港股IPO上演“機器人總動員”，到底誰急了

拿下IPO，正成為機器人企業(yè)下一階段競爭的焦點。
10月10日下午，有媒體傳智元機器人正籌備明年于香港IPO，目標估值高達400–500億港元。當晚智元機器人再次予以否認，并表示“未來36個月內(nèi)智元創(chuàng)新不存在通過上市公司借殼上市的計劃或安排。”
國慶前，合肥優(yōu)艾智合、廣州極飛科技、天津望圓科技、常州微億智造、山東珞石機器人這五家機器人企業(yè)，也密集在港遞交了招股書，擬沖刺所在細分領(lǐng)域的“第一股”。據(jù)商業(yè)新研社不完全統(tǒng)計，今年已經(jīng)有超過15家機器人以及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)選擇在港交所披露了招股書。

在此之前，今年已有極智嘉、博雷頓、三花智控這三家機器人企業(yè)登陸港股，自上市以來，截至10月10日，這三家的股價分別上漲了64.7%、43.3%、78.7%。云跡科技最近也通過港股上市聆訊，將成為今年第一家通過港交所聆訊的18C章特專科技企業(yè)，同時也有望成為“機器人服務智能體第一股”。
當前的機器人賽道，正處于政策、技術(shù)與資本的多重催化期，整體來看投資性價比凸顯，而港股上市規(guī)則的改革，也為這些企業(yè)募資提供了一個很好的平臺。
但客觀來看，這場資本市場的“機器人總動員”，或許更像是資本周期與生存壓力雙重倒逼下的妥協(xié)。面對著真實場景需求還非常有限的市場，以及高昂研發(fā)投入所帶來的盈利挑戰(zhàn)，上市只是馬拉松的補給站，終點還遠未到。
1、交表、股改爭相瞄準IPO
港股市場上，上半年是“消費”熱潮，下半年則是科技占C位。
在今年這波機器人產(chǎn)業(yè)鏈“扎堆”赴港IPO的熱潮中，既有鎂伽科技、凱樂士、斯坦德、臥安機器人、翼菲科技、樂動機器人、仙工智能、優(yōu)艾智合、珞石機器人、望圓科技、微億智造等新興企業(yè)接連遞表，也有雙林股份、兆威機電、埃斯頓、石頭科技等A股上市公司布局“A+H”雙平臺戰(zhàn)略，涵蓋人形機器人、倉儲物流機器人、工業(yè)機器人、服務機器人、核心零部件供應商等多個領(lǐng)域，其中有細分領(lǐng)域的全球或國內(nèi)絕對龍頭，也有的是垂直賽道的新生勢力。
作為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，機器人本身具有高研發(fā)投入、商業(yè)化周期長的特點，因此在財務表現(xiàn)上，這些搶灘港股上市的機器人企業(yè)，大多處于虧損狀態(tài)。
比如側(cè)重于工業(yè)移動操作機器人領(lǐng)域的優(yōu)艾智合，2022年至2024年及2025年上半年分別實現(xiàn)收入7789.6萬元、1.08億元、2.55億元及1.27億元，凈利潤分別虧損2.35億元、2.6億元、2億元及1.4億元。珞石機器人從2022年至2025年上半年，三年半累計實現(xiàn)營收9.21億元，但累計虧損也達到了6.77億元。仙工智能2022年至2024年，公司賬面累計虧損1.22億元。還有打算沖擊“工業(yè)具身智能機器人第一股”的微億智造，在2024年扭虧實現(xiàn)了1573.9萬元盈利，但經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額，近三年還是負數(shù)，其中2024年為-1.54億元。
和首次港股IPO的企業(yè)相比，此前在A股上市的，除了埃斯頓出現(xiàn)凈利潤虧損外，其它都還是保持著盈利狀態(tài)。
比如兆威機電的招股書中顯示，2022年至2024年該公司實現(xiàn)營收分別為11.52億元、12億元、15.25億元，實現(xiàn)凈利潤分別為1.5億元、1.8億元、2.25億元，均呈逐年增長的態(tài)勢，公司整體盈利水平都在不斷提升。石頭科技近三年的利潤分別為11.83億元、20.51億元、19.77億元。雙林股份近三年的凈利潤分別達到0.76億元、0.82億元、4.98億元。
值得注意的是，還有更多機器人企業(yè)正在通過股改，來為IPO做準備。9月9日，樂聚機器人就曾向合作伙伴發(fā)出公告，因業(yè)務發(fā)展需要，公司名稱由樂聚（深圳）機器人技術(shù)有限公司變更為樂聚智能（深圳）股份有限公司；更早之前的7月，上海機器人公司傅利葉已完成股改，從“上海傅利葉智能科技有限公司”更名為“上海傅利葉智能科技股份有限公司”。還有行業(yè)大熱的宇樹科技，在今年5月起名稱變更為杭州宇樹科技股份有限公司，并新增北京國資董事，被外界認為是為IPO鋪路。
根據(jù)這些企業(yè)招股書的披露，IPO募集所得款項，主要用于核心技術(shù)研發(fā)擴充產(chǎn)品，同時擴展國內(nèi)外銷售及服務網(wǎng)絡，重點做好全球化業(yè)務布局。
對于此次“機器人總動員”式的啟動IPO，最直接的動力還是來自于“18C章”。所謂“18C章”是指港交所于2023年3月底生效的《特專科技公司上市制度》，允許特專科技企業(yè)公司上市，為未盈利科技企業(yè)提供融資渠道。今年5月初，港交所與香港證監(jiān)會聯(lián)合推出了名為“科企專線”的專屬上市支持機制，大幅降低尚未盈利企業(yè)的上市門檻，旨在為特專科技公司提供更高效、更具透明度的上市流程，幫助其更快速地進入資本市場。

2、火熱背后的殊途同歸
機器人行業(yè)的火熱，從一級市場就可見一斑。
IT桔子發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，今年前8個月，機器人領(lǐng)域一級市場融資額已達386.24億元，是2024年總?cè)谫Y額的1.8倍，包括云深處科技、星海圖、梅卡曼德、星動紀元等機器人企業(yè)，都獲得了新一輪的融資。
而剛過去的9月，國內(nèi)機器人行業(yè)融資活躍度還在進一步提升，共發(fā)生融資事件56起，較8月的39起環(huán)比增長超40%，融資總額預估達到54億-78億元，其中億元級融資高達13起。這些大額融資清晰地表明，資本正以前所未有的力度，向那些具備定義下一代機器人平臺潛力的關(guān)鍵技術(shù)節(jié)點集中。
從上述這些沖擊IPO的機器人企業(yè)來看，大部分已經(jīng)有了一定規(guī)模的市場應用場景，需要資金加大投入和上規(guī)模，還有一些處于關(guān)鍵的研發(fā)階段。各家招股書的募集資金用途也大多指向了持續(xù)提升研發(fā)能力與推進產(chǎn)品迭代。而已上市的機器人企業(yè)大多股價表現(xiàn)不錯，表明港股市場對新興科技企業(yè)接受度高，能給予機器人企業(yè)一定的估值認可，有助于企業(yè)獲得資金支持發(fā)展，也進一步放大資本市場的“賺錢效應”。
匯管信息科技研究院副院長趙慶明解釋說，一方面，港股上市門檻相對較低，所需時間短，暫未盈利的機器人產(chǎn)業(yè)鏈公司在港股市場上市更容易獲得資金。另一方面，機器人企業(yè)赴港上市，有參與國際研發(fā)分工，開拓國際市場的考量。
而對于選擇“A+H”股的石頭科技、埃斯頓、兆威機電等來說，或許主要是現(xiàn)階段A股再融資難度較大，希望借港股補充融資、依托其國際資本樞紐地位加速全球化布局。
除此之外，企業(yè)密集上市的背后，也有來自資本方的壓力。比如對于已經(jīng)成立十年、歷經(jīng)11輪融資的宇樹科技來說，早期投資機構(gòu)（如紅杉、美團）的資金并非永續(xù)，7-10年的基金周期已近尾聲，面臨剛性退出壓力。若無法及時IPO回籠資金，不僅早期基金清算壓力驟增，更將嚴重削弱其后續(xù)融資能力。
當然，IPO之路并非只有一條。像今年屢屢被曝出IPO的智元機器人，就在今年7月以21億元通過“協(xié)議轉(zhuǎn)讓（精準卡位29.99%股權(quán)）+原控股股東表決權(quán)放棄+部分要約收購”的“三步走”策略，拿下科創(chuàng)板上市公司上緯新材的控制權(quán)，被市場迅速解讀為潛在借殼上市信號，并引發(fā)二級市場強烈反應。
盡管智元隨后明確否認此舉構(gòu)成“借殼上市”（因資產(chǎn)尚未注入且成立未滿三年不符借殼條件），但市場還是普遍視其為通向A股平臺的“創(chuàng)新探路”。
有專家認為，對機器人產(chǎn)業(yè)來說，當下頭部企業(yè)受益于大額融資和產(chǎn)業(yè)資源得以迅速發(fā)展，但中小企業(yè)和缺乏產(chǎn)品落地能力的公司可能面臨巨大風險。頭部效應下的規(guī)模化能力、客戶資源和產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)，能為資本帶來更確定的回報預期。這種 “強者恒強” 的融資格局，不僅加速頭部企業(yè)的技術(shù)迭代與市場擴張，也在無形中拉大了與中小玩家的差距，推動行業(yè)進入分化加劇的洗牌期。對于后期入局的企業(yè)來說，如果不快速突圍，生存環(huán)境將變得極其苛刻。
3、上市非終點，打鐵還需自身硬
相比幾年前，當前無論是技術(shù)、產(chǎn)品、市場還是資本等各個方面，對機器人行業(yè)都已經(jīng)有了更大的改變，但人形機器人、工業(yè)機器人、服務機器人這三類市場上主要機器人，目前技術(shù)成熟度和發(fā)展階段還是有些不同。其中，工業(yè)和服務機器人已進入“銷量比拼”階段，銷量增速、滲透率提升將是行情驅(qū)動主要因素；人形機器人當前正處于“從0到1”的量產(chǎn)關(guān)鍵期，因此資金更關(guān)注量產(chǎn)節(jié)奏、量產(chǎn)預期、訂單增長等預期指標。
與此同時，這三類機器人也有各自需要解決的問題。比如工業(yè)機器人受核心零部件“卡脖子”制約，中低端市場陷入價格戰(zhàn)泥潭；服務機器人因場景碎片化難以規(guī)模化盈利，技術(shù)成熟度不足導致應用“雞肋感”；人形機器人則面臨成本高企、量產(chǎn)交付難、C端滲透緩慢、B端驗證困難等Bug，多數(shù)產(chǎn)品仍停留在“功能展示”階段。
也因此，盡管市場前景廣闊，但機器人企業(yè)還仍然面臨盈利挑戰(zhàn)，核心技術(shù)研發(fā)成本高昂。如人形機器人的研發(fā)涉及機械工程、人工智能、傳感器技術(shù)等多個領(lǐng)域，需要大量資金投入。市場培育尚需時日，消費者對機器人產(chǎn)品的認知度和接受度有待提高，企業(yè)需要投入大量資源進行市場推廣。
這也是為什么部分機器人企業(yè)在上市后，即通過融資重點投入關(guān)節(jié)模組的研發(fā)、芯片迭代等。同時，機器人行業(yè)普遍陷入“營收高增長、利潤深虧損”的悖論。首次上市融資僅能緩解階段性現(xiàn)金流壓力，而核心技術(shù)攻關(guān)與產(chǎn)能爬坡仍需持續(xù)資本投入，這正是技術(shù)密集型企業(yè)在產(chǎn)業(yè)化關(guān)鍵期的典型融資特征。
有例為證的是，工業(yè)自動化巨頭ABB最近就突然宣布，已簽署協(xié)議將其機器人業(yè)務單元以53.75億美元(約合383億元人民幣)出售給軟銀集團，放棄此前的機器人業(yè)務獨立上市計劃。交易完成后，ABB預計將獲得約53億美元的現(xiàn)金凈收益，并產(chǎn)生約24億美元的非經(jīng)營性稅前賬面收益。
ABB首席執(zhí)行官馬騰曾表示，盡管今年4月已向股東宣布分拆機器人業(yè)務的計劃，但軟銀的交易能讓ABB立即獲得資金，因此集團最終決定直接出售該業(yè)務。
或許對這些已上市或準備上市的機器人企業(yè)來說，登陸資本市場只是發(fā)展中的一個節(jié)點，而非終點，機器人的真實場景需求還是非常有限，如何形成可持續(xù)的商業(yè)模式，才是未來需要重點考慮的問題。