現代牧業收購中國圣牧，受益者為什么其實是蒙牛？

近日，現代牧業與中國圣牧聯合發布公告宣布，現代牧業就購股協議及要約擬進行的交易已獲國家市場監督管理總局反壟斷批準，購股協議預期將于本月22日或之前完成交割。此番公告發出，標志著這筆乳業上游兩大巨頭的并購案，在歷經半年多的相關流程后，終于闖過了關鍵審批關卡，距離正式完成僅差臨門一腳。

回顧這筆交易的來龍去脈：去年10月30日，現代牧業宣布以3752萬港元增持中國圣牧約1.28%股權；與此同時，蒙牛通過其子公司Start Great將所持中國圣牧24.9%股權的表決權不可撤銷地授予現代牧業。增持完成后，現代牧業及其一致行動人因持股比例超過30%，觸發了香港收購守則下的強制全面要約，以每股0.35港元收購中國圣牧全部剩余股份，最高總價約20.16億港元。

表面上看，這是現代牧業對中國圣牧的收購行為，似乎僅是行業內“大魚吃小魚”式的常規操作；但剖析事件背后的本質，其實是由蒙牛所主導的一場上游奶源資產大整合。

量質互補

同屬上游原奶賽道的業務加法

要理解這筆交易的分量，先得看清兩家公司各自的稟賦與發展現狀。

主角之一的現代牧業或許稱得上是目前中國國內規模最大的奶牛養殖企業之一。2025年，現代牧業實現營業收入126億元，其中原料奶業務收入達104.66億元，原奶產量達333萬噸，奶牛存欄量45萬頭。

比較來看，現代牧業的強項在于規模化——體量龐大、成本控制能力強、全國范圍牧場網絡分布廣，在原奶“量”的維度上占據龍頭地位。

而另一邊的中國圣牧雖然年營收規模僅30億元出頭，約14.7萬頭的奶牛存欄量也不到現代牧業的三分之一，但憑借其特殊的“沙漠有機”發展模式，走上了另一條靠“差異化”取勝的道路。

多年來，中國圣牧在內蒙古烏蘭布和沙漠腹地將沙地治理和有機種養相結合，構建起從草場到餐桌的全程有機產業鏈，已然成為中國最大的有機乳品公司，也是國內首家獲得中國和歐盟有機標準雙認證的原奶品牌。[1]伴隨當下消費者的健康意識日趨覺醒，市場對于有機、高蛋白、優質產區等標簽的需求明顯增長，且有機原奶的毛利率也顯著高于普通原料奶，這使得中國圣牧在原奶“質”的維度構筑起差異化壁壘。

因此總的來看，待現代牧業與中國圣牧的“聯姻”正式落地，其影響力也不會單單只停留在營收規模和奶牛存欄量的疊加，雙方于原奶“量”與原奶“質”的優勢或將碰撞出“1＋1＞2”的效果。

三重利好

“蒙牛系”乳企合并后的資源優化

從股權結構來看，這筆交易的“幕后推手”也昭然若揭。目前，蒙牛不僅是現代牧業的控股股東，同時也通過子公司持有中國圣牧29.99%的股份。在交易安排中，蒙牛將持有的中國圣牧表決權委托給了現代牧業，主動“促成”全面要約的觸發。這就好比本就出自相同血脈的兩家公司在外“創業”多年后，如今通過股份的重新排列，最終又回到了“大家族”的懷抱，完成資產的優化配置。

站在當下的視角來看，雙方合并對蒙牛的直接利好，至少體現在三個層面：

其一，上游原料奶供給的安全墊大幅增厚。待雙方合并后的奶牛存欄量將直逼60萬頭規模，原奶年產量有望突破400萬噸，躍居上游牧業賽道前列。對于蒙牛這樣年營收規模近千億的乳業巨頭而言，充足且穩定的原奶供應是一切經營活動的基石。而在原奶價格有回暖態勢的當下，掌握更大規模的上游產能意味著更強的供給彈性和議價空間，為后續公司發展提供更穩定的保障。

其二，蒙牛旗下高端產品線的戰略卡位或能一舉補齊。收購完成后，粗略計算現代牧業特色奶的合并產量占比將從原有的8%直接躍升至20%以上，這也意味著蒙牛能一次性將國內優質的有機奶源網絡納入麾下，直接提升了特侖蘇等高端產品線的原料自給率。作為國內高端純牛奶的代表品牌之一，特侖蘇分別于2021年與2025年推出了沙漠·有機純牛奶和沙金套海沙漠·有機純牛奶產品，引領行業從“價格競爭”轉向“價值競爭”，而在未來的比拼中，優質原料的供給也正變得越來越重要。

其三，整合后的協同降本效應可觀。合并后，巨大的規模優勢將顯著提升在飼料等大宗物料采購中的議價能力，有效降低單位成本。對于仍處于行業下行周期、承受盈利壓力的上游牧業而言，每一分成本的壓縮都意味著利潤彈性的釋放。有行業研報預計，2026年隨著行業供需再平衡和原奶價格企穩回升，疊加圣牧收購完成交割，現代牧業有望在周期復蘇中實現盈利改善。

展望未來

合并后紅利終將匯流于蒙牛

縱覽整個行業，以優然牧業、現代牧業等為代表的上游乳企正在加速分化。“伊利系”的優然牧業目前仍憑超250億元的營收規模穩居行業首位，而“蒙牛系”的現代牧業通過此輪收購也將汲取新的增長動力。

合并后的新現代牧業不僅在規模上擁有進入全球第一梯隊的底氣，更具戰略意義的是其產品矩陣的完整度：常規原奶保障“量”，有機特色奶鎖定“質”，這種雙輪驅動的發展結構，讓蒙牛在原料端擁有了對上下游更強的定價影響力。

綜上所述，現代牧業收購中國圣牧，表面上是上游牧業資產的橫向整合，實則是蒙牛對自身奶源版圖的一次深度優化。從大宗原料采購成本的下降，到高端有機奶源戰略的卡位，這筆交易的未來紅利將沿著產業鏈一路向下，最終匯流至蒙牛的懷抱。

[1]https://shengmuorganicmilk.com/home/article/list.html?category_id=1ee270b7805b6924a1fd548d5a7b0936

圖片來源現代牧業、中國圣牧