高志凱三次預警，金融危機真的要來了？最先倒霉的是誰？

一場可能比2008年還要猛烈的金融風暴似乎正在悄悄逼近。

作為曾在摩根士丹利擔任高管、見證過無數資本風浪的資深專家，高志凱在半年內連續三次發出嚴厲預警，直言2026年底到2027年上半年全球大概率爆發規模空前的危機。

資本市場呈現出極為魔幻的分化。

一邊是巴菲特囤積近4000億美元現金離場觀望，羅杰斯幾乎清空全球股票；另一邊則是散戶盲目跟風，推動英偉達等AI概念股沖向天量市值。這種高層清倉、底層狂熱的畫面，像極了2007年次貸危機爆發前的詭譎前夜。

歷史總是押著相似的韻腳。當美國聯邦債務沖破39萬億美元、每年利息甚至超過軍費開開支時，這場由美債失控、AI泡沫和商業地產連連環爆雷交織而成的龐氏局，正一步步走向失控的邊緣。

這不僅是華爾街的博弈，更是一場將席卷所有普通人的生存考驗。

其實這幾年，關于主權債務與全球金融危機的爭論一直沒有斷過，我們把時間線拉長來看，底層邏輯的危機早已顯露端倪。五月中旬以來，美國、德國、法國、日本、英國的國債收益率普遍抬升，長端比如十年、三十年期上行幅度非常大。

幾乎所有主要經濟體都出現了這個情況，還同步跳到了很多年以來的最高位。比如5月20號那天，美國30年期國債收益率高達5.18%，這是19年來最高的水平，上一次到這個水平還是2007年。

當天美銀發布了全球基金經理調查，60%以上的受訪者都認為30年期美債收益率要到6%，確實處于高位。同期英國30年期國債收益率差不多到了5.8%，是1998年以來的最高。

幾乎同一天，日本30年期國債收益率也摸到了1996年以來的高位。現在收益率雖然降了一點點，但市場依然在講「主權債要爆了」的故事。

不只是新聞頭條，油管上的KOL、專欄作家都在講這個敘事，觀點一個比一個驚悚，都說這一天終于要來了。實際上海外長債異動不是剛發生的，去年就已經開始了。

尤其是去年懂王鬧關稅、給全球加關稅，還強烈要求歐洲自主擴充軍備的時候，市場就擔心歐洲國家要大量增加財政支出，后來這事消停下來，相關討論就沒再提起。

最近這波行情又起來，現在主流的敘事解釋原因很明確：美伊沖突、波門茲海峽還在封著、通脹不可控，可能再加上一點所謂的沃勒交易，還有聯儲新任主席的影響。但長期的敘事到底是什么，這些短期敘事是不是有點過度，還得仔細掰扯。

首先世人得搞清楚，這波所謂的「國債暴跌」，具體幅度到底有多少？拿最常見的十年美債來說，這波上漲之前收益率大概在4.4%，最高上到4.67%左右，漲了接近20個點。

一般來說，十年美債動個5到7個bp，就算是相對比較大的波動了，但一段時間內走十幾個、二十個bp，其實也不算特別讓人驚訝的幅度。舉兩個例子世人就有概念了。

2023年硅谷銀行爆雷，很短時間內銀行關門，當時十年美債收益率從4出頭降到最低3.3，接近一個月時間下降了70個點，是這波波動幅度的三倍多。

2024年下半年，當時世人看懂王要贏得大選，認為他的很多政策會推高收益率、推高通脹，那時候十年美債從3.6最高上到4.7、4.8，光是懂王當選這件事，就把美債往上推了120個點。

所以這20個點的上行不能說少，但要說特別高其實也不至于。拉一張過去五年的美債走勢圖就能發現，近期的波動在里面根本不算特別突出的位置。

世人之所以感到意外，主要是因為30年美債破了2007年以來的高位。但其實這種超長端的30年國債，從2020年以來就一直在往上走，和短端走勢還不太一樣。

2020年疫情的時候，30年美債最低降到了1%左右，現在到5%，已經上了400個點。真正讓世人恐慌的，其實不是短端或者中端國債，就是這種超長端的品種。

但話說回來，現在5%的30年美債收益率看起來很高，放置在更早的時期其實很平常。2000年以前，30年美債收益率就在6%上下浮動，上世紀八十年代大通脹的時候，最高還摸到過15.2%，是現在的三倍多。

1981年到2020年疫情前，美債收益率一路下行，最低到過0.99%，之后超長端國債利率就一直往上走。近期的波動，其實是延續了過去五年左右超長端收益率慢慢回到高位的趨勢，拉長時間看完全不算難以置信。

具體是哪兩件事把這波國債利率捅上去了？第一件就是五月十二號公布的美國CPI數據，公布完美債利率一下就飆上去了。

實際CPI是3.8%，預期是3.7%，只超了0.1個百分點。一般通脹超預期會帶動利率上行，但這個超出的幅度真不算夸張，甚至一定程度上可以說是統計上的偏誤，說明不了太多問題，以前也經常出現這種幅度的偏離。

另外一個讓世人擔憂的因素，是聯儲主席換人，鮑威爾終于要卸任了，新任主席沃勒的政策走向還不明朗。英國的情況一定程度上是政治原因，首相斯塔默所在的政黨在地方選舉慘敗，位置坐不穩，市場擔憂后續可能會有增加開支、減稅之類的政策，讓財政狀況變得更差。

市場擔心英國財政狀況早就不是一兩天了，2022年首相特拉斯頒布和養老金有關的政策，當時就把英國長債給打崩了，收益率直接往上捅了一截。英國長債每過一段時間就會暴跌，根本不算太意外的新聞。

不光是英國，整個歐洲情況都類似，都要增加國防開支，但產業方面不停受到美國和中國的擠壓，人口又逐漸老齡化，財政壓力一直都很大。再看日本，這個國家的杠桿率長期維持在超高水平，公共債務除以GDP的比值一直在200%以上，維持了很長時間。

一般國家債務率超過100%就被認為很高，美國和歐洲大部分國家大概在120%-130%的區間，日本是直接翻了倍。日本債務高卻一直沒出問題，核心原因是利率水平極低，融資后的財務成本不高，很多時候利息都是零，只要本金能不停續上就沒太大問題。

而且日本國債差不多一半都在日央行手上，相當于左手欠右手，世人一直覺得整體問題不大。但這兩年日本輸入性通脹起來，國債收益率一直在緩慢往上走。

雖然不影響已經發行的債券的利息支出，但續借的時候壓力會越來越大，這個問題和美國是類似的。美國前幾年低利率時代也大量發債，當時利息成本低問題不大，現在利率越來越高，國債續發的成本也跟著漲。

隨著時間推移，高利率的新債占比越來越高，之前發的低息舊舊債到期占比越來越低，財務支出會越來越大。

2025年2月懂王剛上臺的時候，世人就聊過他的主線任務之一就是壓低利率，其不停給鮑威爾施壓要求降息，除了利好經濟，還有一個很現實的原因就是美國國債續發的壓力。

現在伊朗問題突然冒出來，本來以為是支線任務，結果強行變成了主線，壓低利率的任務只能暫時往后放，這也是美債利率往上走的因素之一。

正是在全球主要債務國利率飆升、財政壓力逼近臨界點的背景下，高志凱才會連續發出三次嚴厲預警，直指一場史無前例的金融危機正在加速醞釀。這種由底層利息滾雪球引發的債務風暴，讓傳統的美債買方生態發生了根本性動搖。

說回日本，這次三國國債收益率同時上行，其實就是壓力累積到一定閾值之后的一次性釋放。還有一個很重要的傳導鏈條：日本長期是美國國債的主要買家，日本的銀行、保險一直都是美債的大買家。

之前日本國債收益率太低，覆蓋不了保單的負債，所以日本機構都不太買日債，跑去買收益率更高的美債。現在日本國債收益率上去了，同等收益率下，日本機構肯定優先買本國國債，沒有外匯風險，資產和負債的外匯也能對沖，美債相當于又少了一個大買家。

觀察者之前就提過美債的買家問題，美國國債的海外買家大概占兩三成，以前最大的買家是中國、中東、日本。中國的美債持倉歷史最高的時候有兩萬多億美元，現在大概七千億上下，比巔峰期少了一半多。

中東的購買量也不如以前，現在日本這個大買家的購買比例也會逐漸降低。

美國3月的國際資本流動報告顯示，當月海外投資者一共減持美債1300多億，日本占了三分之一，中國占了三分之一，加拿大和韓國也在減持，只有英國在增持，現在英國已經變成美債的第二大買家。

現在還在增持美債的，更多是價格敏感型的基金，不像以前是非常穩定的官方儲備、貿易順差資金，市場投機心理很強，持不持有主要看價格。英國為啥買的多？

很簡單，因為它自己的國債不行。債券不是收益率越高大家越想買，很多時候是反過來的：收益率越高，大家會覺得等兩個月可能更高，干嘛現在買？

英國國債波動比股票還大，本來買國債就是圖穩，這種情況當然沒人愿意持有，英國機構只能轉頭買美債。但就算是美債，如果整個市場都形成了長端、超長端還得跌的預期，大家也會繼續觀望，愿意現在買的人只會越來越少。

那現在的情況是不是代表美債就要崩了？有分析覺得還比較遙遠。

現在美國公共債務大概是39萬億美元，確實是很高的水平，每年的利息支出大概在一萬兩三千億美元，已經比國防支出還高。

40萬億的債務規模很高，每年的利息支出也確實高，但聯邦債務到底到多少萬億、利息支出高到什么比例才會爆，其實很難算出一個明確的數值。

核心原因是，雖然世人都知道美元有這樣那樣的問題，美國財政不可持續，但現在確實很難找到其他可信的替代品，世人不拿美元拿什么？當大買家逐漸離場、債務龐氏騙局走向終局，這個搖搖欲墜的信用大廈正將所有普通人推向未知的深淵。

面對可能席卷全球的金融危機，普通人必須保持高度的清醒與警惕。高志凱的三次預警并非危言聳聽，當巴菲特等頂級投資鱷集體轉向絕對防守、商業地產違約率打破歷史紀錄、龐大的債務利息反噬實體經濟時，這場危機的爆發早已成為不可逆轉的趨勢。

歷史的洪流中，最先倒霉的永遠是處于信息和權力末端的普通群體。當華爾街的科技泡沫轟然破裂，傳導至各行各業的便只能是無情的裁員與資產縮水。

金融危機如同沒有預警的滔天洪水，它不會對任何人提前敲門。唯有盡早看清底層邏輯，提前站在安全的避風港，才能在這場空前的全球風暴中保全自身的命運。