中東戰火重燃油價暴漲！金價擊穿4000美元關口，年內回撤超26％，機構仍在出逃？｜大宗風云

本報（chinatimes.net.cn）記者葉青 北京報道

7月14日亞市早盤，倫敦現貨黃金價格跌破4000美元/盎司，交投在3996美元/盎司附近。美國總統特朗普宣布恢復對伊朗實施海上封鎖，同時對途經霍爾木茲海峽的貨運船只征收20%通行費，進一步加劇中東地緣緊張局勢。受地緣沖突升溫刺激，WTI原油升至80.41美元/桶，日內有望沖擊81美元/桶整數關口，布倫特原油同步大幅沖高至85.75美元/桶。不過，截至記者截稿，現貨黃金價格再度回升至4020美元/盎司。

“近期金價寬幅震蕩，核心驅動來自美聯儲貨幣政策預期快速轉向，疊加美元持續走強。美伊沖突推升油價，間接放大利率端利空，并未給黃金帶來傳統避險支撐；黃金屬于無息實物資產，市場配置吸引力持續走弱，疊加實際利率上行，進一步抬高持有黃金的機會成本。這也是本輪美伊地緣風險升溫背景下，金價走出不升反跌行情、多次盤中閃崩的核心原因。”資深黃金分析師沈璟財在接受《華夏時報》記者采訪時表示。

金價暴跌背后

據悉，本輪金價從年初5500美元歷史高點持續回落至4000美元關口附近，累計回撤幅度接近26%。上半年這波深度回調可分為多個階段，1月底貴金屬迎來一輪大幅下跌。本次急跌并非宏觀邏輯發生反轉，而是前期漲幅過高、交易頭寸過度擁擠帶來的正常修正——白銀極端高位軋空行情催生大規模獲利了結，疊加多家對沖基金同步調倉，市場出現流動性踩踏行情。

“進入3月，市場核心交易邏輯發生根本性轉變。此前地緣升溫便能吸引避險資金入場的簡單傳導邏輯徹底失效，市場形成全新傳導鏈條：地緣沖突加劇能源供給風險、推升再通脹預期、強化緊縮貨幣政策預期、拉動美元實際利率上行，最終打壓無息貴金屬資產。”銀河期貨分析師袁正在接受《華夏時報》記者采訪時表示。

袁正補充稱，這一階段黃金罕見脫離傳統避險屬性，走勢更接近風險資產；土耳其等新興經濟體受持續惡化的經常賬戶拖累，只能拋售本國黃金儲備穩住本幣匯率，持續給金價帶來下行壓力。5月至6月，貴金屬市場正式進入趨勢下行通道。

5月美國非農新增就業數據大幅超出市場預期，核心PCE同比反彈至3.2%，30年期美債收益率一舉突破5%關口，市場主流交易邏輯徹底從“何時降息”轉向“美聯儲是否重啟加息”。6月美聯儲議息會議點陣圖顯示，半數官員支持年內加息三次，市場降息預期徹底消散，美元實際利率同步大幅上行。

與此同時，近期美伊沖突持續發酵，再度引發市場廣泛關注。西安交大客座教授景川在接受《華夏時報》記者采訪時表示，黃金本身不產生利息收益，一旦10年期美債收益率突破4.5%、美聯儲釋放加息信號，市場資金會優先配置美元現金和美債，而非黃金。

景川進一步分析稱，全球原油貿易統一采用美元結算，油價大幅上漲會抬升市場美元需求；美國作為能源凈出口國可從高油價中獲利，美元指數隨之走強，持續壓制金價。從歷史行情規律來看，當實際利率（名義利率減去通脹預期）由負轉正并持續上行時，黃金避險價值會被利率邏輯壓制；一旦美聯儲開啟降息周期、實際利率重回負值，避險邏輯將重新主導金價走勢。

金價回落迎中長期配置窗口

當前的中東局勢已從局部緊張演變為多點開花的復雜沖突。7月13日美國總統特朗普已正式通知國會，伊朗戰事重新爆發。特朗普明確表示將恢復對伊朗的海上封鎖，并計劃對所有經霍爾木茲海峽運輸的貨物收取20%的費用。這一強硬舉措直接針對伊朗宣稱已關閉的海峽航道，旨在恢復對該關鍵能源通道的控制。

受本輪地緣沖突政策刺激，7月13日國際原油期貨單日暴漲超9%，布倫特原油結算價報83.30美元/桶，WTI原油同步刷新近一個月價格高點。霍爾木茲海峽作為全球石油運輸的“咽喉”，其航運受阻的風險迅速推高了市場對能源供應中斷的擔憂，而油價大幅上漲直接推高了全球經濟的能源和運輸成本，成為通脹壓力的新催化劑。

與此同時，金油比迎來一輪歷史級修復，該指標長期合理均值區間為16至20倍，年初曾反常沖高至30倍上方。本輪修復主要通過“分母驅動”（油價從70美元/桶飆升至119美元/桶）而非“分子暴跌”（金價從5600美元/盎司回調至4000美元/盎司）實現，屬于向均值回歸的正常過程。

黃金作為傳統避險資產，市場當下的滯脹預期反而對其形成壓制。值得關注的是，金價持續回落過程中，機構黃金持倉同步發生明顯變動。對此，景川表示，全球最大黃金ETFSPDRGoldTrust持倉自年初約1080噸回落至6月中旬1012噸附近，可見機構投資者逐步削減投機多頭、主動減倉避險；資金持續流出，本質是短期資金適配高利率環境做出的調倉動作，機構主動壓低無息資產倉位，增配生息資產對沖走高的資金成本。

全球央行（尤其中國央行）逆勢增持，中國央行6月增持黃金48萬盎司（約14.93噸）至7544萬盎司，創2023年10月以來最大單月增幅，連續第20個月增持。世界黃金協會相關調研顯示，89%的央行儲備管理者預計未來12個月全球央行將持續購金，45%的受訪機構計劃加大黃金配置，兩項數據均創下該調研歷史新高。對此，景川表示，這種分化恰恰說明，短期投機資金與長期戰略配置對黃金價值的認知存在本質差異。央行購金為金價提供了堅實的長期底部支撐（約3950—4000美元區間），而機構流出則制造了短期的波動與超跌機會。

“中國央行等新興市場央行持續大手筆購金屬于長期戰略，核心目的是推進儲備多元化、降低美元資產依賴、對沖地緣與債務風險。央行布局以十年以上長線維度考量，不會被短期利率波動、金價回調干擾，當前金價回落正是低位布局窗口，疊加持續發酵的地緣沖突，進一步鞏固黃金終極避險、非主權資產的核心價值。”沈璟財表示。

對于國內普通投資者而言，沈璟財表示，當下已迎來黃金中長期配置窗口期，但操作上需做好3至5年甚至更長期持有準備，同時警惕短期價格劇烈波動。投資品類優先推薦黃金ETF，該產品是多數普通投資者的最優選擇，交易門檻低、管理費率低廉、金價跟蹤誤差小，投資者可直接通過股票賬戶交易，適合分批建倉、靈活調整倉位。

實物黃金適合作為資產底倉，沈璟財表示，適配追求資產安全、長期持有不動的家庭；建議選購銀行、正規品牌發行的投資金條，相比黃金飾品溢價更低，不適合短期頻繁交易。黃金期貨不建議普通投資者重倉參與，該品種更適合具備專業交易能力、可嚴格執行風控的投資者，僅用作對沖風險或短期戰術配置的輔助工具。

何時見底？

近期美伊沖突再度擾動市場，美伊諒解備忘錄存在根本性缺陷，落地執行難度極大，當前雙邊僵局具備長期化趨勢，整體處于無穩定協議、戰事時打時停、霍爾木茲海峽通航間歇性受阻的狀態。市場普遍認為，年內美國中期選舉或將約束特朗普政府的對伊軍事行動，但從當前局勢來看，共和黨失守參議院的概率持續走低，政府在司法審理、彈劾調查、選舉爭議等事務上的政治壓力顯著弱化，市場大概率高估了中期選舉對其施政的約束力度。

與此同時，袁正表示，當前市場加息預期是否完全定價，核心取決于通脹預期能否進一步抬升，而通脹走勢的關鍵，在于美伊沖突升級、霍爾木茲海峽持續封鎖是否會推動油價持續上行。從盤面表現來看，7月13日布倫特原油單日大漲9%，報83.30美元/桶，價格較今年三、四月份高點仍有差距。若后續油價無法持續大幅沖高，通脹傳導效應將在三、四季度顯著回落，美聯儲全年維持利率不變的概率依然偏高。

然而，袁正表示，一旦油價重回100美元/桶關口，月度核心通脹將額外抬升3至4個基點，美聯儲貨幣政策天平或將即刻轉向。目前霍爾木茲海峽通航量已驟降至單日僅3艘次，疊加特朗普重啟對伊朗海上封鎖、征收海峽通行費的舉措，地緣風險升溫概率遠高于回落概率，意味著市場加息預期并未完全定價，黃金4000美元整數關口的支撐力度，完全取決于后續油價走勢。

“目前市場美聯儲9月加息預期升至六成以上，美元指數刷新13個月新高，本輪金價下跌僅部分消化加息預期，并未完全釋放。當前加息情緒仍在升溫，資金持續撤離黃金，空頭動能尚未徹底衰竭。國際金價在4000美元整數關口具備階段性技術支撐，但支撐有效性偏弱。若后續通脹數據偏強、美聯儲鷹派表態發酵，該關口存在破位風險。”北京黃金經濟發展研究中心研究員許亞鑫在接受《華夏時報》記者采訪時表示。

針對金價后續走勢，景川分析稱，若非農、通脹等核心經濟數據持續超預期，市場加息預期將進一步升溫，甚至出現7月提前加息的交易預期。下行風險方面，德意志銀行極端情境下金價下看3800美元/盎司；若金價失守3885美元關鍵支撐，技術面下行目標區間將看向3750至3600美元/盎司。

從長期配置維度來看，景川認為，當前金價已進入戰略配置合理區間，但短期行情大概率持續震蕩磨底，4000美元/盎司關口支撐力度仍有待驗證，投資者不宜重倉抄底。中期而言，若美聯儲9月加息落地、美國經濟數據走弱，金價有望迎來反彈契機。長期維度下，全球央行持續購金、去美元化趨勢、美元高債務等核心支撐邏輯并未改變，本輪金價大幅回調，反而為長線投資者打開優質布局窗口。

責任編輯：帥可聰 主編：夏申茶