攜程，正在丟失躺賺特權

6月13日，因未落實數據出境安全評估、違法出境個人信息等行為，攜程被上海市網信辦罰款1000萬元。

看到這個消息，攜程的股東朋友們，又開始頭疼了。

兩天前，6月11日，攜程剛剛因為誘導買短乘長、候補搶票不當宣傳等問題，被國家鐵路局聯合多家單位約談，股價才跌過一波。

13日消息后，攜程港股開盤，股價又跌出去一個多點。

今年，攜程的日子確實艱難。半年時間，港股股價從607港元高位一路狂泄，跌幅接近40%。

股吧里，有網友把攜程暴跌的原因，歸結為政策層面的“強監管”，預測反壟斷調查徹底落地后，攜程將會迎來修復期。

狗蛋覺得這個想法，可能有些過于樂觀了。

攜程目前真正面臨的問題，不是每次監管被罰了多少。

對一個年營收破600億，凈利潤近300億的行業巨頭而言，只要是正常范圍內的經濟處罰，都是不痛不癢。

甚至也不是監管本身。

攜程不是第一次遭遇類似的局面，早在2021年，攜程就曾因為大數據殺熟問題被上海市場監管局立案調查。后續基本上每年，都有被約談的消息傳出。

但這些，都沒有妨礙攜程繼續開疆拓土，也沒有妨礙市場對攜程的持續追捧。

問題來了，今年為什么不一樣了？

回答這個問題之前，我們需要先搞清楚，攜程為什么會被市場追捧？原因很簡單：

攜程是OTA行業中，唯一擁有躺賺特權的平臺。

有數據顯示，2025年國內中高星酒店線上預訂市場，攜程份額超60%；頭部高星酒店的 OTA 訂單中，攜程渠道占比可達 70%-80%。

對多數酒店商家而言，在線上渠道占總營收普遍50%以上的今天，攜程可以說是做生意繞不開的選擇。

70%以上的高星酒店與攜程達成獨家或深度合作，大量優質房源僅在攜程系平臺首發或獨發，對C端用戶而言，想住酒店，也必須看看攜程。

對雙端的壟斷，賦予了攜程極強的抽傭能力，在資本市場，這種躺賺能力就是攜程最強的護城河。

但從去年下半年開始，屬于攜程的“特權”正在消失。

從財報數據看，攜程營收有兩條大腿：

第一是酒店預訂業務，第二是交通票務業務。

其中，酒店預訂業務的收入占全年營收約42%，本質是 “流量 + 撮合” 的平臺生意。

據機構測算，毛利率超過80%。

攜程酒店預訂業務的核心，是抽傭，收入占業務收入的比重約 85%。換句話說，這種無痛抽傭的能力，也是支撐攜程酒店業務的核心。

從去年下半年開始的監管無論是對“二選一”協議的監管，還是商家獨立定價解放，都在從根源上摧毀攜程的抽傭效率。

交通票務收入占攜程總營收的約36%，主要靠代理傭金、批發差價與增值服務賺錢。

雖然交通票務收入整體毛利率只有60%，顯著低于住宿預訂，但它是攜程平臺的核心流量入口。

但隨著監管收緊，攜程票務業務的運轉邏輯也出現了裂痕。

典型的就有火車票業務。

攜程在火車票務上的收入，主要靠增值服務，也就是搶票加速包、優先出票權等等。但這些服務，實際上一直都是糊涂賬，沒人清楚它們到底有沒有用。

2026 年春運期間，《江蘇經濟報》記者就曾實測攜程 “全能搶票” 服務，針對已售罄的車票額外支付專人搶票費，結果截至發車也未搶到票，反而是通過12306免費候補的，搶到了同車次車票。

在黑貓投訴平臺，關于 “搶票加速包” 相關投訴超1900條，其中攜程相關投訴量位居前列。

多部門聯合約談搶票軟件，所有價格、退改、服務必須明牌，對攜程而言，不光是損失了業務收入，更是丟掉了用戶選擇平臺的理由。

以前的攜程，叫“平臺”。

它手里有特權。它可以通過規則，讓商家二選一，可以，可以躺在辦公室里對每一次交易收取高額的“過路費”。

現在的攜程，在監管的強光下，正在被迫退化成一個“渠道”。

特權被收回了，你不能再逼酒店搞獨家；

黑箱被打破了，算法必須透明；

競爭充分了，抖音、美團在旁邊虎視眈眈。

雖然，攜程依然擁有20多年積攢下來，全球最大的呼叫客服網絡，有能處理極端天氣退改簽的強大后端，還有7000家線下門店的絕對規模：

在服務、后勤、履約方面，攜程依然是全行業唯一的王者。

但這些，已經無法支撐起攜程曾經的估值了。

換句話說，丟失特權后，市場正在重新審視攜程。

攜程需要去講一個新的故事，之前這個故事叫出海。

只是，隨著出海數據安全的問題被擺在臺前，這個故事也不好講了。

或許，在反壟斷調查落地后，攜程會出現一定的修復。

但修復的本質，是利空著陸的反彈，而不是公司基本面的還原，那個允許它利用壟斷地位和信息差躺著獲取暴利的時代，已經畫上了句號。

至少，在找到新故事前，攜程很難再回到過去了。

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