韓國加息至2.75%，韓股盤中跌破7%，日經盤中亦跌超3%，日韓當下金融市場狀況，會影響A股牛市么？

東亞股市，其實在共用相同的風險因子，不過傳聞昨天村里讓各路量化大佬把“韓日”等外盤的跟隨性風險跟蹤因子去掉了，結果昨日A股走勢獨立，今天開盤卻又跟跌，難道量化是不是只是去除了跟漲的因子？

尤其是韓國央行，在SK海力士美股IPO后帶回的大量美元現貨支持下，快速將市場預期落地，宣布將基準利率上調 25 個基點至 2.75%，為 2023 年 1 月以來首次加息，但在靴子落地之后，韓股開盤再度重挫，市場預期韓國年內還會至少再加息一次。在此之前，韓國綜合指數已從 6 月高點累計下跌近 30%，正式步入技術性熊市！

而日本雖然早于韓國加息，但效果不佳，美元/日元很可能挑戰165高位，同時，由于受到IG有關AI不確定性的預警，日經 225 指數今日開盤亦大幅回調。

作為亞太市場重要風向標，日韓股市的劇烈調整會引發市場對AI相關半導體上游產能/價格控制能力持續性和未來增長預期的擔憂，因此我們今天就從幾個角度中和分析下其趨勢外溢的影響。

一、貨幣與金融維度：政策周期分化下的利差約束

韓國本輪加息是因為國內輸入性通脹壓力過大、經濟基本面增速強勁但結構性明顯，同時韓國散戶杠桿化炒股引發金融系統內部不良傳導風險加劇等多重因素共同作用的結果。

其中，受中東地緣沖突推高油價、AI 芯片出口激增帶動內需升溫雙重影響，韓國 CPI 連續多月突破 3%，遠超 2% 的政策目標，而本月美伊戰火又起，直接影響韓國工業相關基礎材料和能源供應效率。

與此同時，韓國 6 月出口同比增長 70.7%，創下近 50 年最強增幅，IMF 將其 2026 年經濟增長預期上調至 2.6%，加上SK海力士帶回的200多億美元，為其貨幣政策收緊提供了基本面支撐。市場普遍預期韓國央行下半年還將有 1-2 次加息，年底利率或升至 3%。

而日本方面，受制于債務規模和美債問題，雖然尚未進入顯性加息周期，但日元貶值壓力與通脹粘性正在倒逼政策進一步調整，全球資金正在重新定價日本貨幣政策正常化路徑。

一旦日韓貨幣政策集體轉向緊縮，標志著東亞經濟體會先于美聯儲進入緊縮周期。

而在我們這里，由于美債規模較大，因此貨幣政策始終能堅持 "以我為主" 的獨立基調，當前我們剛結束已經持續4個月的資金市場溫和緊縮，本月貨幣工具投放加速，整體處于寬松通道。

不過，中美利差、中韓利差的階段性走闊確實會對人民幣匯率形成短期壓力，進而制約貨幣政策寬松空間，但這一傳導更多停留在匯率層面，尚未觸及國內利率定價的核心邏輯，逆周期調節是我們的特色，一般不會因周邊經濟體加息而被動收緊。

當下在全球主要經濟體中，我們市場利率最低，與美日歐的率差明顯，正成為全球性債務資本的新選擇！

二、市場傳導鏈條：

當下，日韓股市調整對 A 股的影響傳導路徑主要有3條：

首先，因為風險因子都是AI和半導體，因此日韓擁有時間上的定價前置權，韓國股市開盤時間早于 A 股，歷來是亞太市場風險偏好的先行指標。當韓股出現無差別杠桿平倉引發的熔斷行情時，全球性機構會通給MSCI等指數市場同步下調風險資產整體倉位，順勢減持新興市場配置，在港股則體現為北向資金短期流出壓力加大，并反向壓制 A 股早盤成長板塊表現。7 月以來北向資金在科技賽道的集中逆增持，正是這一傳導機制的體現。

第二條是 AI 產業鏈估值共振，日韓代表產業上游高端定價，而存儲、算力又是全球資金定價 AI 景氣度的共同錨點，韓國三星電子、SK 海力士作為全球存儲芯片龍頭，其股價大幅回撤會同步動搖 A 股半導體、光模塊、PCB 等高擁擠賽道的估值體系。數據顯示 6 月下旬 A 股 TMT 板塊單日成交占比一度接近 48%，資金高度集中意味著板塊對外圍利空的敏感度大幅抬升，任何海外悲觀敘事都可能引發資金集中兌現。

第三條路徑在于除存儲半導體產業鏈存在深度交集外，中韓股市的產業聯動性其實不強。A 股市場的主導產業如新能源、消費、醫藥、高端制造等板塊，定價邏輯主要基于國內需求和政策周期，受日韓股市直接影響有限。這意味著傳導更多集中在科技成長賽道，而非全市場系統性風險，但問題是現在A股導向是加大科技含量和市值，這一方面增加了全球定價的能力，另一方面也會逐步跟隨估值和定價，甚至由于規模和情緒更大，導致波動逐步脫離常規。

而在中間串聯的就是量化！

我們看到，真正觸發韓股暴跌的原因是在產能和價格雙控情況下，"業卻不夠超預期"，當市場將 AI 增長預期拉滿后，"符合預期" 就等同于利空，疊加監管出手整治杠桿 ETF，最終引發多殺多踩踏。

而日股調整同樣是估值消化而非基本面逆轉，日本企業盈利在日元貶值和 AI 需求帶動下持續改善，但前期累計漲幅過大、估值快速擴張后，市場自然也會進入預期修正階段。

反觀A股的底層支撐其實就來自2個層面：一是國內政策周期轉向，二是居民資產配置轉移！因此，具有明顯的政策市和散戶市場特點。

不過，中韓日的經濟周期當前處于明顯錯位狀態。韓日面臨的是經濟過熱與通脹高企，而中國處于經濟溫和復蘇與低通脹環境，貨幣政策方向相反決定了股市的中長期驅動力截然不同。

三、量化驅動的影響：

數據顯示，韓國市場杠桿 ETF 規模龐大，隨便哪支 SK 海力士 2 倍杠桿 ETF 規模就能超百萬億韓元，散戶投資者通過杠桿工具高度集中押注半導體賽道。這種極端的杠桿結構使得市場一旦轉向，就會觸發強制平倉的負反饋循環，下跌引發杠桿爆倉，爆倉加劇拋售，拋售進一步推低價格，形成死亡螺旋。

因此，年內韓股已觸發 7 次熔斷，超過該機制設立以來總數的一半，這正是杠桿交易極端化的直接后果。

單A 股市場的杠桿環境則相對可控。不存在類似韓國的全民加杠桿炒作風潮。雖然 A 股量化交易占比逐年提升，但主要以中性策略和指數增強為主，方向性杠桿量化規模有限，可以通過調節因子等行政要求改變。

唯一值得警惕的是跨境量化資金的聯動效應。這部分量化基金是在全球范圍內配置科技資產，當韓股出現劇烈波動時，其會同步調整 A 股科技倉位以控制整體風險敞口，這會放大短期波動，從而又帶動內資量化的定價跟隨。

而且當前美聯儲政策處于搖擺期，通脹粘性使得市場推遲降息預期，甚至開始計價加息可能，美元指數走強引發全球流動性邊際收緊，這是日韓股市調整的大背景，也是 A 股面臨的共同外部約束，因為量化的核心就是盯著事件、盯著匯率、盯著通脹數據。

所以，等到巨無霸過峰，我們可以管擦下，市場是否能走出獨立行情，因為我們的股市要成為全球主要外資投資市場，核心就是要能自主定價，但目前看盤前是跟著，盤中似乎也跟著一些。