貨拉拉七沖港股：一家貨運平臺的“舍”與“得”

　　2026年4月30日，貨拉拉第七次向港交所遞交招股書。自2023年3月首次遞表以來，企業持續打磨業務模型、更新招股材料，穩步推進資本化進程。多次沖刺上市的背后，是貨拉拉不斷迭代的業務架構，以及一套持續進化的成長邏輯。

　　最新招股書數據，再次夯實了貨拉拉的行業龍頭地位。2025年，平臺全球交易總額達133.2億美元，年度訂單總量突破10億筆，生態規模持續擴容。年末平臺匯聚超2130萬活躍商戶、210萬活躍司機，運力與需求兩端生態愈發飽滿。按閉環貨運交易總值統計，貨拉拉國內市場占有率61%、全球份額53.1%，穩居同城貨運賽道首位。

　　規模持續領跑的同時，企業盈利端呈現階段性承壓態勢。2023年至2025年，公司毛利率從61.2%回落至50.5%，三年下滑超10個百分點。2025年經調整凈利潤為5.6億美元，同比僅增長12%，而同期營收增速高達34.3%。盈利增速大幅滯后于營收增速，平臺呈現出典型的“規模高增、利潤緩增”的發展特征。

　　這也是貨拉拉當下最真實的經營現狀：行業體量與市場地位穩居頂端，但短期盈利空間持續收縮，賺錢難度顯著加大。

　　利潤稀釋：主動讓利與業務結構升級

　　盈利走弱并非經營遇阻，而是貨拉拉主動戰略取舍的結果。短期利潤被稀釋，主要來自兩大方向：持續向司機、商戶讓利，以及從輕資產撮合向重運營實體物流轉型，本質都是為長期發展犧牲短期收益。

　　為穩定行業生態、規范平臺收益，貨拉拉連續三年下調分成比例。平臺抽傭率由2023年的12.2%降至2025年的10.9%，整體變現率從10.3%回落至9.1%，持續讓利于市場主體。同時，平臺建立透明的抽傭上限機制，精細化管控收益：未使用減傭卡的訂單，抽傭上限100元/單；使用減傭卡的訂單，上限僅50元/單，從制度上杜絕高額抽傭現象。憑借超六成的市場占有率，貨拉拉手握絕對定價權，此番持續降傭、限傭，是立足行業良性發展的主動選擇，而非被動應對競爭。

　　短期利潤讓步，換來了平臺生態的高質量擴容。2025年平臺訂單量同比增長31.8%，司機、商戶規模穩步攀升，運力池持續擴容、訂單匹配密度不斷提升。相較于財報上的短期利潤，運力沉淀、生態健康度的提升屬于長期核心資產，價值無法用單年度數據衡量。為進一步保障司機權益、穩定就業底盤，2026年3月，貨拉拉在“全民就業季”發布《2026共贏發展十大行動》，全年計劃投入超14億元深耕生態建設，其中10.13億元用于提升司機收入，3.14億元投入平臺安全體系搭建。作為職業傷害保障試點平臺，貨拉拉持續加碼司機兜底保障，相關保險累計投入超2.1億元，已覆蓋250萬新老司機、保障10.7億筆訂單。按照云南、四川等地試點推進節奏，2026年7月1日，平臺將實現同城貨車司機職業傷害保障全國全覆蓋，進一步完善司機權益保障體系。

　　區域落地成效直觀印證了戰略價值。據福建區域協商懇談會披露，經過半年多的規則優化與費率下調，當地司機月均增收600元；平臺全年迭代優化50余條運營規則，司機整體滿意度提升30%，實現了平臺、司機雙向共贏的良性格局。

　　除了主動讓利，業務結構重化是毛利下滑的核心原因。近年貨拉拉大力拓展零擔貨運、同城搬家、企業定制物流等實體業務，該類低毛利業務營收占比從2023年的26%攀升至2025年的39.3%，成為核心增長板塊。不同于毛利率高達81.2%的純線上撮合業務，實體物流涵蓋倉儲、裝卸、專屬客服、線下運維等重運營環節，流程更復雜、成本更高、回報周期更長，整體毛利率僅15.9%。低毛利業務占比持續提升，自然稀釋了平臺整體盈利水平。

　　增量緩沖：海外高盈利市場與前置技術儲備

　　國內市場進入利潤讓利周期，高盈利的海外業務成為重要業績緩沖墊。同時，新能源運力、自動駕駛、低空物流的前置技術布局，也為企業長遠發展積蓄了充足動能。

　　2025年，貨拉拉海外業務增長韌性凸顯，盈利質量顯著優于國內。全年海外貨運GTV突破10億美元，同比增長31%，占整體交易規模的8.2%；海外變現率達15.9%，較國內高出近7個百分點，毛利率從62.2%提升至70.7%，盈利優勢持續擴大。

　　當前東南亞、拉美等新興市場貨運數字化滲透率偏低，線上平臺的供需匹配價值仍有廣闊釋放空間。貨拉拉深耕海外多年，2014年布局東南亞、2019年進軍拉美，業務現已覆蓋全球15個市場、400余座城市，持續為當地企業降本增效。以馬來西亞萬利集團為例，這家汽車零部件企業此前依賴自有車隊配送，物流成本居高不下；接入貨拉拉海外平臺Lalamove后，依托智能調度體系優化運輸鏈路，不僅有效壓降物流成本，更將業務從吉隆坡拓展至巴生谷全域，實現規模化增長，充分印證了平臺的海外賦能價值。雖然目前海外業務體量有限，但高增長、高毛利的特性，有效對沖了國內盈利下行壓力。

　　技術賽道上，貨拉拉聚焦新能源、自動駕駛、無人機物流持續深耕，現階段以試點落地、技術迭代、場景打磨為主，穩步構建智能化物流底座。

　　新能源運力升級持續推進，2024年起，平臺在一線城市推廣新能源貨車，通過算法傾斜提升其搶單優先級，并下調10%-15%技術服務費，以正向激勵引導運力綠色轉型。2025年，平臺自研及銷售的運營車輛中，新能源車型占比達99%，綠色運力體系基本成型。同時，平臺聯合廣西汽車集團旗下菱勢汽車，基于海量真實貨運數據反向定制“多拉3米8”“多拉小貨”等專屬車型，精準適配同城貨運細分場景，實現運力與需求的精準匹配。

　　自動駕駛商業化落地有序推進，2026年4月，貨拉拉聯合白犀牛在山東臨沂啟動無人貨運商用項目，首批規劃投放200臺自動駕駛設備，規模化落地智慧貨運場景，探索無人物流的常態化運營路徑。低空經濟布局提速，旗下國際版Lalamove是香港首批低空經濟監管沙盒試點，已完成超200次配送測試，包含150余次載貨超視距飛行。實測顯示，無人機可將跨海配送時長從20分鐘壓縮至9分鐘，效率提升近60%，單次配送成本下降40%，降本增效優勢突出。Lalamove首席運營官盧家培表示，平臺計劃將成熟的“車+無人機”復合配送方案出海復制至東南亞市場，打造差異化海外競爭力。

　　生態深耕與上市倒計時：短期壓力與長期博弈

　　司機是同城貨運的核心生產力，穩定運力生態、優化從業體驗、完善權益保障，是貨拉拉夯實行業底盤的核心戰略，也是近年投入的重中之重。

　　規則層面，平臺持續優化分成與考核體系，持續向司機讓利。2025年，貨拉拉下調訂單抽傭上限、優化長里程訂單抽傭比例，僅當年9月至11月，就累計讓利8580萬元，惠及約60萬名司機。年末平臺公開明確抽傭上限、取消強制車貼要求，切實降低司機運營負擔。2026年5月，平臺再度優化行為分規則，將錯搶單扣分幅度下調60%，弱化剛性處罰、推行柔性管理，有效緩解司機從業壓力。溝通層面，平臺打破單向定規的傳統模式，建立雙向共治機制。2026年4月，貨拉拉在佛山、上海、石家莊等六城密集舉辦司機懇談會，直面司機痛點訴求。截至2025年底，平臺“司機社區”已有236萬司機參與互動，形成了平臺與司機共建規則、共治生態的全新格局。短期的溝通與運營投入，最終轉化為穩定、優質的核心運力資源。

　　保障層面，平臺持續加碼司機兜底服務。2025年，貨拉拉為合規司機墊付運費超1000萬元，2026年計劃將墊付額度提升至1500萬元，有效緩解司機回款壓力。同時，平臺持續深耕司機人文關懷，2026年5月啟動第八屆“平凡之光”魅力司機評選，擴容表彰名額、豐富表彰維度，新增十年老司機、優秀黨員、健康之星等表彰類型。該活動自2018年創辦以來，累計吸引23萬貨運從業者報名，成為行業致敬基層勞動者的標桿IP。

　　在生態持續優化的過程中，平臺仍面臨行業共性的合規挑戰。招股書顯示，2024年、2025年平臺分別有16%、14%的全球GTV來自乘用車載貨訂單，存在部分車輛非合規運營問題，存在一定合規整改空間。不過整體風險處于持續收斂狀態，相關違規GTV占比已從2023年的20%逐年下降，平臺正主動規范運力體系、壓降合規敞口，穩步推進精細化合規治理。

　　所有長期生態投入、合規升級與業務轉型，都面臨著明確的資本化時間約束。截至2025年底，貨拉拉持有48.18億美元可贖回可換股優先股，折合人民幣約337億元。根據協議條款，若2026年11月8日前未能完成上市，股份贖回權將恢復行使，企業將面臨較大資金兌付壓力，上市進程進入關鍵半年倒計時。

　　招股書顯示，公司賬面凈利潤從2023年的9.73億美元降至2025年的4.47億美元，降幅達54%。需要厘清的是，利潤大幅下滑主要是優先股公允價值變動的會計口徑調整所致，屬于賬面浮動盈虧，并非主營業務盈利能力惡化。企業經調整凈利潤持續正向增長，主業經營穩健。受上市進度及市場預期影響，2026年一季度已有部分老股東選擇股權轉讓套現。

　　即便順利完成上市，貨拉拉的轉型之路仍任重道遠。國內變現率下行、低毛利業務稀釋利潤、海外擴張持續燒錢、技術研發長周期投入，未來很長一段時間，企業仍將處于“投入大于兌現”的蓄力階段。

　　取舍之間，方見長遠。貨拉拉的成長邏輯清晰且堅定：舍棄短期暴利，換取穩固的運力生態；承接轉型陣痛，構筑差異化的供應鏈壁壘；布局海外與前沿技術，儲備未來增長底氣。資本市場的倒計時只是階段性考驗，這家同城貨運龍頭的每一次“舍”，都是為了更長遠的“得”，其轉型價值終將在行業周期的演進中逐步兌現。