MiniMax的財務股東套現意愿尤為強烈。

2027年1月，兩家公司將迎來又一輪關鍵考驗。智譜5.76%的基石股份已于7月8日完成解禁，按照上市規則，公司為期12個月的整體禁售期將在2027年1月8日到期，屆時約40%股份將解除限售，覆蓋早期投資者與員工持股平臺。富瑞等機構提示，該時間窗口將迎來較大的股份供給壓力，目前智譜自由流通股比例僅為3.9%。

MiniMax采用分階段解禁模式，繼7月釋放48.9%股份后，2026年8月下旬至10月初還將有約12%股份陸續解禁。2027年1月公司高層及核心內部人士持股禁售期同步結束，新一輪解禁壓力再度來襲。

整體來看，2027年1月兩大標的集中解禁后，市場定價邏輯或將逐步脫離AI賽道稀缺性溢價，回歸公司基本面，營收增速、虧損收窄幅度、商業化落地成效，都將成為評判企業價值的核心指標。

值得注意的是，7月解禁之后，兩家企業均啟動新一輪再融資補充現金流。智譜以1588港元/股的價格，向6名特定投資者配售不超過1978萬股H股，預計募資314億港元，募集資金中55%將用于大模型迭代與算力建設，其余資金投向業務拓展及日常運營補充。MiniMax則通過配售新股疊加發行可轉債的方式，合計融資約160.4億港元。其中80%的資金用于加碼AI基礎設施建設與模型研發，緩解算力消耗超預期帶來的資金壓力。

截至7月14日收盤，智譜股價報1600港元，較7月8日解禁當日1825港元下跌約12.3%，較解禁前一交易日（7月7日）1610港元基本持平，微跌0.6%；MiniMax股價報230港元，較7月9日解禁當日297.4港元下跌約22.7%，較解禁前（7月7日）323.8港元大跌約29%。

紅星新聞記者 王田

編輯 郭莊 審核 官莉