國(guó)泰海通策略首席方奕：風(fēng)險(xiǎn)釋放后等待增量資金，調(diào)整后科技與金融仍是主線

財(cái)聯(lián)社7月20日訊（記者 王晨）近期A股市場(chǎng)顯著承壓，前期強(qiáng)勢(shì)的科技成長(zhǎng)方向出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，科創(chuàng)、創(chuàng)業(yè)板相關(guān)指數(shù)調(diào)整幅度更為明顯，場(chǎng)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)偏好快速降溫。與此同時(shí)，兩融余額連續(xù)回落、融資資金從部分熱門科技方向降杠桿，也讓市場(chǎng)對(duì)于調(diào)整是否結(jié)束、成長(zhǎng)主線是否松動(dòng)的討論升溫。

在市場(chǎng)情緒最敏感的時(shí)點(diǎn)，國(guó)泰海通策略首席分析師方奕給出了他的最新判斷，他指出，中國(guó)股市已再次進(jìn)入“擊球區(qū)”，市場(chǎng)企穩(wěn)與轉(zhuǎn)機(jī)已不遠(yuǎn)。

在方奕看來，本輪調(diào)整的核心變化在于，不確定性正在下降，阻斷風(fēng)險(xiǎn)偏好傳導(dǎo)的因素已經(jīng)推動(dòng)增量資金入市；同時(shí)，4月至6月科技股大漲后，7月出現(xiàn)獲利回吐并不罕見，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板調(diào)整接近20%，歷史上主線行情中的階段性調(diào)整幅度已較為充分。

更重要的是，市場(chǎng)短線回撤并不改變對(duì)中國(guó)創(chuàng)新資產(chǎn)的積極判斷。方奕認(rèn)為，Kimi等中國(guó)人工智能進(jìn)展并非浪潮退潮，反而有望推動(dòng)增長(zhǎng)預(yù)期上修與長(zhǎng)期發(fā)展信心提升。短期看，市場(chǎng)仍有波動(dòng)；但從中期看，科技、制造與大金融仍是值得重點(diǎn)觀察的方向。

市場(chǎng)再入“擊球區(qū)”，風(fēng)險(xiǎn)釋放后等待增量資金

國(guó)泰海通策略曾在2025年4月7日、11月23日以及2026年3月22日等關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)提出“擊球區(qū)”判斷。此次再次提出這一說法，背景是美伊沖突再起、產(chǎn)業(yè)敘事擾動(dòng)、交易風(fēng)險(xiǎn)沖擊等因素疊加，使中國(guó)市場(chǎng)在近期明顯承壓。

但與恐慌情緒不同，方奕更關(guān)注的是調(diào)整背后的邊際變化。他認(rèn)為，有別于悲觀共識(shí)，中國(guó)股市已再次進(jìn)入擊球區(qū)。建議布局的第一條線索，是“不確定性下降，與風(fēng)險(xiǎn)偏好企穩(wěn)”。在他的觀察中，超級(jí)IPO交易對(duì)流動(dòng)性的影響將會(huì)落地并過去，美伊沖突雖再起，但邊際影響已不如前期，且存在各自約束；北美CSP廠商將于近期公布財(cái)報(bào)與指引，但市場(chǎng)預(yù)期已提前下降。

與此同時(shí)，阻斷風(fēng)險(xiǎn)偏好傳導(dǎo)、推動(dòng)增量資金入市的力量正在出現(xiàn)。國(guó)泰海通策略指出，流動(dòng)性負(fù)反饋已經(jīng)客觀出現(xiàn)，但資本市場(chǎng)“防波堤”下重要穩(wěn)定機(jī)制入市干預(yù)，ETF資金流入具備支撐作用。此前主要寬基指數(shù)掛鉤ETF申購(gòu)凈流入明顯改善，也反映出資金在調(diào)整后重新尋找配置窗口。

另一個(gè)值得關(guān)注的變化，是交易風(fēng)險(xiǎn)釋放。4月至6月，科技股大幅上漲后，7月出現(xiàn)獲利回吐。方奕認(rèn)為，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板調(diào)整接近20%，在歷史主線行情中并不罕見，幅度已經(jīng)較為充分。

AI長(zhǎng)邏輯未變，中國(guó)創(chuàng)新資產(chǎn)仍有重估空間

市場(chǎng)最關(guān)心的問題，是科技主線會(huì)不會(huì)就此熄火。方奕的答案相對(duì)明確，他認(rèn)為Kimi等中國(guó)人工智能追趕并非浪潮退去，反而有望推動(dòng)增長(zhǎng)預(yù)期上修與提振發(fā)展信心。

判斷主要來自三方面。一是中國(guó)競(jìng)爭(zhēng)有望令全球算力投入可持續(xù)。方奕認(rèn)為，得益于巨大的成本優(yōu)勢(shì)與開源特點(diǎn)，美國(guó)公司難以僅依靠?jī)r(jià)格戰(zhàn)維持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，在“Scaling Law”之下，美國(guó)保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)仍需要持續(xù)算力投入。

二是中國(guó)應(yīng)用性能的追趕，意味著中國(guó)人工智能全球化潛力與國(guó)內(nèi)投入需求都在上修。國(guó)泰海通策略在報(bào)告中提到，中國(guó)模型性能躋身全球一流的影響在于，人工智能產(chǎn)業(yè)中國(guó)產(chǎn)公司初步具備全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)以及分享全球份額的潛力，而中國(guó)巨大的算力基礎(chǔ)差距，也會(huì)擴(kuò)大國(guó)產(chǎn)鏈硬件增長(zhǎng)天花板預(yù)期。

三是估值層面，方奕也給出一組對(duì)比，當(dāng)前A股AI算力龍頭市盈率處于較低位置，已降至年內(nèi)低位，低于歷次科技牛龍頭的估值水平。報(bào)告顯示，當(dāng)前A股AI算力龍頭未來三年市盈率約10至15倍，而歷次科技牛龍頭曾在30至40倍區(qū)間。也就是說，經(jīng)歷回撤后，部分龍頭的預(yù)期與估值之間重新出現(xiàn)討論空間。

拉長(zhǎng)周期看，方奕強(qiáng)調(diào)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)與資本市場(chǎng)的“轉(zhuǎn)型?！本哂袌?jiān)實(shí)的邏輯基礎(chǔ)與增長(zhǎng)條件，但也存在一定的認(rèn)知門檻。

理解本輪牛市，需要回到一個(gè)重要基本點(diǎn)：由于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，不同于過去勞動(dòng)密集的城鎮(zhèn)化，新產(chǎn)業(yè)資本密集與知識(shí)密集的特點(diǎn)，如今資本市場(chǎng)是社會(huì)資本與社會(huì)進(jìn)步/分配的重要媒介與樞紐；在金融剛兌打破以及無風(fēng)險(xiǎn)收益下降后，中國(guó)社會(huì)也存在可持續(xù)的資產(chǎn)管理需求與市場(chǎng)的承托力。

在新一輪產(chǎn)業(yè)發(fā)展中，中國(guó)企業(yè)深度參與全球競(jìng)爭(zhēng)、分享全球份額，非金融上市公司海外收入占比已升至18.2%。各產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)龍頭公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、護(hù)城河、增長(zhǎng)能力和總市值，有望進(jìn)一步與中尾部公司拉開差距。但也正因?yàn)樾庐a(chǎn)業(yè)復(fù)雜性提升、信息不對(duì)稱加大，更考驗(yàn)投資者對(duì)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)、商業(yè)模式和龍頭公司真實(shí)競(jìng)爭(zhēng)力的識(shí)別能力。

大金融穩(wěn)住市場(chǎng)，科技制造尋找彈性

在行業(yè)配置上，方奕強(qiáng)調(diào)大金融與具備資本創(chuàng)新或全球競(jìng)爭(zhēng)力的科技、制造龍頭。

金融股被放在第一條主線。國(guó)泰海通策略認(rèn)為，中國(guó)市場(chǎng)在經(jīng)歷大幅波動(dòng)后，金融股有望發(fā)揮壓艙石作用，建議關(guān)注券商、銀行。2026年被動(dòng)基金流出規(guī)模已接近尾聲，近期寬基ETF流出與證券指數(shù)表現(xiàn)已經(jīng)出現(xiàn)背離，且保險(xiǎn)公司股息率相較于10年期國(guó)債收益率之差處在有吸引力的位置。若險(xiǎn)資權(quán)益配置意愿提升，央企金融股仍可能獲得增量資金關(guān)注。

第二條主線是新興科技。方奕建議關(guān)注受益于本土創(chuàng)新或全球AI資本開支需求的通信、電子、高端裝備等方向。尤其是在科技股階段性回撤后，報(bào)告認(rèn)為反彈彈性更強(qiáng)的方向，往往來自前期產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)仍未被證偽、但短期交易風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)釋放的板塊。

第三條線索是優(yōu)勢(shì)制造，中國(guó)企業(yè)走向全球。方奕認(rèn)為，中國(guó)企業(yè)在新資源、機(jī)械、CXO、創(chuàng)新藥等方向仍有全球競(jìng)爭(zhēng)力，其中電力設(shè)備新能源、機(jī)械、創(chuàng)新藥等主題值得關(guān)注。此外，AI超節(jié)點(diǎn)、國(guó)產(chǎn)算力、商業(yè)航天、新型儲(chǔ)能等主題，也被視為后續(xù)結(jié)構(gòu)性行情的重要觀察點(diǎn)。

（財(cái)聯(lián)社記者 王晨）