河北
如果你曾在華強北或者拼多多上買過九塊九包郵、幾十塊錢平替版的“白牌無線藍牙耳機”，那你大概率已經是這家公司的間接客戶了。
今天咱們要聊的主角，是剛剛在北交所驚險過會的藍牙耳機芯片供應商——杰理科技。
在資本市場，這家公司絕對算得上是一個“骨灰級”的闖關選手。從2017年開始，它用9年時間，先后沖刺上交所主板（兩次）、深交所創業板，屢戰屢敗，屢敗屢戰，最后終于在北交所拿到了A股的入場券。
按理說，能拿下“全球藍牙耳機芯片出貨量冠軍”的企業，底子應該不錯。但當我們翻開它的招股書和問詢函時，簡直要驚掉下巴：創始團隊集體“叛逃”老東家、銷售員工在客戶間私自“倒貨”賺差價、供應商白送價值一個億的晶圓……
這家公司的底色，簡直比小說還要魔幻。今天，咱們就來扒一扒杰理科技。
在A股排隊的企業里，杰理科技絕對算得上是最“財大氣粗”的那一撥。
截至2025年上半年，杰理科技賬上趴著多少錢？貨幣資金加大額存單、定期存款，合計高達32.28億元！ 而且公司一分錢銀行借款都沒有，資產負債率常年不到8%。
這還沒完。在IPO排隊期間，杰理科技分紅那叫一個慷慨。2022年到2024年，公司累計現金分紅4個億，按照持股比例，四位實控人直接把2.45個億揣進了自己的腰包。
但就是這么一家富得流油的“現金牛”，第四次沖刺IPO，硬是張口要向市場募集6.81億元。
這操作，連監管都看不下去了，直接在問詢函里靈魂拷問：你自有資金這么充足，用募集資金搞研發的必要性在哪？
潛臺詞就是：你又不差錢，自己分紅分得那么開心，跑來A股圈錢到底是圖啥？
前三次IPO為什么都失敗了？如果你以為是業績不行，那就大錯特錯了。杰理科技前三次全都是倒在了財務內控這個基本功上。
2018年沖主板的時候，被現場檢查逮個正著。監管發現公司在2015-2016年期間，竟然用個人銀行賬戶收支貨款超過8400萬！甚至還有幾百萬流向了實控人的關聯方。最后公司只能灰溜溜撤回，還吃了一張監管警示函。
2021年沖創業板，以為吸取教訓了？并沒有。深交所現場督導發現，前次的問題依然存在，資金流水根本解釋不清，再次撤回。
最奇葩的是員工“倒貨”。到了這次北交所IPO，監管又查出奇葩事。杰理科技的銷售人員，竟然利用職務之便，在客戶和下游客戶之間私自買賣芯片（俗稱“倒貨”），自己賺取差價和傭金！連自己的銷售團隊都管不住，這內控簡直形同虛設。
前任財務總監反戈一擊。就在第三次IPO失敗后，公司的前董秘兼財務總監離職了，轉頭就把老東家告上法庭，硬是討回了190多萬的分紅款和逾期利息。
在監管眼里，業績好壞是能力問題，但資金流向亂七八糟、內控流于形式，這就是底線和信任問題。
杰理科技的歷史，就是一部活生生的“挖墻腳創業史”。
公司的四位實控人（王藝輝、張啟明、張錦華、胡向軍），在2010年創辦杰理科技之前，全都是另一家芯片公司“珠海建榮”的高管。
他們不僅自己離職創業，還帶走了一大票核心技術人員。甚至到了2021年，杰理科技400多名員工里，還有33名是來自老東家建榮及其關聯方的。
這種“像素級”的復制和挖角，老東家能忍？從2012年到2018年，珠海建榮先后發起一項刑事報案和三項民事訴訟，追究他們侵犯商業秘密。
直到2021年，為了不影響第三次IPO，杰理科技終于咬咬牙，花800萬元和解費把老東家安撫好，對方才撤銷了全部訴訟和舉報。這筆“贖身費”，算是為當年的狂野發家史買了單。
好不容易把歷史遺留問題擦干凈，業務端又出幺蛾子了。
2025年，在同行紛紛增長的大環境下，杰理科技卻迎來了業績“變臉”：預計2025年營收28億元，同比下降約10%；凈利潤5.96億元，同比大降約25%。
為什么跌這么慘？
說白了，華強北白牌耳機的紅利，快被吃干抹凈了。杰理科技極度依賴中低端藍牙耳機芯片（占比超4成），但現在消費電子市場卷上天，芯片價格不斷下滑。偏偏上游晶圓代工廠還在漲價，兩頭一擠壓，毛利率自然直線下墜。
更讓人覺得不可思議的是，在回復監管問詢時，杰理科技自曝：2023年和2024年上半年，大供應商竟然向公司“贈送”了大量的晶圓，這些白送的晶圓硬是形成了大約1億元的收入！ 而且毛利率高達80%。
這天上掉餡餅的事，把北交所都看懵了，連連追問：這到底有沒有特殊的利益安排？
杰理科技的解釋輕描淡寫，稱這只是“業界的一種商務策略”。但這種說辭，實在很難打消市場的疑慮。
而且，為了讓毛利率看起來好看點，杰理科技硬生生把具有二次開發能力的“方案商（也就是經銷商）”包裝成了“直銷客戶”，但實際上這些所謂的直銷客戶平均毛利率只有10%左右。這層窗戶紙，也是被監管反復盤問。
四闖IPO，九年磨一劍，杰理科技終于叩開了A股的大門。
站在華強北白牌耳機的風口上，它確實賺到了常人難以想象的財富。但帶著滿身內控瑕疵、極其可疑的供應鏈操作，以及正在快速下墜的業績基本面登陸資本市場，究竟是一場產業升級的突圍，還是資本大佬們的狂歡套現？
無論如何，對咱普通小散戶來說，面對這種賬上躺著幾十個億卻還要來股市伸手、且業務增速開始拉警報的公司，最好的態度或許就是：保持圍觀，捂緊錢包。
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