長城宏觀：宏觀擾動之后，市場重回漲勢

上周A股市場主流指數集體收漲，與港股市場走勢分化。從申萬一級行業來看，電子、通信和建筑材料表現較好，煤炭、銀行和石油石化表現相對一般。

宏觀分析：

美聯儲維持利率不變但立場轉鷹

國內方面，5月社會消費品零售總額同比減少0.6%，環比增速-0.38%；1-5月固定資產投資完成額累計同比-4.1%，5月同比為-12.5%。整體來看，固投和社零增速面臨壓力，高端制造和出口型制造業投資形成獨立增長曲線。其中，AI電子產業鏈與設備更新政策支持的裝備制造是生產亮點，制造業投資主要依賴高端及出口主導型行業支撐。內需壓力等待政策支撐，但外需與新動能的韌性可能在總量上減少政策的緊迫性，進而拉長政策觀察期。

金融與資本市場中，結構性貨幣政策工具重要性上升，支持優質硬科技企業發展。上周2026陸家嘴論壇正式開幕，中國人民銀行行長宣布利率走廊由70個基點收窄至50個基點，價格型調控邁出實質性步伐，降準降息等總量工具使用將更加克制，結構性貨幣政策工具的重要性持續上升。證監會主席指出主動擁抱新一輪科技革命和產業變革，持續深化雙創板塊改革，更好服務成長型創新創業企業發展；將擴大第五套標準適用范圍至人工智能領域，積極支持優質人工智能大模型企業上市。

海外方面，在6月份的議息會議上，美聯儲決定將聯邦基金利率的目標區間維持在3.50%至3.75%不變。本次聲明中，徹底刪除了所有降息暗示和政策前瞻指引，強化了對經濟韌性和抗通脹決心的表述，使美聯儲立場或轉向“偏鷹派”，同時美聯儲主席沃什明確釋放了未來改革美聯儲運作模式的信號。

由于點陣圖所顯示的鷹派傾向，市場對美聯儲的加息預期強化，導致短期流動性沖擊加強。結合此前沃什關于AI通縮論、AI中性利率下降論、截尾均值PCE等相關表態，中長期方向或仍指向沃什的降息主張。

投資策略：

關注科技、制造及傳統修復板塊

隨著不確定性因素逐步落地，當前市場或迎來配置窗口期。原因包括：

一是不確定性下降：美國通脹與緊縮預期環比加速度最大時點或已達峰。伴隨中東戰爭降溫與通航改善，通脹預期有望下調，同時美聯儲加減息決議落地，整體符合預期。二是增長預期上修：5月強勁的中國出口數據，不僅回應了市場質疑，也預示A股中報有望改善，這反映了全球AI資本開支與能源轉型龐大需求，以及產業鏈的短缺。三是增量入市共振：無風險收益下沉，形成持續的財富管理需求與更強的中國市場承托力。此外，6月來公告減持減量、私募備案與公募審批提速，有望在端午節后形成實質的增量入市能力。

投資方向上，看好科技、制造主線，傳統修復板塊也有望迎來改善。

1）新興科技：中美AI投入、產能短缺與技術迭代加快，庫銷比、ROIC均未見拐點，核心龍頭公司估值也未偏離，可關注集成電路/通信設備/高端裝備/小金屬等。

2）優勢制造：全球AI投入與能源轉型為中國企業全球化提供新的歷史增長機遇，可關注電力設備與新能源/工程機械等。

3）傳統修復：看好微觀結構出清、估值優勢凸顯的券商/銀行等。

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