美國關鍵數據超預期降溫！黃金短線拉升，CPI驚現負增長，交易員緊急撤銷7月加息押注

記者丨吳斌

編輯丨和佳 黎雨桐 李瑩亮

美國關鍵通脹數據超預期回落，但抗通脹之戰仍難言勝利。

7月15日美股盤前公布的數據顯示，美國6月PPI同比增長5.5%，預估為6.2%；環比下降0.3%，預估持平。美國6月核心PPI同比增長4.7%，預期增長5.2%；環比增長0.2%，預期增長0.4%。

PPI數據環比意外錄得下跌后，現貨黃金短線拉升近20美元。

此前，據央視新聞報道，美國勞工部14日發布的數據顯示，盡管美國6月CPI同比漲幅從5月的4.2%回落至3.5%，但仍顯著高于美聯儲2%的通脹目標。能源價格下跌是當月消費者價格指數漲幅回落的最大因素，抵消了住房和食品等其他領域的價格上漲影響。

隨著美國與伊朗沖突再度升級、油價重新上漲，市場仍未排除美聯儲今年晚些時候加息的可能性。美聯儲主席沃什在國會首秀時也強調，美聯儲“絕不容忍持續高企的通脹”，并不認為一份疲軟的CPI報告就意味著通脹問題已經解決。

6月CPI的回落固然為緊繃的市場帶來一絲喘息之機，但無論是地緣沖突的暗流涌動，還是人工智能浪潮的推波助瀾，都預示著抗通脹的“最后一公里”注定不會平坦。

CPI放緩難掩隱憂

整體而言，6月美國CPI全面不及預期。6月CPI環比大幅下降0.4%，出現了2020年以來的首次環比負增長；6月CPI同比增長3.5%，低于預期的3.8%。剔除能源和食品價格后，美國6月核心CPI同比增長2.6%，此前預期增長2.8%；環比持平，此前預期增長0.2%。

源達信息證券研究所所長吳起滌對21世紀經濟報道記者表示，美國6月CPI數據大幅回落、全面低于市場預期，是近期美國通脹降溫最超預期的信號。此次CPI環比負增長，核心通脹也同步回落，說明此前持續頑固的通脹勢頭已經出現實質性降溫。一方面，能源價格回落、商品端價格持續降溫，為整體通脹下行提供了主要支撐；另一方面，剔除能源、食品的核心CPI環比持平、同比顯著走低，也意味著黏性較強的服務業通脹、住房通脹壓力正在逐步緩釋，美國通脹的內生降溫趨勢已經顯現。

從結構上看，東吳證券首席經濟學家蘆哲發現，核心商品、居住通脹和超級核心通脹廣泛走弱，其中既包含關稅退稅、高利率和財政脈沖退坡等基本面因素，也包含通訊服務、車險下跌等偶發性和滯后性因素。美伊沖突以來，除了存在居住通脹技術性因素的4月以外，美國核心CPI環比均不及預期，反映了高油價對需求或產生了更大的抑制效應。

通脹擴散度方面，6月通脹擴散指數同步回落，這意味著前期高油價尚未顯著推高通脹廣度，也沒有形成明顯的二輪擴散效應。

對于后續通脹走勢，吳起滌提醒，不能僅憑單月數據就判定通脹風險出清，未來通脹的不確定性依然集中在地緣沖突等外部變量上。當前中東局勢持續緊張，全球能源供應鏈、區域物流貿易存在擾動風險，一旦局勢繼續升級，原油、工業品價格很可能反彈，會直接對沖當前的通脹降溫效果。除此之外，美國勞動力市場整體韌性仍在，薪資增速的黏性、消費需求的支撐力，都會對通脹數據有影響。總體來講，當下是通脹階段性降溫，但風險并未完全解除，通脹回落不會是一帆風順的直線過程。

美聯儲主席釋放鷹派信號

在CPI數據出爐之際，沃什在國會聽證會上淡化單月數據影響，重申對高通脹零容忍，誓言要恢復價格穩定。沃什釋放的信號偏鷹派，他承諾將“確保貨幣政策重回正軌”，并解決過去五年困擾央行的通脹問題。

美聯儲主席凱文·沃什 圖/新華社

吳起滌分析稱，面對超預期降溫的通脹數據，沃什淡化單月數據的參考價值，沒有順勢釋放轉向寬松的信號，反而重申對高通脹的零容忍態度、堅守價格穩定的核心目標，足以說明美聯儲并不會被單月數據所影響，政策重心依然牢牢錨定“徹底根治通脹”的目標，不會因為短期數據好轉就放松警惕。這也印證了美聯儲當前的核心思路：寧可維持偏緊政策等待通脹徹底企穩，也不急于調整政策，避免通脹反彈。

需要注意的是，沃什在出席眾議院聽證會時誓言，如果遭到白宮施壓，他將“做好本職工作”。這是他迄今為止就如何應對白宮壓力所作出的最直接表態。

未來通脹目標的實現面臨一系列挑戰。吳起滌認為，美聯儲想要實現2%的通脹目標、徹底解決長期通脹難題，目前仍面臨三重核心挑戰。第一是通脹黏性尚未完全消退，雖然整體和核心通脹下行，但服務業、住房等關鍵領域的價格回落速度偏慢，仍是阻礙通脹回歸目標的核心阻力。第二是外部地緣風險持續擾動，中東沖突、全球能源和大宗商品價格波動，隨時可能從輸入端推升美國通脹，給政策調控帶來不確定性。第三是經濟韌性與政策約束的矛盾，當前美國勞動力市場穩定、經濟基本面沒有出現明顯衰退，會支撐消費和薪資水平，一定程度上抵消貨幣政策的緊縮效果，讓通脹回落節奏放緩。除此之外，單月數據的波動性較強，美聯儲需要持續驗證通脹下行的持續性，這也讓政策調整的節奏更加謹慎。

可能推高通脹的另一個因素是超大規模云廠商在人工智能基礎設施上的巨額投資。市場對存儲芯片和處理器的需求激增，半導體價格飆升，進而引發了筆記本電腦、平板電腦和電子游戲主機的漲價。計算機軟件及配件價格6月環比上漲2.3%，同比漲幅達到創紀錄的17.4%。

加息與否未有定數

美國通脹漲幅意外急劇放緩，交易員們紛紛撤銷了對美聯儲最早可能在7月加息的押注。不過，在多重不確定因素影響下，美聯儲貨幣政策走向未有定數，仍可能在今年晚些時候加息。

結合本次CPI數據和美聯儲最新表態，吳起滌認為市場加息預期降溫是合理的，今年美聯儲再度加息的概率已經大幅走低，基本可以排除激進加息的可能。本輪通脹超預期回落，疊加核心通脹持續走弱，已經大幅弱化了美聯儲繼續加息的必要性。從當前數據來看，通脹下行趨勢明確，美聯儲沒有必要通過進一步加息來加碼緊縮，后續政策的核心基調將從“抗通脹”轉向“觀察驗證、維持穩健”。

向前看，蘆哲預計，在油價仍然反復的背景下，7月CPI同比反彈的概率較大，但難以回到5月高點。從趨勢看，在油價反復而不失控的基準假設下，預計7—8月美國經濟總需求與經濟數據將受到前期寬財政脈沖消退、金融條件收緊、世界杯結束等因素影響而走弱，因此，年內美聯儲或難加息，8—9月公布的7—8月經濟數據將繼續給加息預期降溫，帶動宏觀流動性逐步改善。

在美聯儲放棄固定前瞻指引、堅持數據依賴的框架下，吳起滌認為，年內政策走勢并非完全固化，并非絕對“無加息可能”。可以明確的是，美聯儲已經沒有大幅加息空間，但如果后續出現黑天鵝事件，比如中東局勢急劇惡化導致能源價格大幅飆升、通脹數據意外反彈，美聯儲不排除重啟小幅加息的可能，這也是沃什持續保留鷹派立場的核心原因。

整體來看，美聯儲貨幣政策會持續關注后續通脹與就業相關的核心數據，短期大概率維持當前利率水平不變，靜待通脹、就業、地緣風險等維度的持續驗證。

SFC

出品丨21財經客戶端21世紀經濟報道

編輯丨黎雨桐