半年漲20倍，智譜驚呆了投資人

01、市值超過中國平安

智譜股價漲瘋了。6月22日，智譜開盤股價就狂飆，每股一度摸高2980港元，漲幅超40%，最終每股報收2410港元，上漲15.09%，總市值為1.07萬億港元，此時距離其上市成為港股“大模型第一股”，還不到6個月的時間。如果和它當初116.2港元的發行價相比，股價已經上漲了20倍。

萬億港元是一個什么概念？6月22日，港股保險巨頭中國平安市值尚不足萬億港元，美團的市值還不到5000億港元，京東集團的市值也剛剛過3000億港元。

也就是說，上市不到半年的智譜，市值就相當于一個中國平安、兩個美團或三個京東集團。

智譜市值沖上萬億港元只花了不到半年的時間。與之對比，騰訊控股港股上市之后，市值到達萬億港元花了將近10年，智譜的萬億沖刺速度不可謂不迅猛。

▲智譜股價走勢

隨著智譜股價高漲，多日前還嚷嚷著“恒生科技指數做了接盤俠”的股民被狠狠打了臉。從6月8日起被正式納入恒科指數，到6月22日，不到半月，智譜股價漲了將近90%。

智譜的超高市值也讓一眾高管和員工實現了“紙面富貴”。

上市后，智譜的兩大員工持股平臺慧惠和智登合計持有公司14.96%的股份，對應的賬面股權價值目前已接近1500億港元。其中覆蓋了451名員工及顧問LP，平均每人對應約3億港元。

智譜創始人唐杰持有的股份為6.10%，對應市值高達610多億港元，公司董事長劉德兵通過直接和間接持有的股份價值也達700億港元。

當然，分享到此輪科技盛宴的不止智譜一家，市場的狂熱正在輪番上演。《財經天下》粗略地統計了一下，港股年內漲幅超過100%且市值超千億港元的公司約有12家。

這里面包括智譜的同行MiniMax、“國產GPU四小龍”之一的壁仞科技、云計算及AI芯片廠商瀾起科技、通用GPU芯片及AI算力解決方案商天數智芯、存儲芯片制造商兆易創新、光纖光纜龍頭長飛光纖光纜、覆銅板行業的龍頭建滔集團、半導體公司華虹宏力等。這些全部都屬于硬科技賽道，也基本都是沾了AI的光。

A股同樣如此，中際旭創、中芯國際總市值均超過了萬億元大關，寒武紀也即將觸及萬億門檻。其中，光模塊龍頭中際旭創年初至今股價累計漲幅超120%，股價、總市值一度雙雙超越茅臺。雖然，目前A股市值TOP 10還是傳統的金融、消費、能源巨頭霸榜，但中際旭創的上榜仍具有標志性意義，業內有觀點認為，這堪稱“審美轉向”。

當然，從上漲幅度來看，此次“審美轉向”最靚的仔非智譜莫屬。

02、下一個Anthropic？

回到智譜最近一次股價上漲，直接原因也比較簡單——推出GLM-5.2大模型，并將其定為開源模式。

早在6月13日，智譜就在官微宣布，GLM-5.2全量開放，不限地域。它在公告里提到，一些前沿模型突然變得不可用，智譜選擇了另一條路：前沿智能不應只屬于少數人，也不應被少數規則隨時收回。這句話隨后在AI圈子里被很多人瘋狂轉發。《財經天下》看到，智譜CEO張鵬在朋友圈轉發了這一消息并寫道：“什么也不說了。”

GLM-5.2在技術層面上確實排在國內模型前列，它的核心特色包括1M無損上下文、強化Coding能力，Day0完成眾多國產算力平臺的適配，并采用MIT開源協議。尤其在大量國內開發者的認知中，它已經占領了優勢生態位。

總體而言，GLM-5.2已被看成國產化替代的前沿模型。

不久前的一場隔空對話，也為智譜的火熱添了把柴。6月19日，有網友在社交平臺上問特斯拉創始人馬斯克，中國大模型什么時候能摸到美國公司Anthropic的Fable水平，并提到GLM-5.2已經拉近了差距。馬斯克回答，可能要到2027年第一季度。緊接著，唐杰回復他說：“用不了這么久。”

隨后，馬斯克解釋說，中國大模型在基準測試上追得很快，用“真實實用性”來衡量，明年第一季度能做到就很驚人了。他還說，Anthropic做得是“有用的智能”，這種能力會體現在收入里。

這段對話，揭示了當下AI大模型領域最核心的兩個問題：模型能力和“實用”的商業化前景。在資本市場對大模型公司的定價模式發生轉變的當下，智譜恰好踩在了這個節點上。

過去兩年，市場對AI大模型的估值，還集中在“國產OpenAI”的想象上，關注模型榜單評測、用戶規模、“超級應用”等因素。在今年1月初剛上市時，智譜還被普遍看作是一家進行大模型私有化部署的to B公司，面向大客戶的本地化部署長期貢獻了公司超七成收入。因此上市首日它的股價只上漲了13%，市值也只有區區500多億港元。

但今年春節后，爆火的“龍蝦”，改變了一切。以API調用為核心的Token經濟模式，被全行業接受。與此同時，美國公司Anthropic率先強化了編程能力，估值在上半年超過了9000億美元，整個行業也就此發現了B端業務的潛力——“能寫代碼的AI模型”才是最香的。

中國企業資本聯盟副理事長柏文喜曾告訴《財經天下》，大模型企業的估值邏輯正在從“講故事”轉向“看能力”，而Coding能力正在成為估值參考的主要維度。這主要是因為，代碼生成是目前大模型最明確的付費場景之一，Coding能力強的公司意味著更快的收入轉化路徑；同時技術壁壘可視化，給資本市場提供了可比較的硬指標，也能顯示出B端客戶對企業的信任度。

智譜恰恰像是資本市場尋找的“下一個Anthropic”。作為有著清華背景的“技術派”，它在編程能力上押對了寶。今年2月，智譜發布了旗艦模型GLM-5，編程能力直接對齊Anthropic的Claude Opus 4.5。這一天，它還“逆勢”宣布API調用價格上調30%起。在行業紛紛降價爭取用戶時，這個決定看似“不合常理”，但市場選擇了用腳投票：智譜股價當日大漲超過40%。

之后，智譜更是以近乎每月一次的更新節奏持續推出產品。從4月發布GLM-5.1，到6月的GLM-5.2，它的每次更新，都帶動了一波股價上漲。

智譜的收入數據也隨之提高。今年3月底，智譜曾披露，公司MaaS平臺ARR（年度經常性收入）約17億元，過去一年提升了60倍。今年第一季度，智譜API調用累計漲價83%，但調用量仍然同比增長400%。在市場看來，這是個好消息：漲價了仍然有人買單，是競爭力的表現。

03、2025年營收只有7.24億

盡管如此，智譜投資者的心情，卻仍是“冰火兩重天”。有投資者在社交媒體上表示：“AI帶來的生產力提升是非常強的。AI公司是按照AI時代的生產力計價的，以后會有非常多的公司達到上萬億元市值。”

但目前資本市場的估值邏輯還在轉變和調整之中，在部分投資者眼里，沒有業績基本面的支撐，智譜的高市銷率就是“市夢率”，歸根結底起決定性作用的，還是它的商業化能力。所以，有投資者比較擔憂：“這家公司年收入不足10億元，市值卻高達萬億港元，等到股權解禁時會怎么樣，是不是一波泡沫的破滅？”

智譜也并非沒有短板。一位開發者直接對《財經天下》說，在他看來，智譜雖是國內大模型中的領頭羊，但它的服務并不穩定，高峰期使用體驗會受到影響。今年2月GLM-5上線第九天，就因算力不足，大量用戶被限流，智譜不得不發布了一封道歉信。

作為“學院派”出身，智譜在商業運營上也暴露出了短板。比如，截至2025年9月，智譜已服務全球1.2萬家企業客戶，但招股書顯示，從2022年至2025年上半年，公司前五大客戶名單完全不同，公司和不少客戶的合作還只是“一次性”的。

此外，算力成本也是所有獨立大模型公司的挑戰。智譜仍處于高研發、高成本投入階段，虧損挑戰不容忽視。財報顯示，智譜在2025年總收入為7.24億元，年內虧損卻達到了47.18億元，同比擴大59.5%；經調整年內凈虧損也高達31.82億元。

為此，智譜已啟動科創板上市輔導，擬募資150億元。6月17日，中國證監會網站顯示，智譜已完成IPO輔導驗收，這意味著智譜離“A+H”雙資本平臺布局又近了一步。在柏文喜看來，智譜這類公司“回A”的主要原因就是融資需求，但估值套利空間有限，“估值提升的關鍵仍在于Coding等核心能力能否轉化為可規模化的收入，而非市場切換本身”。

如何實現真正的商業化業績增長、確立護城河，才是智譜能否站穩萬億市值的最重要因素。

（作者 | 董雪 陽一，編輯 | 朗明，圖片來源 | 視覺中國，本內容轉載自財經天下WEEKLY）