騰訊系私域SaaS龍頭，二次沖刺港股IPO

2026年5月19日，港交所披露信息顯示，私域運營SaaS服務商Xiaoe Inc.（小鵝通）再次遞交主板上市申請，沖刺港股私域運營解決方案第一股。

小鵝通曾于2025年8月22日首次向港交所遞交招股書，后因審核期限屆滿未完成上市流程，申請于2026年2月自動失效，本次為公司更新財務數據后第二次遞表港交所。

小鵝通是私域運營領域以產品為核心的SaaS解決方案服務商，主要為企業搭建、運營及拓展去中心化電商基礎設施提供數字化賦能。

公司云端一站式解決方案涵蓋電商、數字化營銷及客戶關系管理三大核心模塊，能夠對私域運營全生命周期環節進行無縫整合，覆蓋流量轉化、客戶關系管理、營銷推廣及交易達成等全流程場景，形成一體化運營系統。

通過解決傳統工具功能割裂、運營效率低下的行業痛點，公司助力企業以可拓展、數據驅動、高效便捷的模式開展產品營銷與交易轉化工作。

行業地位方面，根據灼識咨詢報告，按2025年收益口徑計算，小鵝通位居中國交互型私域運營解決方案供應商首位，市場份額達10.1%；在整體私域運營解決方案供應商中位列前三，市場份額為4.4%，行業龍頭優勢顯著。

業績表現上，報告期內（2023至2025年），小鵝通營收保持穩步增長，分別實現收入4.15億元、5.21億元、6.08億元，但盈利端仍未擺脫虧損狀態，同期年度虧損分別為3704.8萬元、1508.3萬元、6394.8萬元，2025年虧損幅度有所擴大。

收入結構上，小鵝通營收高度依賴SaaS業務，占比常年維持在99%左右，2025年進一步提升至99.5%。其中，訂閱費收入規模持續增長，但占比從82.8%降至68.1%。

云端資源消耗收入快速崛起，金額由0.68億元增至1.45億元，占比提升至23.8%。

訂單處理服務自2024年起貢獻收入，2025年達0.46億元，占比7.5%，成為新的增長引擎。

按客戶類型劃分，關鍵客戶SaaS收入增長強勁，占比從19.3%升至36.5%，非關鍵客戶收入貢獻則逐年下滑。

盈利能力方面，小鵝通毛利隨收入增長持續提升，2023至2025年毛利分別為3.00億元、3.89億元、4.60億元，毛利率同步穩步走高，由72.3%升至75.7%。毛利率提升主要得益于SaaS產品定價優化、多云部署與技術優化降低云服務器成本，以及AI工具提升客戶服務效率。

客戶與供應商結構上，小鵝通客戶集中度較低，報告期內前五大客戶收入占比均在2.5%左右，無重大客戶依賴風險。但供應商集中度偏高且逐年上升，前五大供應商采購占比從62.6%升至66.1%，存在一定供應鏈集中風險。

股權結構方面，截至最新可行日期，小鵝通創始人、控股股東及實際控制人鮑春健合計控制小鵝通44.66%的股東大會投票權。

其中，鮑春健通過其控制的企業Bagbao Holding Limited持有小鵝通19.34%的投票權，通過其控制的員工持股平臺Xiaoe Tech Holding Limited持有小鵝通25.32%的投票權。

公司創始人鮑春健為實際控制人，合計控制44.66%投票權，上市后仍將保持對公司的穩定控制。

與此同時，小鵝通的上市之路也面臨多重風險挑戰。首先是持續虧損及盈利不確定性風險，公司報告期內連續虧損，未來仍需加大客戶拓展、產品研發與品牌建設投入，成本開支或將進一步增加，若收入增長與成本管控不及預期，難以實現持續盈利與正向現金流。

其次是AI戰略轉型風險，公司自2026年3月向AI賦能私域運營平臺轉型，推出按量計費、硅基員工等新模式，但在AI規模化研發與商業化上經驗不足，且面臨第三方模型依賴、新定價模式市場接受度未知、AI監管趨嚴等問題，轉型效果存在較大不確定性。

最后是客戶增長與留存風險，公司以一年期訂閱為主，客戶無強制續約義務，非關鍵客戶多為抗風險能力較弱的中小企業，易受經濟環境與市場競爭影響出現流失，未來客戶增速放緩后，業績增長將更依賴存量客戶深挖，對運營能力提出更高要求。

整體來看，小鵝通憑借行業龍頭地位與穩健的營收增長，具備較強的業務基礎，但連續虧損、AI轉型及客戶可持續增長等問題，仍將是其登陸港交所過程中需要直面的核心考驗。

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本文由公眾號港股價值線(ID:HKValueLine) 編輯撰寫，如需轉載請聯系小編morseipo18。

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