滬指跌破3800點(diǎn)，原因何在？

7月17日，周五A股大幅下挫，盤面呈現(xiàn)出較明顯的防御占優(yōu)特征。

今日下跌并非局部回撤，而是覆蓋面較廣的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)釋放，截至午間收盤，上證指數(shù)下跌1.64%報(bào)3818.59點(diǎn)，深證成指大跌3.70%報(bào)13953.26點(diǎn)，北證50指數(shù)跌0.71%報(bào)1093.97。科創(chuàng)50與創(chuàng)業(yè)板指跌幅更為顯著，分別下挫4.53%和4.71%。

盤面呈現(xiàn)鮮明的分化格局，前期強(qiáng)勢(shì)的AI、算力、存儲(chǔ)芯片、通信等科技方向繼續(xù)承壓回調(diào)，科創(chuàng)芯片ETF（588290）下跌5.19%；而公用事業(yè)、煤炭、銀行、化工、證券保險(xiǎn)等高股息紅利板塊逆勢(shì)走強(qiáng)，電力ETF（512140）上漲2.47%，銀行ETF（516210）上漲0.6%，資金防御性配置特征明顯。與此同時(shí)，新能源賽道中的固態(tài)電池、光伏逆變器等方向有所活躍，反映出資金仍在積極尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

市場(chǎng)調(diào)整的核心因素何在？

·情緒面：外圍地緣風(fēng)險(xiǎn)與全球科技股拋壓形成共振。隔夜美股科技板塊下跌，納斯達(dá)克100指數(shù)小幅收跌1.62%，英偉達(dá)、谷歌、亞馬遜、博通、SpaceX、臉書等龍頭持續(xù)承壓，對(duì)A股科技板塊情緒形成一定拖累。

7月16日，韓國(guó)央行宣布將基準(zhǔn)利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至2.75%，為2023年1月以來時(shí)隔三年半首次加息，標(biāo)志著韓國(guó)貨幣政策正式結(jié)束寬松周期、轉(zhuǎn)向緊縮立場(chǎng)。韓國(guó)KOSPI指數(shù)已從6月下旬創(chuàng)下歷史收盤高點(diǎn)后累計(jì)下跌約31%，當(dāng)前三星電子和SK海力士?jī)芍还善焙嫌?jì)占KOSPI指數(shù)權(quán)重近50%，風(fēng)險(xiǎn)高度集中，其大幅下挫對(duì)指數(shù)形成拖累，恐慌情緒通過全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈迅速傳導(dǎo)至A股、日股，亞太市場(chǎng)整體籠罩在避險(xiǎn)氛圍中。

韓國(guó)市場(chǎng)杠桿ETF引發(fā)的強(qiáng)制平倉負(fù)反饋機(jī)制更值得警惕——據(jù)高盛估算，韓國(guó)凈機(jī)構(gòu)賣盤中約62%與ETF相關(guān)的強(qiáng)制平倉有關(guān)，程序化賣盤達(dá)11.8億美元。這種海外去杠桿的“負(fù)向螺旋”通過風(fēng)險(xiǎn)情緒傳染至A股科技硬件板塊，引發(fā)全球AI硬件產(chǎn)業(yè)鏈的集中兌現(xiàn)與踩踏。

·資金面：杠桿資金持續(xù)出逃，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好快速下行。A股兩融余額已走出“十連降”，截至7月16日，兩市融資余額約2.84萬億元，較6月末高點(diǎn)縮水約1400億元，融資余額連續(xù)10個(gè)交易日減少，創(chuàng)15個(gè)月以來最長(zhǎng)連降紀(jì)錄。融資買入額占A股成交額比重降至8.21%，處于2024年“924行情”以來較低水平，杠桿資金參與交易的力度明顯減弱。從結(jié)構(gòu)看，融資資金撤離方向高度集中，7月以來，硬件設(shè)備、半導(dǎo)體、有色金屬等前期熱門方向融資凈賣出居前，個(gè)股層面凈賣出前列也幾乎被科技股占據(jù)。杠桿資金的集中減倉在存量博弈環(huán)境下進(jìn)一步放大了科技板塊的調(diào)整幅度。

·擁擠度：高位科技賽道籌碼仍需消化，紅利資產(chǎn)配置性價(jià)比凸顯。當(dāng)前科技板塊成交額占比雖已從前期極端高位邊際回落，但仍處于歷史中高分位水平，籌碼結(jié)構(gòu)的出清與重構(gòu)尚需時(shí)日。與之形成對(duì)比的是，銀行、電力、證券、煤炭等紅利板塊成份股的整體估值處于歷史較低分位，股息率與國(guó)債收益率的差值維持在較高水平，絕對(duì)收益與相對(duì)收益的吸引力兼?zhèn)洌蔀槎唐谫Y金的避風(fēng)港。

后市展望

科技板塊：長(zhǎng)期邏輯不變，短期等待杠桿出清與情緒企穩(wěn)。我們認(rèn)為，本輪科技板塊的調(diào)整屬于交易擁擠疊加杠桿資金被動(dòng)出清后的階段性劇烈調(diào)整，并非產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的根本逆轉(zhuǎn)。從產(chǎn)業(yè)基本面來看，全球AI產(chǎn)業(yè)仍處于從“技術(shù)突破”向“商業(yè)化落地”演進(jìn)的關(guān)鍵階段，國(guó)產(chǎn)算力、半導(dǎo)體設(shè)備材料、先進(jìn)封裝等細(xì)分方向具備堅(jiān)實(shí)的訂單支撐與業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)基礎(chǔ)。當(dāng)前部分優(yōu)質(zhì)科技龍頭2026年動(dòng)態(tài)估值已回落至具備吸引力的區(qū)間，待中報(bào)業(yè)績(jī)陸續(xù)披露、杠桿資金出清后，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性較強(qiáng)的真成長(zhǎng)標(biāo)的有望率先迎來估值修復(fù)。中長(zhǎng)期維度下，科技自立自強(qiáng)仍是核心主線，AI算力基建、半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)化等方向的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)仍具備高景氣。

交易工具方面，科創(chuàng)芯片ETF（588290）緊密跟蹤上證科創(chuàng)板芯片指數(shù)，覆蓋芯片設(shè)計(jì)、制造、設(shè)備、材料、封測(cè)全產(chǎn)業(yè)鏈，共50只核心科創(chuàng)芯片標(biāo)的，重倉寒武紀(jì)、瀾起科技、中芯國(guó)際等國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體自主可控龍頭，其中寒武紀(jì)權(quán)重達(dá)12.1%，充分受益AI算力、晶圓漲價(jià)、先進(jìn)封裝產(chǎn)業(yè)紅利。

值得一提的是，科創(chuàng)芯片ETF（588290）日均成交額長(zhǎng)期位居上證科創(chuàng)板芯片指數(shù)前兩位，產(chǎn)品流動(dòng)性穩(wěn)居賽道前列，充足的產(chǎn)品流動(dòng)性可有效降低投資者資金進(jìn)出時(shí)的沖擊成本；同時(shí)，科創(chuàng)芯片ETF（588290）費(fèi)率優(yōu)勢(shì)突出，綜合運(yùn)作費(fèi)率僅0.2%，為同指數(shù)費(fèi)率最低標(biāo)的，長(zhǎng)期持有可有效壓縮成本，助力投資者兼顧強(qiáng)流動(dòng)性基礎(chǔ)的同時(shí)低成本把握芯片板塊行情紅利。

紅利價(jià)值板塊：短期防御配置價(jià)值突出，高股息策略具備長(zhǎng)期可持續(xù)性。在杠桿資金持續(xù)出清、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)需要時(shí)間、存量博弈格局短期難以根本改變的背景下，短期內(nèi)高股息紅利及低估值藍(lán)籌板塊的相對(duì)優(yōu)勢(shì)仍將凸顯。煤炭、電力、銀行、公用事業(yè)等板塊不僅具備穩(wěn)定的現(xiàn)金流與分紅能力，且在當(dāng)前宏觀利率下行周期中，其相對(duì)票息價(jià)值持續(xù)提升。短期看，資金從高波動(dòng)科技賽道向低波動(dòng)紅利板塊的再平衡過程尚未結(jié)束，紅利價(jià)值板塊的階段性配置機(jī)會(huì)仍然值得重視。（聲明：以上信息僅供參考，不構(gòu)成投資建議。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。）